中远海控(01919.HK)控股子公司2020Q4运营数据点评:出口景气高涨,东方海外箱量超预期,维持“增持”评级

东方海外货量增速超预期,2020Q4 持续上涨的运价料将在今年 Q1 推动公司释放可观业绩增量。

机构:中信证券

评级:增持

近期东方海外国际(中远海控控股 75%股份)披露 2020Q4 经营数据,报告期内公司箱量同增 23.7%,平均运价同增 22.7%,收入同比大增 54.4%,公司收入和箱量超预期,由于合同货占比高以及返程运价低,公司运价涨幅低于 CCFI 和 SCFI。

▍东方海外货量增速超预期,2020Q4 持续上涨的运价料将在今年 Q1 推动公司释放可观业绩增量。中远海控持股 75%的子公司东方海外国际近期披露运营数据,2020Q4 公司太平洋 / 亚 欧 / 大 西 洋 / 亚 澳 航 线 集 运 箱 量 分 别 同 增28.9%/17.6%/22.8%/23.5%,总箱量同增 23.7%,季度总箱量增速创 2013 年以来新高。东方海外国际 2020Q4 箱量高增速超出我们此前预期,显示中国出口需求景气高涨态势。运价端,20Q4 太平洋/亚欧/大西洋/亚澳航线运价同比+22%/+36%/-7%/+28%,同期的美线/欧线 SCFI 分别同增 71%/168%(未考虑回程运价),运价涨幅略低于我们预期,主要在于美线及欧线包括较多年度及季度合同货,一定程度上拉低了运价的上涨弹性。考虑到欧线、亚澳等航线主要从 11 月加速上涨,而 2021Q1 运价有望维持高位,预计去年 Q4 大涨的运价将在今年 Q1 兑现业绩弹性。

▍箱量加速增长下,东方海外国际 Q4 航线收入增速提速至 51.2%。箱量加速增长下,东方海外国际 2020Q4 航线收入同增 51.2%至 24.2 亿美元。我们将东方海外国际与台湾三家集运公司 2020Q4 收入表现进行对比,由于东方海外国际仅披露航线收入,而公司总收入中还包括其他物流收入,根据历史情况我们估计全年其他物流收入为 6 亿美元,每个季度约 1.5 亿美元,将其与公司的航线收入相加。最终我们测算东方海外国际 2020Q4 总收入同增 50%,环比增长28%,而台湾的长荣、阳明、万海 2020Q4 收入分别同增 45%/39%/61%(美元计价),环比增长 20%/24%/48%。东方海外收入同比及环比增速要高于长荣及阳明,显示东方海外 2020Q4 营收表现优异。

▍美国持续补库以及新一轮财政刺激政策、海外生产恢复后的工业品需求回暖,预计 Q1 集运行业供需依然紧张。11 月美国零售库存有所抬升,零售商库存销售比虽然环比提升 0.03 至 1.26,但是明显低于历史均值 1.45,补库存需求仍将拉动美国进口。近期美国新一轮 9000 亿美元财政刺激计划落地,而拜登上周又公布了 1.9 万亿美元更大规模刺激方案,随着新一轮刺激计划逐步执行,预计美国居民消费需求短期仍将保持高位,美国进口需求不减。同时随着海外复工复产推动,工业品进口需求又将进一步推动集运箱量增加。根据中信证券研究部宏观研究组,海外节日消费需求“旺季”结束导致 12 月消费品出口回落,但海外经济复苏带动生产相关商品出口高增,12 月中国总体出口超预期增长。综上,我们判断消费品需求不减+工业品需求攀升之下,集运行业 Q1 将维持供需紧张局面。

▍风险因素:1)贸易摩擦、全球经济放缓等因素导致集装箱吞吐量增长放缓;2)行业竞争加剧,运力供给过剩,价格大幅下跌;3)燃油等成本攀升明显。

▍投资建议:2020Q4 东方海外国际收入及箱量增速超预期,考虑到集运供需依然紧张,我们调整公司 2020/21/22 年归母净利预测至 97 亿/235 亿/102 亿元(原预测 99 亿/204 亿/110 亿元),现价对应 PE 为 18/8/17 倍,维持“增持”评级。

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