本轮港股行情的走势,全看中国移动(0941.HK)?

短期的回调,是中国移动的倒车接人吗?

17日,纽交所在三大运营商退市的问题上“反复横跳”之后,最终得出结论:退市。

自此开始,美国投资者无论是否情愿,都不得不将“中国军方拥有或控制的相关企业”逐步卖出,“中”字头的股票,美国投资者以后可望不可得。

与之对应的是国内资金的狂欢,南下资金疯狂抄底中国移动等“中”字头公司,给予被大洋彼岸放弃的中国核心资产热情的拥抱。

本次港股的启动,也正是从三大运营商的反弹开始,其中基本面最好的中国移动,也占据了市场最多的目光。

而随着市场对中国移动的追捧,“中”字股票在困境中被投资者发现价值。在三大运营商之后,低估值的中国核心资产纷纷上涨,也带动着港股集体向上,本轮港股行情的带头者,当然非中国移动莫属。

短期的回调,是中国移动的倒车接人吗?未来中国移动增长的逻辑是什么呢?


提速降费杀估值


2015年4月起,国务院要求三大运营商“提网速、降网费”,5月15日,三大运营商宣布提速降费具体方案。根据方案,运营商宽带资费降幅在30%-40%之间,流量资费降幅在20%-35%之间。自此之后,三大运营商提价增利的可能性降低,营收与利润增幅放缓。

对比十年中的前后各五年,2010-2014年,中国移动营收CAGR为7.23%,而2015-2019年,营收CAGR降到了2.78%。同时,中国移动每年的归母净利润均保持在1100亿上下,增长同样停滞。

图:中国移动营收与归母净利润 来源:公司年报&季报

利润不再增长,估值也要打折。2015年的15倍pe是中国移动十年估值的顶峰,而后一路下行,直到今天腰斩。目前的估值,甚至要低于2008年股灾最低点9.2倍的值。

图:中国移动市盈率变化 来源:同花顺

因此,中国移动5年来股价的不断下跌,核心便是估值的下杀。对于一家稳定盈利与分红的公司,在迎来退市的情绪杀之后,是否已经到底了呢?


基本面的改善


对于三大运营商来说,最大的护城河来源于通信行业的政策壁垒,这使得三大运营商的对手仅有彼此。而在三家之中,中国移动则是巨头中的巨头。

通信业务的营收,我们简单以用户量x 用户平均收入来计算。

从用户量来看,截至2020年6月底,中国移动的移动客户达到9.47亿户,同期中国电信的移动用户达到3.43亿户,中国联通移动用户达3.1亿户。远超过同行的用户量,是中国移动难以被撼动的基本盘。

从用户平均收入ARPU来看,中国移动上半年的ARPU为50.3元,对比两家同行也是最高。而在2020Q2,三大运营商在疫情下ARPU也实现了止跌回升,5G用户渗透率提升是一大催化。

5G用户客单价较高,对ARPU的提升作用较大。目前来看,5G用户转化仍有较大空间,截至2020年11月,中国移动5G套餐用户数达1.47亿户,中国电信5G套餐用户数达7948万户(联通5G用户数未披露)。随着5G的推广使用,三大运营商的营收有望改善,业绩拐点已至。

图:三大运营商ARPU值分季度情况 来源:华泰证券

除了5G渗透率带来的提升,中国移动的to B业务也颇具想象力。5G具备丰富的行业应用,如IDC、物联网等,运营商可依靠5G优势加强to B业务。2020H1,三大运营商互联网业务收入均实现增长,中国移动、中国联通、中国电信产业互联网收入分别为209亿元、227亿元、429亿元,同比上升55.3%、36%、5.1%。

因此,随着盈利能力提升,中国移动的低估值也有望迎来修复。


总结


中国移动目前的分红维持在40%-50%左右,以当下股价计算,股息率也有6%,高于同行业中国电信与中国联通的股息率,因此具有较高的安全边际。

图:中国移动分红情况 来源:同花顺

从估值来看,中国三大运营商在PE、PB、EV/EBITDA三个角度均远低于行业国际平均水平。而市场之前给于低估值的原因,一部分来源于对5G巨额资本开支的担忧,目前来看5G建设放缓,随着5G用户渗透率及to B业务的发展,中国移动的业绩有望改善,估值也将逐渐修复。

因此当下来看,中国移动具有较高的安全边际,未来也具备估值修复空间,退市事件带来的下跌,或许对于投资者来说反而是不错的机会。

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