食品饮料四季度前瞻暨板块最新观点:高端改善,大众分化,维持“推荐”评级

白酒板块 Q4 延续恢复态势,控制发货节奏,十三五稳定收官,不同酒企分化继续演绎。

机构:招商证券

评级:推荐

白酒板块 Q4 延续恢复态势,控制发货节奏,十三五稳定收官,不同酒企分化继续演绎。展望 21 年,高端酒十四五规划清晰,确定性最强,次高端和区域名酒低基数下业绩弹性大,春节开门红可期。食品板块各公司保持稳健增长,原料及包材成本进入上行通道,预计毛利率承压,但龙头企业的量价选择更加灵活。投资策略上,我们维持年度策略观点,建议手持好赛道,紧盯高成长,继续推荐估值相对合理、资产质量较高的高端茅五泸,食品板块建议关注估值回落到合理水平,短期业绩确定性较强的绝味、榨菜、恒顺和飞鹤。

白酒板块:动销持续恢复,开门红可期。白酒板块整体延续三季度恢复态势,四季度淡季控制发货节奏,库存保持良性,十四五开门红可期。其中,高端确定性最强,茅台五粮液收入业绩符合预期,国窖 Q4 预计稳健增长。其他酒企分化加剧,汾酒波汾提价放量、酒鬼内参拉动高增长,表现略超预期;洋河最差时点已过经营趋势向好,水井坊预计报表环比改善。疫情下小酒企加速退出,区域龙头“集中+升级”趋势不改。展望 2021 年,消费氛围基本恢复,高端酒十四五规划清晰,放量控价,确定性最强,次高端及区域名酒库存良性叠加低基数,业绩弹性大,春节开门红可期。

食品板块:龙头逆势发力,关注成本上行。大众品终端动销持续改善,渠道库存处于良性水平,预计 Q4 各公司保持稳健增长。大麦、生鲜乳、运费等成本上行,啤酒、乳制品等毛利率承压。但中期看,龙头企业的量价选择更加灵活,其中调味品企业成本转移能力较强。考虑到 21 年春节较晚,渠道备货可能带来季度波动。展望全年,疫情受损企业低基数下业绩更有保障。

乳制品:白奶需求景气,酸奶逐渐恢复。Q4 原奶成本快速上行,预计毛利率承压,21 年奶价预计仍将维持高位,成本压力下竞争有望趋缓。

调味品:调味品龙头 Q4 预计保持稳健增长,恒顺、榨菜有望收入加速,21 年随着餐饮情况好转,低基数下业绩弹性更大。

啤酒:Q4 是传统淡季,动销持续改善,经销商库存良性,产品结构改善带动利润率提升。

休闲食品:绝味、桃李、洽洽预计均保持与 Q3 一致的增长态势,利润预计可以保持一定的弹性。

投资观点:手持好赛道,紧盯高成长(疫情受损 or 行业高增)全年维度,我们维持年度策略观点,建议手持好赛道,紧盯高成长,继续推荐估值相对合理、资产质量较高的高端茅五泸,食品板块建议关注估值回落到合理水平,短期业绩确定性较强的绝味、榨菜、恒顺和飞鹤。

1)最佳赛道机会:白酒/调味品/卤味/奶粉。白酒首推高端茅五泸,推荐汾古洋今,关注 ST 舍得反转可能;调味品首推海天,推荐中炬恒顺榨菜,关注安琪;卤味连锁首推绝味,关注周黑鸭反转;奶粉首推飞鹤。

2)高成长机会:疫情受损 or 行业高增

疫情受损:乳制品(伊利/蒙牛)、啤酒板块(首推华润,推荐青啤)、饮料板块(首推饮料农夫,关注奶茶行业改善),关注桃李 Q2 开始收入改善。

行业高增:关注安井/妙可/盐津高成长性,择机布局。

风险提示:需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等

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