12月金融数据点评：平稳收官

作者：明明 

来源： 明晰笔谈

核心观点

2021年1月12日，央行发布2020年12月金融数据，2020年12月新增人民币贷款12600亿元，预期12100亿元，前值14300亿元；社会融资规模增量17200亿元，前值21343亿元；12月M2同比+10.1%，预期+10.7%，前值+10.7%，M1货币供应同比+8.6%，前值+10%，M0货币供应同比+9.2%，前值+10.3%。

全年信贷增量贴近“20万亿信贷锚”。从2020年全年社融口径信贷看，全年人民币贷款增量为20.03万亿元，贴合6月央行易纲行长在陆家嘴论坛上“全年人民币贷款新增近20万亿元”的政策预期。从12月银行间流动性看，随着年末时点临近央行加大货币政策工具呵护力度，银行存单的价格也从高点回落，银行负债端吃紧的问题实际上有所缓解。参考过往经验，信贷投放量往往同当月央行中长期流动性投放呈正相关，12月流动性的边际转好应当放松了信贷投放的约束。但在年末时点信贷投放增长实际上比较温和，可能受到银行信贷额度不足的制约：①12月居民中长贷同比增量已经由正转负，但从近期房地产销售数据看，大中城市商品房成交面积仍然维持温和增长的态势，推测部分按揭信贷的供给有所延后；②企业中长贷增长较稳，但同比增量也小有下滑，这可能也与信贷条件边际有所收紧相关；③从财政存款变动看，12月财政存款支出力度有所减弱，基建相关信贷需求或有下滑；④社融口径信贷全年增量恰好与20万亿元持平。票据融资分流部分企业短贷需求。从最新公布的物价数据看，PPI仍然维持强势，企业利润的不断转好降低了企业短贷的需求；同时年末流动性宽松或带动年末票据贴现利率的下行，也对企业短贷需求产生了一定的分流，若将二者加和看，年末企业短期“信贷”同比变化不大。票据融资同比好转明显，或受贴现利率走低的提振。

社融投放继续减速。12月表外融资总规模下滑明显，信托贷款或仍受行业监管收紧的压制，未贴现承兑汇票与表内票据贴现呈此消彼长态势。企业债券12月净融资403亿元，同比少增2222亿元：相关信用事件仍对企业债券融资造成一定压力，从近期信用债发行失败的统计看，11月后信用债发行失败案例数以及相关债券总额明显上升；同时年末时点的信用债到期量有所增加，并且连续下行的债券市场收益率也将部分企业发债融资需求延后。12月政府债券增7156亿元，同比多增3418亿元，财政融资仍是12月社融增长的主要贡献因素。非金融企业股票融资同比多增694亿元，“存款类机构资产支持证券”以及“贷款核销”两项数据本次暂未公布。

财政与企业债融资因素拉低M2增速。12月财政存款环比减9540亿元，同比少减1245亿元：受财政部“坚决防止年底突击花钱”的政策引导（《财政部关于坚决防止年底突击花钱统筹做好2020-2021年预算收支平衡有关工作的通知》），12月财政存款投放力度不及往年同期。推测财政支出力度的下降以及企业债券融资的受限对M2增速产生了一定下拉作用。

债市策略：12月信贷增速边际维稳，全年增量贴近政策层目标，企业资本性开支力度仍存但短期融资需求未有明显增长，整体上看部分信贷投放仍受额度限制。前期社融增长拐点进一步确认，部分分项同比少增明显。M2增长有所放缓，可能受到财政投放力度不及往年以及企业债券融资较低的限制。展望后市，近期出台的房地产集中度限制政策或讲降低信贷投放的节奏，同时“不急转弯”的政策态度或讲使得流动性仍然维持宽松，预计十年期国债收益率将逐步向MLF利率靠拢。

正文

2021年1月12日，央行发布2020年12月金融数据，2020年12月新增人民币贷款12600亿元，预期12100亿元，前值14300亿元；社会融资规模增量17200亿元，前值21343亿元；12月M2同比+10.1%，预期+10.7%，前值+10.7%，M1货币供应同比+8.6%，前值+10%，M0货币供应同比+9.2%，前值+10.3%。对此，我们点评如下：

全年信贷增量贴近“20万亿信贷锚”

12月人民币贷款增加12600亿元，同比多增1200亿元，同比增速录得+12.8%。

企业中长贷增长温和，居民中长贷增长偏弱。观察中长期信贷，12月中长期贷款增9892亿元，同比多增1090亿元：住户部门中长贷增4392亿元，同比少增432亿元；企业部门中长贷12月增5500亿元，同比多增1522亿元。从2020年全年社融口径信贷看，全年人民币贷款增量为20.03万亿元，贴合6月央行易纲行长在陆家嘴论坛上“全年人民币贷款新增近20万亿元”的政策预期。从12月银行间流动性看，随着年末时点临近央行加大货币政策工具呵护力度，银行存单的价格也从高点回落，银行负债端吃紧的问题实际上有所缓解。参考过往经验，信贷投放量往往同当月央行中长期流动性投放呈正相关，12月流动性的边际转好应当放松了信贷投放的约束。但从年末时点信贷实际增长看，信贷投放增长实际上比较温和，我们认为部分信贷可能受到银行信贷额度不足的制约：①12月居民中长贷同比增量已经由正转负，但从近期房地产销售数据看，大中城市商品房成交面积仍然维持温和增长的态势，推测部分按揭信贷的供给有所延后；②企业中长贷增长较稳，但同比增量也小有下滑，这可能也与信贷条件边际有所收紧相关；③从财政存款变动看，12月财政存款支出力度有所减弱，基建相关信贷需求或有下滑；④社融口径信贷全年增量恰好与20万亿元持平。

票据融资分流部分企业短贷需求。观察短期信贷，企业短贷12月减3097亿元，同比多减3132亿元。从最新公布的物价数据看，PPI仍然维持强势，企业利润的不断转好降低了企业短贷的需求；同时年末流动性宽松或带动年末票据贴现利率的下行，也对企业短贷需求产生了一定的分流，若将二者加和看，年末企业短期“信贷”同比变化不大，仅仅同比少增了约50亿元。居民部门短贷12月增1142亿元，同比少增493亿元：居民各期限信贷同比增量继续走低。企业票据融资12月增3341亿元，同比多增3079亿元：票据融资同比好转明显，或受贴现利率走低的提振。

社融投放继续减速

12月社融增量为17200亿元，同比少增4821亿元；社融同比增速——13.3%，增速较上月降0.3PCT，增速拐点进一步确认。

信用事件余波犹在，财政融资节奏依旧不低。对实体人民币贷款增量11447亿元，同比多增677亿元。表外融资总规模有所压降：委托贷款降559亿元，同比少减757亿元；信托贷款减4601亿元，同比多减3509亿元；未贴现银行承兑汇票减2215亿元，同比多减3166亿元。12月表外融资增量同比减5919亿元，12月表外融资总规模下滑明显，信托贷款或仍受行业监管收紧的压制，未贴现承兑汇票与表内票据贴现呈此消彼长态势。企业债券12月净融资403亿元，同比少增2222亿元：相关信用事件仍对企业债券融资造成一定压力，从近期信用债发行失败的统计看，11月后信用债发行失败案例数以及相关债券总额明显上升；同时年末时点的信用债到期量有所增加，并且连续下行的债券市场收益率也将部分企业发债融资需求延后。12月政府债券增7156亿元，同比多增3418亿元，财政融资仍是12月社融增长的主要贡献因素。非金融企业股票融资同比多增694亿元，“存款类机构资产支持证券”以及“贷款核销”两项数据本次暂未公布。

财政投放力度不及往年

财政与企业债融资因素拉低M2增速。12月M2同比增速录得+10.1%，同比增1.4%，环比减0.6%。M1同比增速录得+8.6%，同比多增4.2%，环比减1.4%。12月居民、企业存款分别同比多增1489亿元、少增5078亿元，非银存款环比减少5599亿元，同比多减27亿元。财政存款环比减9540亿元，同比少减1245亿元：受财政部“坚决防止年底突击花钱”的政策引导（《财政部关于坚决防止年底突击花钱统筹做好2020-2021年预算收支平衡有关工作的通知》），12月财政存款投放力度不及往年同期。推测财政支出力度的下降以及企业债券融资的受限对M2增速产生了一定下拉作用。

债市策略

12月信贷增速边际维稳，全年增量贴近政策层目标，企业资本性开支力度仍存但短期融资需求未有明显增长，整体上看部分信贷投放仍受额度限制。前期社融增长拐点进一步得到确认，部分分项同比少增明显。M2增长有所放缓，可能受到财政投放力度不及往年以及企业债券融资较低的限制。展望后市，近期出台的房地产集中度限制政策或讲降低信贷投放的节奏，同时“不急转弯”的政策态度或将使得流动性仍然维持宽松，预计十年期国债收益率将逐步向MLF利率靠拢。