日清食品(01475.HK)：4Q2020中、港两地业务有望维持双位数增长，维持“买入”评级，目标价 7.7 港元

机构：国元国际

评级：买入

目标价 ：7.7 港元

投资要点

疫情再次爆发，香港业务收入保持良好增势： 进入 4Q2020，中国香港疫情再次反复，政府进一步收紧防疫措施，继续提 振方便食品的消费需求，预期四季度，公司于香港地区收入仍可实现双位 数字增长。经营利润方面，由于前三季度公司在广告及促销费用的投入较 少，考虑到既定的费用预算，4Q 公司加大广告及促销投入，导致费用率环 比 3Q 有较大幅度提升，全年来看销售费用率预期维持稳定。

高端方便面好于行业整体，内地可维持双位数增长： 中国内地在疫情得到逐步缓解后，整体方便面市场销售回落，但高端方便 面依旧保持领先于行业的增速，公司专注于高端方便面细分市场，预期 4Q 内地业务收入同比双位数增长态势亦可维持。经营利润方面，3Q 因公司在 华东市场有较多的广告及促销费用投入，导致经营利润同比下滑 15%，4Q 费用投放回归正常水平，经营利润预期同比增速回正。

2021 年需求回归常态化，利润端可能面临压力： 2021 年在疫情不再大规模爆发的预期之下，预计中国地区在持续扩大渠道 网络覆盖下，营收增速将维持 10%以上；香港地区因方便面市场相对成熟， 渗透率和人均消费量已达较高水平，预计营收将保持中低单位数增长。而 利润端，考虑到市场日趋激烈的竞争环境、原材料价格压力、以及利润率 较低的上海合营公司销售规模的扩大，利润端可能面临压力，但有望通过 规模效应的提高、有效的成本管控以及产品结构的优化得到部分缓解。

维持“买入”评级，目标价 7.7 港元： 因 4Q20 香港地区业务收入好于预期，我们上调 2020 年收入预测，同时考 虑到同期高基数及利润端可能面临的压力，我们下调 2021 年盈利预测。预 计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.29/0.31/0.36 港元，相应下调目标价至 7.7 港 元，对应 2021 年 24.6 倍 PE。公司自上市至今的平均市盈率为 26.9 倍，当 前估值低于历史平均，公司专注于高端方便面细分市场，尚有较多空白市 场有待开拓，未来仍具发展潜力。维持“买入”评级。