阿里巴巴-SW(09988.HK)FY2021Q3业绩前瞻:预计核心商业稳健增长,继续投入布局长期,维持“买入”评级

尽管国家统计局数据显示 10-11 月电商大盘偏弱,但我们预计阿里核心商业仍有望保持良好的增长韧性、客户管理收入有望实现相对稳健增长。

机构:中信证券

尽管国家统计局数据显示 10-11 月电商大盘偏弱,但我们预计阿里核心商业仍有望保持良好的增长韧性、客户管理收入有望实现相对稳健增长。同时我们预计公司对淘宝特价版等新产品投入仍将持续,布局长期;预计云业务 EBITAmargin 将保持优化趋势,有望在 2021 财年内实现季度盈利。我们看好公司在商业与科技领域的竞争力与中长期价值,中长期保持乐观态度,维持公司“买入”评级,但反垄断监管及美国“禁投令”等或将是短期股价压制因素。

▍平台电商:尽管 10-11 月线上大盘增长偏弱(国家统计局),我们预计该季度阿里核心电商仍有望保持相对稳健增长,加码投入布局未来。①据国家统计局,10 月和 11 月网上零售额同增 24%/12%(按单月口径计算),预计整体大盘增长较之前有所放缓;但考虑到快消等品类渗透增长,直播、全面信息流等新产品的推进,11 月、12 月更长更大力度的大促以及新品牌加码带来的新增长,我们预计公司 12 月季度核心电商业务仍能保持相对稳健的增长。②商业化方面,新营销形式、新品牌加码以及大促驱动下,预计 CMR(客户服务业务)有望保持相对较稳定的货币化水平,我们预计 12 月季度客户服务收入同比+18%。③主业投入方面,我们预计公司将持续加码对淘宝特价版、信息流等新业务新产品的投入,保持对商家与用户的支持优惠,尽管这些措施短期或影响利润,但长期看有望实现更好的商家生态与更好的用户体验。我们认为,淘系持续完善的产品体系与数据科技能力,有望在未来为商家创造更高效率与价值增量,我们看好其后续稳步增长。

▍阿里云:云原生化大规模落地,EBITA 有望持续优化。云原生作为阿里云 2.0重要的技术新战略之一,在 2020 双 11 期间已取得阶段性成果。双 11 期间,公司实现了双 11 核心系统的全面云原生化,每万笔峰值交易的 IT 成本较四年前下降了 80%,规模化应用交付效率提升了一倍之多,并成为全球最大规模的云原生实践。在服务内部的同时,阿里云原生技术的输出也帮助社会企业进一步降本增效,例如中国邮政引入云原生分布式数据库 PolarDB-X 和云原生数据仓库 AnalyticDB 后,面对超过 1 亿的订单峰值,系统依然稳步运行;2020 年11 月 1 月-3 日,申通快递部署阿里云容器后,相比 2019 年双十一 IT 支出降低了 30%。云原生是释放云计算红利的最短路径,而阿里云作为全球领先的云原生技术厂商,将有望持续输出云原生能力,加速企业数字化创新升级,并带来更多的非 IaaS 收入。我们认为,基于明显领先的行业竞争优势,阿里云市场份额有望稳固提升,同时,预计 EBITA Margin 有望持续优化。

▍其他业务:预计新零售、本地生活等新业务稳步投入,稳步发展。①新零售稳步推进,公司盒马自营门店数超 220 家,新产品供给持续完善,用户数与消费额持续增长,截至 2020 年 9 月的 12 个月,盒马年活跃消费者超过 2600 万;10 月以来公司控股高鑫零售,推进旧城改造,推进线下流量数字化。②本地生活方面预计稳步投入,饿了么与支付宝等其他阿里经济体的融合有望持续加深,持续扩大对不同场景下消费者的触达,品类拓展、物流升级,到店及到家业务的融合有望持续提升消费者体验。③菜鸟方面,预计仍将保持较高增长,根据2020 年阿里巴巴投资者日演示材料披露,预计其 FY2021 有望实现经营性现金流转正。

▍反垄断监管及美国“禁投令”或影响短期,但中长期看公司仍是互联网板块的核心投资标的。①我们认为,当前监管层加强对反垄断的监管,旨在促进市场公平竞争,促进平台经济持续健康发展,并非国家对平台经济鼓励、支持的态度有所改变。我们认为新一轮监管措施下,行业竞争有望更加良性有序。②短期而言,我们认为在监管态度待明确及美国“禁投令”因素影响下未来公司股价仍有波动的可能。但中长周期看,当前行业数字化趋势不变,阿里公司电商相关业务的核心价值依旧稳固,科技布局与投入的长期价值有望逐步体现;且当前公司估值具备一定防御力,随着后续监管政策落地、行业竞争规范化、公司产品持续迭代与进步,阿里公司仍是互联网核心投资标的。

▍风险因素:反垄断等政策监管导致经营调整的风险;电商平台竞争超预期导致业绩下滑的风险;宏观经济增长放缓导致业绩下滑的风险;疫情影响超预期导致业绩下滑的风险;对外投资布局拖累利润;中美贸易因素影响业务开展及股价波动等。

▍盈利预测、估值及投资建议:我们调整阿里巴巴集团 2021~2023 财年收入预测至 6767 亿元/8498 亿元/10250 亿元(前值 6530 亿元/8035 亿元/9605 亿元),同比+33%/+26%/+21%,调整净利润(Non-GAAP)预测至 1745 亿元/2122 亿 元/2541 亿元(前值 1603 亿元/1996 亿元/2436 亿元),同比+32%/+22%/+20%,现价对应公司港股 PE(Non-GAAP)24x/20x/17x。长期来说,经济数字化趋势不改,公司作为行业龙头,数字化商业服务领域综合竞争优势显著领先,近期受监管与“禁投令”等因素影响,公司估值调整到较低水平,我们看好公司中长期竞争力与数字经济平台的稀缺价值,维持公司美股及港股“买入”评级。

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