三一重工2年暴涨400%,背后逻辑是什么?

行业景气度提升

三一重工近期表现相当耀眼,股价一路上涨,近两个月涨幅达近90%。昨日上涨9%,其中外资通过沪股通净买入7.09亿元,目前市值达到3700亿。今日,其股价盘中冲高至7%,之后大幅回落,收跌3.28%,振幅达到近13%,市值波动达480亿。

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三一重工主要从事工程机械的研发,制造,销售和服务。公司产品包括混凝土机械,挖掘机械,起重机械,桩工机械等,其中混凝土设备为全球第一品牌。早在2007年,三一重工股价曾达到过70元,之后便开始了漫长的下坡路。然而从2019年开始,仅两年时间,股价上涨近400%,这背后的逻辑是什么?

1、行业呈现景气度


从历史数据上看,工程机械行业具有非常明显的周期性特征。就拿挖掘机而言,其第一轮的上行周期在2009-2011年间,当时由于四万亿刺激计划发挥作用,地产基建火热,拉动了上游的挖掘机销量。随后在2011年进入到漫长的下行周期,一直持续到2016年。之后,在“一带一路”等政策利好刺激下,工程机械行业逐渐复苏,又重新进入了本轮的上涨周期,目前本轮的上行周期已经正增长53个月,并且景气度仍然在持续。

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(来源:华安证券研究所)

 从挖掘机的销量来看,自16年行业复苏以来,其销量持续增加,并且在2020年再创新高。2020年全年挖掘机销量达32.8万台,同比增加39%。

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(来源:华安证券研究所)

伴随工程机械行业回暖,三一重工的经营情况大幅改善。2016年至2019年,公司营收从233亿元大幅提升至757亿元,归属净利润从2.03亿元大幅提升至112亿元。2020年,三季报显示,其净利润已经达到了124亿,同比增长约35%。

目前,行业仍然处于上行周期中,那么接下来令投资者和资金担忧的是,本次上行周期会不会再发生大幅的波动?多家机构判断,本次的周期将维持平稳。

根据下图可以看到,工程机械属于产业链的中游,下游面临的需求端是地产,基建,矿山,乡村改造等,因此下游的需求会对工程机械造成较大的影响。

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(来源:华安证券研究所)

就房地产而言,在08到12年期间,受益于四万亿的刺激,房地产开发投资完成CAGR=26%,然后在16到19年时,放缓至CAGR=8%,导致中挖需求开始疲软,销量不断减少。

2020上半年受疫情影响,房地产,基建开发数据均为负值。然而从6月开始逐渐转正。伴随着大型项目投资增速回升,复工,赶工的背景下,中型挖掘机开始回暖,增速领跑行业。进入2021年,整体来看,基建和地产的投资有望保持低位平稳运行,另外大宗商品的回暖将支撑矿业投资。

除此之外,国内市场逐渐转向存量市场。挖掘机寿命与工况相关,小挖与中挖使用5到6年以后就需要更新,大挖3年需要更新。上轮周期行业处于新增市场,10年后,如今国内市场转向存量市场,各品牌、吨位挖机陆续进入更新阶段,这将进一步支撑行业周期。

综合来看,市场目前对机械工程行业的景气度持有相对积极的态度,这也是近期资金流入机械工程板块个股的原因之一。但是值得注意的是,尽管本轮周期有一些积极因素支撑,但其在上行区间已经有4年多的时间,接下来中期是否会继续维持高景气度,仍需继续跟踪与观察。


2、主营业务市占率提升


 三一重工上市初期,产品只有混凝土机械和路面机械。到了2020年产品已经包含了除混凝土机械、路面机械外,挖掘机械、起重机械、桩工机械等各品类产品。并且其挖掘机的营收占比在不断提高。

可以看到,2019年,挖掘机已经成为公司第一大业务,另外起重机,桩工机械等收入也在不断增加。截至目前已经形成挖掘机械、混凝土机械、起重机机械三足鼎立的局面。

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(来源:华安证券研究所)

 挖掘机业务,在2020年上半年,营收为186.49亿元,占比37.9%。并且其市场占有率不断提升,目前市占率为27.97%,排第一位。

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再来看看混凝土机械,混凝土机械一直是公司比较重要的产品,过去10几年,逐渐的将其市场份额做到了第一,并且还超过了全球的龙头企业。目前市场上的混凝土逐渐呈现双寡头局面,集中于三一和中联重科。

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(来源:上海证券研究所)

 除此了产品多点开花以外,海外市场有望加码公司业绩。根据统计2018年,全球挖掘机销量为63万台,其中中国挖掘机销量为20万台,2019年,全球挖掘机销量为66万台,其中中国挖掘机销量为24万台。这意味着,海外其实还有很大的市场没有打开,开拓海外市场可以为企业提供很大的业绩增量。

近几年,我国挖掘机在出楼口方面明显进入快速增长态势。2019年我国挖掘机出口2.66万台,同比增长39.95%,2020年1到10月出口销量2.67万台,已经超过19年全年。

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(来源:华安证券研究所)

目前来看,三一重工的海外市占率还很低,2019年,出口8118台,2020年预计1万台左右,全球市占率不到3%。但是公司也早早布局了国际化之路,分别在印度,美国,欧洲,巴西等地成立公司,以望打开国际市场。

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(来源:华安证券研究所)


3、尾声


 综合来看,行业景气度的维持,产品逐渐多元化,市场占有率提升使得公司的盈利得到比较大的提升。公司19年的净利润同比增长83.23%,2020年前三季度净利润增长34%。除此之外,公司的估值在近几个月也得到了较大的提升,目前为22.57,处于近三年的一个估值绝对高位水平。

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(三一重工近三年估值变化图,来源,同花顺)

但值得注意的是,三一重工在最近半年股价快速暴涨近140%,机构抱团炒作迹象非常明显,估值也随之大幅攀升。昨日,股价几近涨停,今日又变脸暴跌近6%,盘中巨震13%,机构抱团有松动的迹象。接下来,需要防范估值回撤的风险。

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