安踏体育(02020.HK):安踏运营改善,FILA/迪桑特高增长,维持“买入”评级

机构:国盛证券

评级:买入

安踏品牌Q4流水低单位数增长,运营健康。2020年Q4流水低单位数增长,全年流水中单位数下滑。我们估算单Q4:1)分拆品牌来看,安踏大货/儿童流水(全渠道)均为低单位数增长;2)分拆渠道来看,线上流水实现正增长,线下同比仍下滑。在运营质量上改善趋势明显:为了加速去化终端库存,我们估计安踏品牌终端折扣同比加深2-3个点至7折左右。截至到12月底库存恢复健康,我们估算安踏品牌线下库销比降至正常水平约5+,同时售罄率同比改善,我们估算安踏大货线下售罄率同比改善约高个位数。当前DTC转型计划稳步推进,且快于原先预期。我们估算公司已经完成原计划中80%+的店铺DTC转型,同时门店结构优化、零售平台搭建工作持续持续,为2021年的增长奠定良好基础。

FILA/迪桑特Q4流水高基数下仍然实现25%-30%/80%+增长。1)FILA品牌2020年Q4流水同增25%~30%,全年流水中双位数增长。我们估算单Q4:①分拆品牌来看:FILACore流水中双位数增长,FILAKIDS流水增速超20%,FILAFusion流水增速超50%。②分拆渠道来看:电商实现70%+强劲增长。我们估算当前FILA品牌线下库销比6+,终端折扣同比加深2-3个点至当前7折+,正价折扣恢复到8.2-8.3,预计随终端转好不断恢复。2)其他品牌Q4流水增速55%~60%,全年流水增35%~40%,其中迪桑特/KOLON表现尤为突出,估算Q4流水增速超80%/40%。我们预计迪桑特2020年全年收入能够实现50%+增长,2021年冬奥会助力下有望再创佳绩,长期来看门店有望达到300-500家(2019年末180+家,预计2020年会有正增加)。

我们预计2020年集团收入平稳增长。1)估算2020全年:我们认为安踏品牌保持平稳,FILA品牌收入有望实现双位数增长。2)展望2021全年:我们预计安踏/FILA品牌能够10%+/20%+增长。

Amer集团经营改善,中国区/电商表现突出。我们判断Amer全球业务2020年H2运营改善明显,DTC及中国区业务表现较优。全年来看:1)Amer旗下品牌冬季收入占比65%左右,始祖鸟、所罗门品牌终端表现优于预期,电商/中国区业务增长尤为迅速;2)管理层严格控费提效,出售Precor资产改善现金基础、优化业务配臵,我们预计2020H2合营公司在利润层面将有正向贡献,全年给安踏报表带来亏损低于H1的7.3亿,长期来看,Amer多品牌规划清晰,有望持续增长。

盈利预测与投资建议。安踏集团作为全球运动鞋服龙头之一,坚持“多品牌、全渠道、全覆盖”战略,整合Amer集团加速国际化,主品牌DTC转型拓展增长空间。我们预计公司2020-2022年业绩52.1/73.5/92.1亿元,现价130.0港币,对应2021年PE为40倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情持续的范围及时间超过预期;终端需求下滑;多品牌及海外业务开展不顺;人民币汇率变动带来业绩波动。

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