世茂服务(0873.HK)公司研究报告:深蓝战略,引领社区新服务,给予“优于大市”评级

公司业务多元化,是全国领先的综合物管服务供货商。

机构:海通证券

评级:优于大市

投资要点:

公司业务多元化,是全国领先的综合物管服务供货商。公司业务类型包括物业管理服务、社区增值服务、非业主增值服务三类。其中,物业管理服务类型包括了住宅物业和非住宅物业。世茂服务于2019年按综合实力计获中指院评为中国物业服务百强企业第12位,而于2018年至2019年按收入增长率计,在中国物业服务二十强企业中排名第3位。

公司归母净利润快速上升,在管建面升至8572万平。2020年上半年,公司实现营业总收入和归母净利润分别为15.71亿元、2.45亿元,分别同比增加85.6%、125.4%。同期,公司物业管理服务、社区增值服务及非业主增值服务收入占比分别为52.39%、26.67%、20.94%。截止2020年上半年底,公司总物业管理建面8572万平,在管项目数量293个,同比分别增长80.6%、222.0%。同期,公司长三角、中西部地区、华南地区以及环渤海经济圈的在管物业建面分别为3207万平、2283万平、2215万平、867万平。同期,公司在管住宅、非住宅物业建面分别为8168万平、404万平。

公司特点:1)依靠世茂集团和外部收购,公司成长迅速。截止2020年6月30日,世茂集团土地储备8393万平,同比增长31.0%,世茂集团及其合营联营公司交付公司物业建面占比为62.1%。第三方交付物业建面所占百分比由截至2018年12月31日0.8%攀升至截至2020年6月30日37.9%。2)推广发展多元化服务,搭建一站式服务平台。公司计划通过与红杉资本中国基金和腾讯的深度合作,使得公司能为业主及居民提供更完善的生活体验服务。3)网格化管理机制和内部市场化,帮助公司降本增效。

公司各业务类型呈互动促进关系。我们认为,公司的物管服务属于基础性业务,公司据此获得的管理经验积累和母公司的资源有助于其进一步向上获得非业主增值服务,向下进一步围绕“场地、车位、家装、智慧社区”要素外延多元化社区增值服务,从而提高客户的获得感。上述衍生的非业主增值服务和社区增值服务都对公司的物管服务提供了利润反哺。

合理价值区间为14.12-17.65港元,“优于大市”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.32元、0.50元、0.65元。参考同类可比公司估值,给予公司2021年24-30倍的动态市盈率,对应合理价值区间为14.12-17.65港元(12.0-15.0元人民币,港币汇率中间价为0.84997人民币/港元),给予“优于大市”评级。

风险提示。物业项目拓展不及预期;人工成本上升风险;增值业务拓展不及预期风险。

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