新特能源(01799.HK)：硅料供应偏紧龙头受惠，转战A股迎来价值发现，给予“买入”评级，目标价 32 港元

机构：国盛证券

评级：买入

目标价：32 港元

光伏发电平价时代到来，成长性显现。光伏行业一直保持高速增长，2019 年全球光伏累计装机 627 吉瓦，最近五年新装机量复合增长 29%；国内光伏累计装机 204 吉瓦，最近五年复合增长 47%。光电平价上网前，光伏发电一直在各国政策的补贴扶持下发展。平价后成本优势逐步显现，未来有望取代火电成为全球最主要的发电方式。

硅料供应偏紧，具备成本优势的硅料生产企业盈利能力上升。由于下游硅片产能扩张迅速，硅料行业也处于景气度较高阶段，经过多年的洗牌，行业集中度提升，具备成本优势的生产商产能有限。在硅料需求旺盛的情况下，供应从 2020 年下半年开始偏紧，多晶硅价格爬升，预计 2021 年硅料价格仍会保持相对较高的水平。

新特能源硅料产能全球第四，产品维持高价情况下盈利能力强。各家硅料公司的生产成本各不一样，大致按照投产年份呈阶梯式下降。由于成本大致固定不变，硅料价格的上升会带来盈利上升弹性，利润会有爆发式增长。新特能源新旧两个产能的成本在同行中具有竞争力，将受益于这一轮价格周期。

公司计划在 A 股二次上市，有望迎来价值发现。新特能源在 2021 年 1 月 13日发布公告有意以发行 A 股的方式回归 A 股，之前港股也有福莱特玻璃、新天绿色能源等新能源行业公司通过类似的操作提高交易活跃度，提升企业价值。回归 A 股也有助于公司募集更多资金，迎接行业高速发展下的新机遇。

盈利预测：从业务分部、行业地位、硅料产能和所在上市市场几个角度来看，大全新能源是新特能源在估值上最为可比的同行，所以我们对新特能源估值时主要参考大全新能源的估值。我们预计公司 2020-2022 的营业收入为 103/125/134 亿元，同比增长 18.4%/20.9%/ 7.7%；归母净利润为 6.8/17.4/15.8 亿元，同比增长 69.7%/154.0%/-8.8%，给予新特能源目标价 32 港元，对应 2021 年 PE 20 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：硅料价格不及预期，硅料工厂存在安全事故风险，新特能源回 归 A 股上市进展不及预期。