【国君策略】智能汽车：开往更靓丽的远方

作者：陈显顺 张圣贤

来源：陈显顺策略研究

1月12日，国君国泰君安研究所首席策略分析师陈显顺和富国中证智能汽车ETF基金经理张圣贤对智能汽车行业表达了自己的看法。智能汽车能否接力新能源车行情？行业估值真的贵吗？布局时间点何时出现？

Q1：我们看到1月12日行情是在收盘前的半小时之内站上了3600点，我觉得这个来临其实是超出一些人的预料的，大家觉得是不是要回调一下，然后再往上走，或者说在3500点继续一些震荡，但给到我们一个3600点的出现，您觉得意味着什么？

【陈显顺】

对于1月12日的市场行情表现，想必大家都是非常兴奋和激动的。就此我想讲一讲我们国君策略的一个观点，我们在本周日发布的策略报告认为市场抱团难瓦解，风格难切换，我们看好龙头抱团以及大票的风格会持续上涨。

对于指数这一块，我们认为整个春节两会前，对市场都会持乐观的判断，为什么我们会有这样一个结论，关键在于我们流动性的逻辑。现在市场其实对于盈利端的上行，对于流动性的宽松应该是没有分歧的，而且也已经充分体现在定价之中。但是短期像微观流动性的超预期是大家没有想到的，比如说我们能看到的是近期一年期银行理财产品的收益率快速下行，达到了3.45%的收益率水平，基本上创下了历史的新低。第二个比较有意思的一个数据，就是一年期的银行理财产品的收益率和我们余额宝的7日年化收益率之间的差达到了1.1%的一个水平。这是什么意思？一个是定期的售货期，差一个点的税率同样也达到了历史新低，所以大家会从银行理财里面取更多的钱出来，往余额宝或其他一系列的这种平台走，而这类平台其实都是基金的这种次平台，这就意味着是往基金市场流，所以这样一个居民理财的微观市场流动性的超预期，其实反映到最近包括ETF，包括我们基金发行的火爆都能够用来解释，而这类的钱进入了基金市场之后，基金的投资者现在就可能要思考一个问题，在19年20年我们面临的是高收益，我们已经有非常不错的一个收益率水平，到了21年的话，我们会发现一方面流动性可能要收紧，可能会有拐点，另一方面的话估值也比较贵了，如果在这样的担忧之下，我作为基金经理，作为专业投资者，我会去选择自下而上为好的公司好的赛道。今年降低我的收益率水平，但是往后看2~3年，只要能保证不错收益率，买卖这个股票就是可以做的，所以为什么会加强留抱团行情的一个情况，所以我觉得微观流动性的一个问题是不容忽视的。

反映到当下从结构上讲，一方面我们前期看好的一些军工有色石化类的品种，我们觉得在现在情况下继续看好。另一方面的话包括我们的新能源汽车、智能汽车以及科技类的方向，包括券商银行在短期我们都是非常看好的，以上就是我们策略的一个观点。

【张圣贤】

我非常认同刚刚我们陈总说的这一轮行情的核心还是由流动性来推动的。确实在过去一段时间关于估值的争议特别多，大家总说很多板块估值比较高了，但其实上我们要去理解它背后的这种流动性因素，所以说只要流动性没有停，我们觉得行情停的概率还是比较低的。关于流动性，宏观流动性可能是一方面，但是在未来几年我们可能更多要注意微观流动性，也就是股市的一个流动性。这个股市流动性，就是来自于比如说居民储蓄的一个搬家，这里面其实让大家最近这几天看新闻应该也看到，包括基金是不断的一个发行，包括每天这种百亿基金特别多，从这个现象应该是从去年下半年开始就特别明显了，我们其实也做了一个简单的统计，也就是说从去年发行的主动类的权益的基金接近2万亿，这是一个什么概念？在2015年当时那一轮火爆的牛市之下，那一轮的基金只有1万多亿，所以其实在去年开始我们就看到这种资金大规模的一个入市已经在开始出现了，所以我们觉得这一块可能是后面会影响市场的重要的因素。

Q2：所以您觉得在市场当中的流动性是对目前行情能否持续性的一个需要探讨的关键。但其实这块也是大家很在意，并且有一些担忧的。如果说我们看到了一些流动性的因素，会不会出现目前止步于3600点的情况？有没有这部分的担忧？如果出现的话，我们应该做什么？

【张圣贤】

这个问题其实在12月份的时候大家担忧特别多，所以大家会看到从去年其实应该说从指数层面上，我们看到从9月份开始就是在一个震荡的阶段，那么当时核心当然就是当由国内的央行会提前收紧我们的从宏观层面上提前收紧我们的货币政策，但是我们发现这个行情的一个拐点或者新的突破点是来自于在去年也就2020年12月下旬，随着中央经济工作会议的召开，那里面提到了我们的政策不要急转弯，背景就是因为说我们说疫情其实上还没有得到完全的一个控制。最近大家也发现了，其实我们今年从2020年下半年，我们其实在国内整体运行工作做得非常不错，但是大家会发现随着寒冬的到来，最近这个案例明显增加，欧美地区也出现一些变异，所以在这种背景之下，整个经济的复苏它其实上还是我们用官方表态的说这个基础不牢靠，其实上所以不管从中国的角度来，中国央行的角度来说，还是从全球央行的角度来说，那么在这种整个复苏过程还不是说特别确定的情况之下，我们说收紧流动性的一个这种概率还是相对比较低的。

Q3：请两位对于我们这个主题——智能汽车做一些诠释。

【张圣贤】

总的来说我们在过去这一两年大概会发现，不论是中国还是全球，其实上对整个新能源方向的一个这种重视程度是在大幅增加，所以我们自上而下的来看说为什么特别是在去年底，那么大家对整个新能源板块又进一步的这种重视，是因为我们说随着新一届美国政府的一个上台，对于气候变化更加重视。其实从我们国内来说也是，国内领导人也提出要在2022030年达到碳排放的高峰，到2060年达到碳综合，所以其实上是一个最大的背景，就是说未来新能源的发展是一个大概率事件，从新能源的角度来说，车子的这种废气的一个排放肯定是对环保的一个影响是非常大的，所以我们说新能源汽车它的发展的一个方向肯定是不会变化。

那么从去年和2020年和之前相比，最大的一个变化是来自什么？是因为我们整个新能源汽车产业开始进正式进入一个商用，这种我们叫做自然迭代的一个环节。在2020年之前，我们其实新能源汽车已经有发展了好多年了，但为什么大家关注度不高，核心是因为我们说在过去大家总觉得这个行业是要靠补贴来推动，所以当时大家应该也会发现对于补贴是否退坡的这种讨论特别多，这种担心你行一退坡行业就不行了，到2020年证明了实际上即使行业退坡了，你只要产品本身是不错的，其实像整个行业我会焕发生机，这里面最大的一个代表就是说或者是说字的变化，实际上是我们说的特斯拉的摩洛山国产化。从特斯拉其实大家如果回过头去看这个行情，也就是在2020年初，特斯拉宣布在中国生产Model3以后，整个新能源汽车它的渗透率进一步的一个加速，包括最近一段时间宣布Model3也大幅降价的背景，都是得益于在中国能够进行一个大规模的生产。当然除了特斯拉以外，其他我们说新能源汽车的这些新势力，它也是推出了各种让大家感觉很酷炫，然后确实整个这种体验感各方面也都非常好的这种车型。所以他从一个原来靠行政手段推动的，然后进入到一个这种它能够有品牌力或者说产品力本身很不错的这种赛道里面来，所以它的整个生命力就更加旺盛，所以我们觉得整个新能源汽车会在大的环境下政策也是非常支持的，那么产品本身也是非常具有吸引力的，而且它会不断的去迭代，所以我们觉得它的持续性应该还是会不错。

所以说我们现在来看到新能源方面的一些机会的时候，他的逻辑可能跟以往一些不一样，当时我们还在想的是不是依靠政策依靠补贴来支撑这个行业出现一些新的锚点。但是现在我们发现需求量真的起来了，或者说我们所有所谓的量产，然后整个更新换代升级的更加频繁，真的是开始出现了整个产业的一些变化，以及上下游产业链上的改变和新的一些东西的时候，我们可以认定说它的未来的空间是比较大的。它其实最大的一个质变就在于说之前我们说靠政策推动的时候，大家可能把它当做一种主题炒作，所以上去下来做一个区间里面波动，但它真正进入一个这种我们说商业化推广成功以后，它就开始迎来他的这种快速成长期，他的业绩是可以得到兑现的。比如说2020年为什么说整个指数不管是指数还是个股表现的特别突出，其实它背后就得益于它的数据的一些兑现。所以我们看到在2020年八九月份开始，我们看到万事特斯拉还是国内的这种新造车实力，它的汽车的销量都是三位数以上的增长，也就是100%，200%的这种增长，所以在这种数据的支撑下，大家相信这个行业确实是做出来了。

Q4：我们相信这个行业确实是做出来了，所以需要寻找它其中有没有一些值得投资的细分的赛道。当聊到赛道我们就要请教一下显顺总了，为什么想要用智能汽车作为我们的核心交流点？

【陈显顺】

对于刚刚世贤总所说的我都非常赞同，我从策略视角的话把它做一个简单的归纳。我觉得其实新能车或者智能汽车在过去的两年20年21年在这两年之中，我觉得它是实现了一个0~1的突破。尤其是在特斯拉国产化之后，他已经突破了0~1，已经进入了1~1000，这种赛道空间迅速被打开，需求迅速被打开的一个过程。所以它也是从以前的主题炒作慢慢的转向现在炒基本面炒真的逻逻辑的落地，所以我觉得这两者是有本质区别的。有没有突破这个一决定了以前是主题，现在是找找这个面，我觉得这是第一个我想要总结的。

第二个事的话就是从策略视角来看，当前最好的一个赛道，我或者说我觉得从现在往后看，1~2年这样的赛道无疑肯定是新能源汽车，而新能源汽车里边智能汽车我在我看来跟新能源汽车差别比较大的一点在于软硬件的区别。以往我们讲新能源汽车的时候，更加偏的是什么？电池产业链，上下包括理gw，中游，包括电池正极负极材料、隔膜电解液等一系列的环节。但其实智能汽车它会在这些硬件的基础之上偏向于软件，像一些智能的系统、车载的系统、物联网的系统，就这一类其实都是代表未来的大方向。如果我们相信他是做成了一个类似于iPhone4的一个事情的话，那么后续包括软件上的这种应用，我觉得其实空间也是非常大的。所以智能汽车相比于新能源汽车而言的话，它是有传统的类似性能车赛道的优势是具备的，同时在这个基础之上还是具备了一些软件，或者说空间打开了这种性质的发展。所以对于智能汽车这一块的话，从策略视角而言的话，它其实具备未来2~3年很好的投资机会，而且这一块的预期还没有被充分的透支。如果我们去看当前类似于电池，类似于正极负极，尤其是在New day未来日发布了我们新款的一体机之后，但是对固态电池的讨论非常多，然后对于电池产业链的一些剖析分析也是非常的多。但在这个之后，其实我们想讲的，大家对电池的关注是源于对性能车的关注，而只要你对新能源车和未来我们市场对新能源车足够关注的话，智能汽车偏软件这一块也迟早会得到关注的，所以这就是预期查。在我们看来这就是当前去投资智能汽车相比于相较之下更好的方向的原因。

Q5：一些投资者有疑问：智能汽车它的概念和新能源汽车能不能画等号，我觉得不完全。因为包括新能源汽车产业链当中，其实您刚才也提到了电池的正极负极，还有锂钴这些元素其实都是投资的一些的细分的品种，智能汽车在其中它占有多大的一个分量？怎么去界定这两个概念？我们能不能说新能源汽车行情来的时候，智能汽车就一定好呢？

【张圣贤】

其实像我们说它二者其实上如果放在车上，它其实是同一辆车，比如说我们拿特斯拉为例，一辆特斯拉你可以叫它是新能源车，更重要的其实时我们说特斯拉它之所以吸引消费者，并不是说因为它使用了电池，更重要的是它的自动驾驶的功能，你的整个驾驶体验非常好，所以特斯拉应该可以称作是有自动驾驶能力的这种新能源车，这样可能就更好理解了。所以它既可以是叫它是新能源车，也可以叫它是智能汽车，其实上换句话说我们就新能源车它可能更多的是一个载体，就是说更多的是指它的一个动力，比如说这辆车子它的动力是新能源的动力，它是否具有智能化的一个功能，其实上才是我们衡量它是不是一辆智能汽车，这里面其实上我们说做智能汽车和新能源车。

如果说我们拿投资方向来举例子，比如说我自己刚好有这个也是管两个产品，一个叫富国中正新能源车，一个叫富国中正智能汽车ETF。这两个如果说大家去看它的一个投资领域，大家就可以发现其实上两个相结合投了是一整辆车。

我们富国中证新能源汽车它跟踪的叫做中证新能源汽车指数，他投的大家就可以一看一下，刚才顺总也说了，他投的就是电子产业链，大家就可以理解成我投一辆特斯拉，我觉得投他电池包，它电池包就是我新能源汽车投的东西。它就是涉及到整个电池的上游、中游下游，如果说我们按行业来看，刚才学生讲讲了，包括上游是什么铝矿，铝钴这些矿中游是做这种电解液隔膜，然后还有我们的把这些电解液要隔膜，这种不制造成一个电池，如果化成我们普通的行业，它就是包括上游的有色金属、化工，还有电气设备这3个行业，再加上下游的汽车，所以这4个行业占到新能源、中证新能源汽车指数80%以上的一个权重，所以在再讲一遍就是电气设备、化工和有色金属加汽车这4大行业。

新智能汽车投的是什么？投的除了电池包这一块，其他的包括座舱，我们座舱现在大家现在见到这个特斯拉里面去都会发现，其实不仅特斯拉就是以它为代表的这种新能源汽车，现在大家会发现一做到里面去特别酷炫，因为以前都是一些这种我们说机械180，现在变成一个一整块液晶屏或者一个中控屏都是很大的平台，这一块其实上就属于智能汽车的一部分，我们说它是属于叫做做成电子的一部分，这是我们投的。然后在此之外我们说为什么叫它自动？其实就是因为它有自动驾驶的一个能力，比如说它可以把你自动倒车，还甚至包括帮你可能就是远程召唤，比如说它停好车，然后把你叫过来，我们在电视上经常看到这种功能，这些形式上已经在逐步实现，要实现这些功能，就是要在汽车里面增加各种传感器，增加操作系统，增加这种芯片，我们智能汽车投入就是这一块。换句话说跟传统汽车相比，新能源汽车投的就是电池那一块，智能汽车投的跟自动驾驶相关的这些东西，这一块如果说以行业来看，大家可能就会比较好理解了。我们以行业来看，像我们智能汽车ETF它跟踪的叫做中证智能汽车主题指数，如果以它来看它投的是什么行业电子，就是跟汽车电子相关的，计算机跟汽车的操作系统相关的，还有通讯，通讯干嘛，因为车和车之间以后就是说跟咱们电话手机一样可以互相联系，还有跟道路相互联系，因为比如说他可以跟道路上的一些这种终端，比如说我们在开车的过程当中，你要知道前面的路况如何，现在你靠手机导航它存在一些这种缺陷就是说你不知道前面到底发生有什么事儿。未来我们说会实现道路上它会装各种摄像头，传感器它会把前方的信息传递到你车上来，这时候信号的传输就需要涉及到通信领域的一些这种设备了，就跟我们手机一样发射信号它是需要投入，所以它投的主要三块是什么：电子起、计算机、通讯，然后再加汽车这4块占了80%。比较偏软件方面，对偏软件包也偏元器件电子元器件。

所以大家会发现我们就是说新能源汽车和智能汽车，它两个是有一个共同点，就是汽车整车，也就是你在一辆车上，你既可以叫它新能源汽车，也可以叫它智能汽车，所以我们说它投的整车是相同的，有覆盖的，其他的投的是两块。所以，他们有互补的地方，如果看好一个赛道，其实是让你这两个领域应该都要去投。只不过是说有先有后，因为我们说从去年到今年，电池的这一块技术进步更快，因为我们就好比咱们的手机一样，咱们手机原来从我们的功能机到我们的智能机，像实际上刚才提到像iPhone4就很典型的一个代表，我们可以把我们的比如说特斯拉model3比作是iPhone4，它跟传统燃油车相比，首先它增加了一个很大的电磁，你就好比把它理解成iPhone4的那块电池，比如说功能机的电池是大很多的，只不过然后我们新能源汽车也主要是投这块电池，只不过是说因为新能源汽车它电池特别大，所以它的市场空间很大，整个上下游产业链都特别多，在手机里面的电池特别小，所以你可能可以它就没有单独把它拆开来投了，所以我们讲的比如说苹果产业链，华为产业链也就是智能手机产业链，你可以把它理解成是我们现在所说的智能汽车加新能源汽车两个叠加起来，就是我们以前的手机产业链。所以大家都是互补的一个状态。有一些覆盖，但又不完全相同，然后同时在整个产业链上它的侧重点是不一样的。完全不同的对一个偏人员方面动力方面，另外一个就是除了动力以外的其他地方，就是偏软件方面的，就是我们智能汽车投的领域，所以它是先有后。

Q6：智能汽车现在在量产方面以及投入或者说居民使用方面的需求以及销量到底怎么样？什么时候会是它爆发的一个契机？

【陈显顺】

首先我讲一下智能汽车和新能源汽车为什么我们现在关注的点，或者说前两年大家炒的点都在电视上，首先车是用来干什么的？它是用来跑的用来开的，用来开我就必须得关心他的里程问题。这个是决定性能车活不活得下去的问题，就是它的里程就是它的电池。第二个软件智能这一块，智能是决定了性能车好不好的问题，这是他的第二个问题。所以根据产业链的生命周期，或者说它的技术发展的一个必要性紧迫性的程度，电池肯定是最必要的。因为只有解决了电池续航的问题，那车的本身定义才能存在，这个车才能被称之为是车。所以这个是当前大家最关心的，为什么未来议题期发布之后续航超过1000公里了，大家都很关注，因为油车的加一箱油的公里数我们差不多也就在1000左右，所以说当电动车的续航达到1000公里左右的话，基本上跟油车能够匹敌，这个也是能够解决大家的第一个问题，所以最近在股价上预期跑的总比现实快很多，所以跟电池产业相关已经涨得非常好的。

但是我们得问自己第一个问题解决之后，续航的问题解决之后，第二个问题，智能车好不好？舒不舒适？这就会成为了大家最关心的问题，而相应的我们整个智能汽车的一些投资机会，也是会比大家想的要来的更加的程度要更大，幅度也要更大，这个时候想从策略视角做一点补充，但您刚才讲到了包括量产的问题以及产业链上的问题，其实我想讲不同城市之间有不同的规划，是因为包括基础设施的问题，像充电设备、充电桩、牌照这类可能会倒逼不同的城市之间选择性能车的比例不同。但是说根据我们的5年规划到2025年甚至会达到20%，以及最终碳综合的目标的话，我相信新能车只要解决了电池续航的问题到达1000公里左右，并且在一系列的充电桩基础设施跟上来之后，我认为整体的性能车的销量大家考虑的时候就不会只局限于有车了，这会使得更多人去关注智能汽车的智能的问题。

现在大家关心都是车，这个字还没有关注到智能这两个字，但是智能两个字是肯定要出现的，就像大家现在讨论特斯拉的盈利模式，它肯定不是通过造车来挣钱，它是要卖它的fsd就是它的自动驾驶系统，因为它的边际成本是为0的，而且他又卖你556,000，这个是一个最重要的挣钱的因素，所以所有的车都会想着转型，要从新能车这个车的本身转向智能，将会是后面的一个核心竞争力。所以智能汽车也在我们研究所今年看好的三朵金花的新能源科技的范畴。

Q7：智能汽车和新能源汽车怎么选择？这两个赛道有没有优劣之分，或者说我们要做排序，怎么去做？

【陈显顺】

对于这个问题，其实我们策略市场来看的话，最投资最相关的就是在超预期的幅度。这两年大家最紧迫的就是在电池技术是最关心的，而我们像智能汽车相关的摄像头也好，元器件也好，可能我们中国是有一定的基础的，毕竟它要求的经济技术的程度没有像手机或者像一些精密设备那么高，所以它的存量或者说现有的技术是足够cover掉我们现在所需要的车上的一些技术。所以从紧迫性上来讲肯定是电池这是毫无疑问的，所以从现在往后，比如说我们看半年左右，我认为新能源新能源车包括电池这一块应该是没有任何问题的。但是如果我们往后看三年，你会发现性能车的更替速度会跟会演绎重演当年手机的一个更替速度。很多人把汽车就像未来这次定义一样，把它定义为第二起居室，一旦我们把车的功能定义为第二起居室，要求它智能化之后，所有的需求将会变得更加的苛刻，这会使得包括我们的摄像头传感器等一系列的效率提升，零部件的这种进化是很有必要的。那个时候我们会带来相应的可能都是需要有一个技术紧迫性的升级，这个也会反而带来一些比较好的投资机会。所以我觉得往后看三年偏长周期来看，我认为智能汽车应该是一个非常好的赛道。

【张圣贤】

我会建议大家逐步的从新能源汽车适当转移一部分去做智能汽车。对不同的投资者来说，他的决定是不一样的。如果说你是完全还没有进入赛道的投资者，我觉得两个应该都需要去进行一个配置，那只不过是配置的一个权重上有大有小。

就像刚才显顺说的，新能源汽车这一块，它确实它爆发性更强，因为它确实电池从无到有从0~1，它的增量从短期上来看是更大的，所以它的弹性也会更大。当然我们说确实在过去这一整年它的表现也是非常强势的非常强劲的，所以在这种背景之下，我们说你可能在这个位置上，你可能还需要去看更远方的一些情况，所以对于这种原来已经在赛道上了，比如说在新能源汽车赛道上，投资者在这个时间点我们去看，他从空间来看，他可能智能空间的空间会更大一些，所以他可以适当去做一些配置上的转移，因为我们去看好的都是整个新能源汽车上的一个赛道。新能源车这个方向那方向，因为我刚才说新能源汽车它投的是电池这一块，智能汽车投的是更后面的软硬件方面，但实际上大家会发现，你比方说我们的手机从iPhone4到现在，整个电池的技术其实上没有发生太大的一个变化，它的整个就是在逐步的增加，但是相反我们看到的在手机当中CPU操作系统应用这些的这种变化，它是成几何形式的一个增加，所以它的空间是在会更大更为广阔。

所以我很认同刚才陈主任讲的，从短期来看确实新能源车它的这种爆发性还是更强的，所以并不意味着说短期行情可能就会结束了或者怎么样，只不过是我们会从客户的一个角度来说，你要做一个配置，因为我并不是说智能汽车和新能源车它并不是0和1的关系，你比如说你投了智能汽车，你就别投新能源汽车。不是完全相反的。其实上它二者是一个这种一个斜率的问题，因为我们说你新能源汽车之前的一个斜率已经很高了，可能它接下来斜率可能短期还是会比较高，但是智能汽车它的斜率是比较平缓的，但是它的空间还会更大，因为它的反应就像形成刚才说的预期差很低，因为就像你刚才也说，现在大家对道路上看到的这种智能车也比较少，确实是因为现在的整个汽车的智能化程度还是不高。

我们这里可能还给大家做一个小普及，就是说讲到智能汽车，并不是说完全无论驾驶能给大家。其实就像我们的智能手机一样，并不是代表着说它真的智能化到你叫他做什么事情他都能帮你做，就你一个语音指令，他可以把所有的事情给做完，它其实上是一个迭代的过程。我们今天的智能汽车或者说汽车的智能化程度相当于当年的一个iPhone4，可能在2021年它会有一些资本突破，我们会把它分为不同的级别，比如说lelelel一，知道l现在大部分是在一和二之间，然后到2021年今年下半年，我们会看到一些l三级别的会出来，l2和l3它的一个变化就在于说它很多的硬件会增加很多，我们说LED和l更多的是叫做辅助加值功能，什么意思？就是说比如说你看一个倒车，它给你一个显示屏，或者是说到l2，它可以在一个侧翻停车比较简单的环境下，它可以帮你停到l三级别，它可以到一个更复杂的环境，比如说你要到地下车库去找车位，它可以自动帮你去找，所以它是一个主线迭代的一个过程，那么l2的l3它会这种跨越的台阶会更大，这种理解就好比这一次比如说我们看到未来发布的et77，他在硬件方面预留的特别多，比方说他有30多个传感器，这里面有10多个摄像头，然后还有激光雷达，超声波雷达，还有一一堆这种专业术语，可能对大部分消费者来说可能不是很清楚，但是你只要记住他就跟咱们买电脑或者买手机，可能你在iPhone4的时候你的内存只有几百兆或者一个G，但你今天的手机已经达到了可能几百G，所以这个就是变化。

为什么要增加这么大的容量，就是因为你后面的操作系统越来越复杂，所以你得预留着这些东西，所以未来TT7它最大的一个变化就在于说，他让大家看到了未来后续如果说要进入到更高的智能化的时候，需要哪些硬件，这些就会带来很多的投资机会，所以我们说这种其实投入是更长远的一个赛道，我们从投资者的这种我们说叫做风险或者收益的一个匹配的角度来说，你可能如果原来比如说你100%投新能源汽车，你可以适当投一些智能汽车，做一个这种均衡，如果是你完全没有进入赛道的投资者，你也可以进行两个都要投，但是比重上我们可能会更加看好智能汽车，因为你的这种从它的长期性的一个角度来说，它可能未来的空间会更加广阔。

Q8：现在的估值是否还有可能出现一些我们所看到的进一步的释放？一些观点认为说2021年我们整体的风险偏好它是有一些变化的，可能对于计算机这种风险偏好偏高的行业，他可能并不是非常的推崇，它会相对来讲我们会需要降低一些，然后去利好像电子新能源这一类的品种，那么从维度来说估值会不会偏贵了呢？

【陈显顺】

我们从9月底的时候开始大力推进新能源汽车，当然我们首次推荐从19年的时候，20年9月份，我们认为它其实又到了一个相对比较低的位置，就算是低，其实当时估值整体行业应该也在七八十倍，然后我们出去跟投资者交流，他说这么贵的估值怎么看？那个时候会常常说一句话，就是估值和景气是硬币的两面，我给他高估值是有理由的，市场不傻。

它高估值是因为它有高景气，你像现在市场也不缺低估值的品种，比如说地产他们是因为没有景气度，后续的盈利增长可能没有什么期待，这个是最关键的因素。所以在这样一个背景下的话，我们需要看到的如果我们去看到它是高估值，我们就需要看到它肯定是高景气度市场，愿意给高景气度更高的估值的原因是什么？是因为从横向比较的角度来看的话，其实从当前来看，新能源汽车是未来3~5年最确定的方向，它的盈利景气周期在整个一季度经济达到高点之后，很多赛道可能在一季度二季度都会见到盈利的顶点，但是新能源车不会整个新能源汽车赛道在今年的三季度甚至四季度都不一定能够见到盈利的定点。从我们策略行业比较的视角来看的话，这是它的独特性，是它独一份的事情，其他的行业都需要盈利，都要盈利下修了，都要下跌了，但它的盈利还在上涨。所以这个是我们觉得从紧急感来说它难能可贵的一点。这是解释当前高估值的原因，就是因为大家对它的认可。

第二个，高估值的本质也是有流动性问题的，我们也看到近期抱团的品种估值也在一步步的抬升，水涨船高的过程很好理解，所以一旦能够有出现估值溢价，这些方向肯定都是市场所选出来好的方向。包括白酒，包括医药，包括一些新能源汽车品种，我们觉得其实它都是属于当前流动性环境和自己的高级的共振的一个结果。所以我觉得估值是问题肯定是问题。所以我们现在从推荐的逻辑上来讲的话，会更多的会去给各位推荐一些估值低的，它其实是偏绝对收益，如果我推荐估值高的，它肯定是还有相对收益的品种。就像我们现在这个时候去推荐我们的智能汽车，它相比于性能车而言，有一个很好的优势就是在于估值相比于新闻创业是低的。所以它的逻辑在这里。当然我们去推荐东西不是因为低估值是推的，便宜的东西并不一定能买，便宜可能变得更便宜，贵的东西也不一定说一定要卖掉，它可能变得更贵，它只是我们考虑的一个因素。

他们俩的共同特点，刚刚这个实验中也讲得非常好，他们俩都在同样一个赛道里面，都是性能车景气赛道里边的，只是一个是像我们接力赛一样的，它是第一棒，他是第二个。第一棒现在被人充分的发掘认知，大家为他欢呼，但是二第二棒可能这个接力棒还没到他手里，第二帮的人在准备还没开始跑，但等他跑起来的时候大家也会为他欢呼的。所以这个是我们想讲的第一个点，就是这个时候的智能汽车相比它是有优势的，同样他们也在赛道里面，这是他们共同特点，只不过他想给他现在被人认识到的未来的空间可能需要时间来验证，所以它估值相对比较低，这个是一个好的点。第二个点的话，我们对于整个性能车的高估值问题，不担忧是因为未来的一个高景气的问题，所以我总结一下我这个说法可能说的有点多了。第一个就是我们对于这个高度的问题，认为它背后就是高景气，那叫有高景气高估值不是问题。第二个问题回到我们的智能汽车上来，它跟新能源车比起来有估值优势，同时它们又是同一条赛道的。

【张圣贤】

我做一个补充，刚才陈主任讲了，整个行业确实是在一个高速发展的过程当中，但是大家还有一个困惑，就是说为什么在这一轮的上涨当中，我们看到它的很多的以造车新势力为代表，它的估值好像没有天花板就可以更高，大概不知道他天际线在哪里。为什么我们如果举个简单例子来说，比方说特斯拉它一年销量也就50万辆，但是它的市值达到了七八千亿美金，但曾经传统车企我们说市值最大的是像丰田汽车，它一年的汽车销量达到将近2000万1000万辆，但它的市值才2000多亿美金，所以大家会发现特斯拉的汽车销量只有丰田的1/20，但是它的估值是它的好几倍。这样算下来他一一旦车的估值就差距特别大，为什么会这样？

刚才陈总其实上也提到了一点，就是说新能源车出来，它不仅仅是说把动力从原来的燃油换成锂电池，它更重要的是它的智能化的一个变化，智能化会改变整个商业模式，过去我们说新汽车跟消费者之间我们叫一锤子买卖，也就是说消费者去四s店把车子买回来以后，在汽车厂商当中就记了一笔利润，然后就把这个车卖了，但是它跟汽车厂商就没有任何关系了，所以企业后续在收不到那么多钱，所以它的业绩会很波动，我们叫做它是一个偏周期的行业，因为你的行业的一个成长性，你有没有新的车型出来，你如果有新的车型出来，你的企业的业绩就会能够不断的好转。但是我们都知道任何企业它造车它都是需要一个周期一点时间，所以以前它的业绩不稳定，但是新车我们说这些造车新司机出来以后，它自动化驾驶系统它是一个软件，他软件他可以按照软件的行业来收费。

举个例子，这就好比咱们看一样，现在都是通过按月付费收，所以像特斯拉的这种驾驶包它可以一次性卖给你，后面升级可能还要再付费。这一次比如说像未来一期7它最大的一个亮点，其实实际上不是在于说它的成比如说达到1000多公里，这个可能是大家第一眼反应，但实际上大家如果去看它商业模式的变化，最大的变化在于说他也按月付费收它有一个自动驾驶，包括每个月收680块钱跟特斯拉他现在有个付费方式也是差不多，每个月收100美金，其实类似的对于企业来说，它从每个人身上每个月他以后就可以收到几百块钱甚至上千块钱，这是一个非常稳定的现金流。而且更重要的是这个业务它有一个可以持续的升级，这就好比咱们的去收会员费一样。你看视频你现在可能刚开始大家可能都喜欢说我哪怕看点广告也没关系，我就不愿意付费，但你身边付费的人越来越多了，你养成这种习惯了你就会付费。所以其实对于这种新能源车企来说也是一样的，可能刚开始付为自动驾驶付费的人比较少，但是当所有人都在讨论这个事情，所有人都体验感特别好，也是愿意去付费的。所以对企业来说，它的整个业务在软件这块收入占比会越来越高，更重要的它是边际成本为0。所以这其实也是可以解释说为什么前段时间大家会看到特斯拉的摩洛外大幅降价，大家可能会发现特斯拉很特别，他原来给人感觉很高逼格的是吧？很高档的一个车，为什么他现在做的事情跟传统车企不一样，比如说我们传统的这种bba宝马奔驰和这种奥迪这些车，它总是定位都定在比较高端，所以你买它你就觉得尊贵。但现在我们说新能源汽车出来以后，它可能更真的就把它当做是一个消费电子了。

大型消费电子刚才显顺讲的是你的第二个，除了你在家的时间，你第二个场所它就变成一个大型消费电子。所以从企业的一个角度来说，他更加会不说通过这个车子本身来赚钱，我哪怕就像小米手机一样，一部手机就赚5%的利润，很低的毛利率5%，我后续可以通过各种软件付费来收费，所以它就变成一家互联网企业了。就是说我卖车我本身我哪怕不赚钱也没关系，这种商业模式其实在很多互联网企业都可以看到，包括我们说之前这种电视以乐视为机顶盒都是免费送的。但是你得要用这些东西，刚开始他也免费送你几个月乃至半年，当你养成一种习惯以后，你是愿意去付费的，包括我们现在手机里面很多软件，大家也越越来越愿意付费这一块，其实上所以带来了整个新能源车相关政策的这种它的整个估值体系发生改变了，所以这个可能是会说大家看到了说这一轮可能跟以前不太一样，它景气度是它很重要的一方面，但是在背后就是说你可能上一个台阶上三个台阶，中间还是由于商业模式发生了质的变化，所以这是我想讲的第一点就是说为什么会有这么高的估值，可能很多人就觉得这么高估值是不是一定会掉下来，还不好说。

那么第二个就是刚才你说的从新能源汽车和智能汽车它进行一个对比，那么确实是虽然我们从行业来看，可能智能汽车投的都是一些偏成长性的行业，那么给大家印象当中可能成长性行业它的估值会更高，但实际上我们说新能源汽车它投的这几个领域，有色金属化工在跟新能源汽车电池相关的这些公司，它估值确实会比智能汽车的计算机电子和通讯这几个行业的公司，他估值还是会更高的，虽然他们是比较传统的行业，但是因为他景气度摆在过去这一年，确实它经济都非常好，所以它的估值总体其实上我们说的铝电池产业链也是大家所说的新能源汽车，它的估值其实总体还是会比智能汽车高的。所以如果打个比方来说，新能源汽车它好比算是一个每次考90分的一个小孩，他未来你考91分92分也是很优秀。可能给你感觉是他已经增长到一定的程度了。但是智能汽车现在好比刚刚从59分到60分，但是他未来考了90分是很大概率的事件，所以它未来的空间是很大的。所以我为什么刚才说我的配置上，我可能会建议大家适当的从新能源汽车转移一点到智能汽车，它核心的一个逻辑就在于说你两个孩子都不能放弃，都是自家孩子都特别优秀。只不过一个天赋渐早的发现了，而且也展现出来了，另外一个有点大器晚成，然后让他未来的发展空间可以值得更多的投入。这是一个很可爱的比喻，我觉得其实也是像一个父亲的心态去看待这两个行业。

Q9：有投资者说：坐这么多车有什么用，只是过年了买车销量才上升，其他时候销量都差。所以它能不能覆盖全年，有没有可能拉长？

【张圣贤】

首先我要做澄清，它其实上从新能源汽车的角度来说，它并不是说春节到了这几个月特别好，如果说咱们去拉数据来看，从2020年五六月份开始，它的整个销量增速就是非常的高了，就像我刚才说的，而且不仅仅是中国，包括像欧洲的国家，包括什么大家都知道的整个法国英国等各个国家，整个新能源车的一个销量增速都是在三位数以上，所以这也就是不同地点不同时间，大家看到它的销量增速都特别好。

所以这也另外一方面验证它确实是因为产品力特别好，如果我们也拿来比方就好比说咱们这这一种，手机的我们叫airpod，就是无线耳机，可能很多人开始也觉得这个东西好像带的也还不如有些价格也很高，没有形成习惯。但是大家会发现在过去几年这个东西从无到有，它的增速是非常快的，而渗透率很快就提升了，因为消费者很快就会养成这种消费的习惯，所以对新能源汽车来说也是一样的。大家在使用自动驾驶方面发现体验感特别好，比如说大家互相开车的时候都在聊这个事情，就像我们说手机里面有一款新的应用出来，或者说有一个新的视频出来，大家都在创业，这是跟对你的社交影响是非常大的，大家都在说你发现自己不知道别人在说什么，这时候没有你自己在买下一辆车的时候，你就会考虑了说我是不是应该加装这个功能。所以这是我觉得就是说在过去一年新能源汽车的产品它带来的一个最大的变化就是这个产品力，就是说它增加了智能驾驶的功能，所以为什么说整个智能汽车或者新能源汽车，它跟传统车它其实不是一个简单的动力的变化，它是一个质的变化。

这位投资者朋友的语言比较尖锐，但其实可能代表了一部分还没有关注到市场机会的投资者，他们对于销量对于整个市场是有一些分歧在的，分歧的背后有片面的原因，然后也有对于行业不够了解的原因，其实我觉得这也是我们之所以要做这样的一期节目，以及非常勤奋的两位非常勤奋的一直在我们的投资者面前跟大家分享观点的一个非常好的一个背后的原因，有分歧当中去发现机会，其实也就是很多投资者能够走在前面，超越市场有卓越的收益表现的一个原因，我觉得其实大家可以更多的去客观的去看待一些现象，不要被自己片面的一些观察所迷惑。

Q10：还有一位投资者说：现在在上新能源汽车电池板块是不是已经不合适了？现在还是不是配置的一个好的时点？

【陈显顺】

我自己的想法是如果现在我们去配新能源汽车这个板块的话，我觉得应该是没有问题的。因为毕竟后学的景气度，我们刚才也聊很多基本面的问题，也聊到了很多行业比较的问题，现在筛选下来可能新能源汽车是一个比较好的方向，但是作为个人投资者而言的话，我们会发现新能车板块里面的个股分化很严重，比如最近像一些可能受固态电池影响的一些板块，有些东西在涨，但有些东西可能跌的也比较惨。所以如果说没有太强的一个研究能力的话，我反而会建议买ETF买这种指数型的会更好一些。如果说是自己有比较强的研究能力，对整个板块还是比较清楚，有选股的能力的话，可以去选股。

Q11：新能源汽车和智能汽车是我们未来发展的一个趋势，同时也看到市场上这么多的造车新势力出现，那么对于传统汽车而言，它意味着什么？传统汽车行业会和新能源汽车是一个此消彼长的过程吗？还是有可能在汽车行业也出现一些受益的表现？

【陈显顺】

对于传统汽车我觉得对他们也就只有两个字——转型。他需要去拥抱这个时代，能源革命带来的一个趋势，这个趋势肯定是不可逆的，所以我们会看到很多传统的整车，当然比亚迪跑得很快，传统整车包括长城、长安、上汽这些其实都有一座新能源的尝试和改革，有自己能力所不足的，像长安可能也会做一些合作，包括电池方面，包括一些软件系统方面也会做一些合作。我觉得可能带来的一个重大影响，肯定要转型去拥抱这样的一个变革，拥抱这样的时代。所以这会使得我们对于后续新能源的趋势是更有信心的。

Q12：投资者比较感兴趣：市场上表现的比较好的一些行业，除了张总刚刚说到两个方向，还有哪些关注的点？首先您是怎么看待有投资者说到的券商板块的？

【张圣贤】

在新年以来，我们看到整个成交量也是大幅放大，每年连续好几个交易日都是破万亿。实际上如果回过头去看，基本上每次破万亿，那么券商都会有一轮行情的一个表现，其实也很好理解，因为每次成交量放大对证券公司来说，它的收入的佣金它的业绩会明显得到一个提升。当然它的一个空间还是取决于两个方向，一个就是说我们的整个行情能否再延续，再进一步的往上走，我们刚才前面也回答了就是流动性没问题，所以在在这个背景之下，整个券商板块我们觉得继续表现应该还是没什么问题的。第二个其实上我觉得从更长期的来看，大家应该也可以去寻找券商整个的这种成长性的一个机会，因为过去我们都把券商当作是一种贝塔行情，就是说有市场涨行情涨了券商也涨的可能性大。但是在未来我们是觉得券商可能他会跟过去有点不一样，是因为我们说从在过去这一两年，大家会发现整个国家对于直接融资对资本市场的一个重视程度是大幅提升的。我们刚才包括前面的人也讲了，我们其实是原来的一个叫权益时代，就是说大家不管是资产配置，还是说企业融资，都要通过证券市场这个行业来走，所以我们说我们这里面的很多这种证券公司，未来做大做强，包括我们现在的金融开放也越来越快了，但是这里面会诞生出几家这种我们叫做国际上的这种巨头，比如说我们说国际上的这种摩根斯坦利高盛，中国也未来有一天会诞生出这些企业，而且这个时间很快就要到来了，因为我们看到整个国际化的步伐在加快，我们的整个市场的一个扩容也是在加速，今年我们说整个市场的一个注册制马上就要推行了，在这种背景之下，对于整个证券公司的发展应该来说都是有一个革命性的变化，所以我们觉得在这一轮的行情当中，我们觉得它的贝塔行情还是存在的。在这里面如果说大家有用心的投资者可以在这里面再去找找，我们说这里面会出现一些我们可以看到可以长期表现机会的公司。

Q13：除了券商之外，还有刚才说到的智能汽车新能源之外，还有其他您比较看好的机会吗？

【张圣贤】

我们说在每年我们之前有去做过一个统计，在春节到来前后，它其实上我们都知道是一个政策频发的这种阶段，包括我们说两会有中央一号文件，所以我们历史去看，在春节前后，也就是说在我们传统的1~3月份，那么农业板块是会表现相对不错。它的主要原因就在于说一方面有政策的一个驱动，从2004年开始一直到2020年，我们过去到2020年每年年初都有一个中央一号文件，这个文件它重点就是强调三农问题，所以在历史上也是我们去做了一个统计，我们有一个农业ETF，它跟踪的指数叫做中证农业，我们去做了一个统计，发现非常有意思，从2005年到2020年将近16年的时间，我们去统计每年1月份到2月份，也就是1月1号到2月底的这一段时间的一个表现，发现在16年当中有13年它的收益率是正的。三年为负，这三年为负的，去年2020年是因为有疫情的影响，在之前是有这种因为垄断的因素，就是说三年维护的这三年都是非常特别的年份，其他13年都是获得了正收益，所以从这个角度来说，其实是让你在一二月份去投入农业板块，获得正收益的概率还是很大的。