特步国际(01368.HK)：Q4流水增长加快，线上助力库存健康，维持“买入”评级

机构：国信证券

评级：买入

事项：

2021年1月15日，公司公告2020年第四季度营运表现，特步主品牌第四季度零售销售增长（包括线上线下渠道）实现高单位数增长，零售折扣水平为65折至70折，零售存货周转在5个月以下。

国信观点：1）四季度主品牌经营有所改善，下半年新品牌开设较多门店；2）线上大促增长迅速，“双11”与12月表现亮眼；3）风险提示：宏观经济与消费需求疲弱，疫情反复或持续时间长于预期；新品牌发展进度不及预期；4）投资建议：公司流水快速增长，渠道去库存顺利，短期收入与毛利率水平或将受到疫情拖累，而2021年起有望逐步复苏。考虑疫情下公司去库存与新品牌发展的进度，我们小幅上调公司2020年盈利预测，下调公司2021-2022年盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为0.18/0.24/0.29（原为0.17/0.25/0.31）元，当前股价对应PE分别为18.3x/13.5x/11x，维持“买入”评级。

评论：

四季度主品牌经营有所改善，下半年新品牌开设较多门店

主品牌四季度流水增速加快，库存周转环比改善，折扣率环比持平。主品牌特步四季度流水（包括线上线下渠道）实现高单位数的同比增长，比三季度的中单位数同比增长有所加快；零售库存周转环比改善，折扣率环比持平，同比下跌约10个点。具体数据情况如下：

1、分渠道流水增长：

公司预计特步主品牌线上、线下流水均预计实现正增长。

2、库存折扣情况：

特步主品牌零售存货周转：在5个月以下，环比改善（去年同期零售存货周转约为4个月）。

特步主品牌零售折扣水平：在65折至70折之间，环比持平（去年同期零售折扣水平在75折至80折）。

3、新品牌开店情况：

新品牌方面，2020年均有开设新门店。2020全年，索康尼、迈乐开设大约30到40家店；2020年下半年，帕拉丁开设大约20到30家自营店。

线上大促增长迅速，“双11”与12月表现亮眼

2020年的“双11”与12月，公司各个品牌在线上渠道的收入均实现高速增长。根据公司数据，“双11”期间（11月1日至11月11日），公司全品牌线上渠道“双11”总业绩为5.3亿元，同增超过50%，其中特步主品牌线上总收入为4.3亿元，特步天猫旗舰店收入超过2.4亿元，同增40%以上。此外，特步儿童全渠道同比增长约100%，索康尼同比增长300%，而迈乐同增38%。

根据阿里第三方数据，12月特步天猫官方旗舰店实现销售额2.6亿元，同增130.2%；迈乐旗舰店销售额为196.2万元，同增138.3%。公司近期推出了国朝系列产品，与少林进行联名，迎合年轻消费者的喜好。

投资建议：短期渠道改善显著，长期业绩有望逐步恢复

公司流水快速增长，渠道去库存顺利，短期收入与毛利率水平或将受到疫情拖累，2021年起有望逐步复苏。考虑疫情下公司去库存与新品牌发展的进度，我们小幅上调公司2020年盈利预测，下调公司2021-2022年盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为0.18/0.24/0.29（原为0.17/0.25/0.31）元，当前股价对应PE分别为18.3x/13.5x/11x，维持“买入”评级。