玻纤行业系列分析报告之一:如何看待玻纤行业的需求增长,维持“强于大市”评级

机构:中信证券

评级:强于大市

核心观点

本报告为我们玻璃纤维行业系列分析报告的第一篇,聚焦市场普遍关心的玻纤行业需求。历史上,受益于玻纤价格的下降及性能的提升,在风电、汽车轻量化等领域使用渗透率不断提升;未来看,我国人均玻纤需求量与国外仍有差距,具备提升空间,同时由于技术的不断积累,高端产品的下游客户黏性不断提升,龙头企业具备高竞争壁垒。我们推荐中国巨石、中材科技、长海股份。

▍玻璃纤维的材料本质:复合材料中的增强材料,理化性能优异,通过对其他材料替代实现渗透率提升。玻纤材料具备强度高、质量轻、耐高温腐蚀等优异性能,通过与其他材料复合,改善材料性能,可以实现对金属、木材等其他材料的替代,下游应用广泛且渗透率不断提升。据欧文斯科宁统计,玻纤需求增速一般为当年工业增加值增速的1.6倍。Lucintel预测,全球玻纤行业市场容量有望由2019年的88亿美元增长至2025年的103亿美元,年复合增速2.7%。

▍玻纤行业的需求本质:技术创造型需求。一方面,技术进步使玻璃纤维纱生产成本降低,因此替代其他材料的性价比更高;典型例子如在汽车轻量化趋势中替代金属材料。另一方面,技术进步使玻璃纤维纱性能提升,进而在高端领域可实现的应用场景拓展,典型例子如玻纤在大叶片中对碳纤维的替代。

▍我国玻纤市场仍处渗透率提升期。我国玻纤行业需求近年来经历了高速增长,2019年人均玻纤消费量已较2011年翻了一番。对比海外,2011-2019年,我国玻纤表观消费量CAGR达到10.3%,较全球需求量CAGR3.5%更高。但是,我国玻纤市场应用较国外仍有较大差距,具备渗透率进一步提升空间。以最早发明并工业化应用的美国市场为例,玻纤下游应用种类超过60,000种,而我国成熟并广泛应用的下游领域仅有美国的十分之一。2018年我国人均玻纤消费量为2.4kg/人,美国为5.2kg/人。

▍玻纤行业趋势:高端化、智能化,龙头企业产品结构优化、竞争壁垒增强、周期属性弱化。1)下游应用来看,我国玻纤高端需求的应用比例较国外仍有差距,加上劳动力成本的提升,未来行业高端化、智能化、竞争格局优化成为趋势。2)高端产品渠道黏性更强,且部分品类具备进入壁垒,近年来随着高端产品应用的持续推广,我国玻纤龙头企业的产品结构优化,盈利稳定性更高。综合来看,龙头企业具备成本进一步节约及产品结构优化空间,周期属性弱化。

▍风险因素:汇率波动风险,海外疫情严重风险,解决同业竞争不及预期风险。

▍投资建议:需求端看,玻纤行业为技术创造型需求,长期具备成长空间。考虑到玻纤行业供需情况有望继续优化,当前行业库存偏低,行业仍处景气上行期,龙头企业具备利润弹性。推荐中国巨石、中材科技、长海股份。

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