珂莱蒂尔(3709)计划开设更多自营零售店扩大销售

$珂莱蒂尔(hk03709)$ 

珂莱蒂尔是高端女装零售商。根据弗若斯特沙利文测算 2013 年的销售排名，公司占据高端女装 0.98%的份额，位列第六名。公司将通过扩大零售网络以及开发新的品牌推动销售增长，同时通过推出新品牌提高销售利润。

增长迅猛。根据弗若斯特沙利文预测，中国高端女性时装零售收入预计从 2013的 954.9 亿增长至 2018 的2411.9 亿元，5 年复合年增长率为 20.36%。依据Euromonitor 的估计整体女性服饰的市场同期的复合增长率仅为 10%，高端女性服饰市场的增速更快。基于稳健的市场份额扩张记录(该公司的市场份额从2011 的 0.72%增长至 2013 年的 0.98%)和良好的品牌形象，珂莱蒂尔将在快速增长但行业集中度分散的高端女装市场中进一步提升其份额。

多渠道扩张。珂莱蒂尔计划通过开设更多的自营零售店，促进更多的电商销售和通过同更多的区域经销商合作扩大其销售网络。公司计划未来 3 年内每年新增约 80 家自营店。于 2018 年使其自营店数目达到 622 家(年均复合增长率达到 17.6%)。经销商的使用是为了使公司扩大销售网络覆盖如乌鲁木齐的偏远地区。电子商务将是另一个重要的销售渠道，为公司销售过季库存。

资产收购。由于高端女装市场高度分散(行业前十大品牌仅占 11%的市场份额)，公司正在寻求并购机会以迅速扩大其销售份额。一个成功的收购将加强珂莱蒂尔品牌形象，有助于公司在同百货公司或购物中心的议价中争取到较低的租金成本。同时协同效应也将帮助公司在扩大对代工厂商的采购时实现更低的采购成本(公司所有的生产外包给代工厂商)。

估值吸引。管理层预计未来 3 年珂莱蒂尔销售收入复合增长率将达到 25%，而同期净利润的复合增长率将更高，达到 40%。同一时期同店销售增长维持在 5-8%的增长率，从而使得利润增长高于销售。管理层预计公司 16 年净利润 2.8 亿，对应市盈率 15 倍，低于 H 股上市的同行 16 年平均 17 倍 PE。(A 股女装同行16年 PE 均值在 52 倍)。基于其销售收入年复合增长率 25%的指引，该公司目前的PEG 仅为 0.84 倍。（申万宏源）