2021年1月银行业投资策略：企业偿债能力回升，资产质量改善可期，维持“超配”评级

机构：国信证券

评级：超配

基本面重要变化：工业企业偿债能力回升，资产质量改善可期我们持续跟踪的工业企业偿债能力在 2020 年 11 月份出现 2018 年以来的首次回升，历史上该指标拐点与银行不良生成率拐点一致，我们认为随着疫情影响消退，银行不良生成率有望改善，带动行业景气度上行。

市场表现回顾

2020 年 12 月份中信银行指数下跌 3.1%，跑输沪深 300 指数 8.2 个百分点，月末银行板块平均 PB(MRQ)收于 0.82x，平均 PE(TTM)收于 7.1x。上月首推组合月算术平均收益率-4.0%。

主要盈利驱动因素跟踪

（1）行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行 11 月份总资产同比增长 12.6%，环比上升 0.8 个百分点，继续在 10%左右波动。

（2）利率恢复到疫情前水平。1）上月长期利率、同业利率均恢复到疫情前的水平；2）LPR 报价保持稳定。货币政策已经恢复至正常状态。

（3）工业企业偿债能力回升，不良生成率改善可期。11 月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12 个月移动平均）环比上升至 546%，是2018 年以来首次回升。我们认为从边际变化来看，随着疫情消退，银行不良生成率有望边际改善。

投资建议

我们维持行业“超配”评级，理由包括：（1）行业总体基本面向好。原因是不良生成率边际改善，以及净息差降幅收窄、对净利润增长的不利影响减弱；（2）业绩回报率提升。与 2020 年最大的不同在于，随着基本面向好、净利润恢复正增长，板块业绩回报率提升，体现为净利润小幅增长加上高股息；（3）相对估值极低。目前银行板块估值处于历史低位，尤其是跟非金融板块横向对比，而在行业基本面向好的情况下，以往“低估值会变得更低”的担忧有望减轻，从而打开估值修复空间。

个股继续推荐宁波银行、招商银行、工商银行、常熟银行，新增推荐盈利能力强、业绩增长较快、估值低的成都银行。

风险提示

若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。