医药生物疫情反复，2021年医药板块如何演绎？

机构：中泰证券

评级：增持

投资要点：

2020年收官，医药板块行情波澜壮阔。全年板块涨幅52.59%，位于28个一级子行业第6位。其中40个标的涨幅超100%以上，涨幅超过50%的个股83个，新冠疫情带来最大变量，板块分化态势持续。受疫情催化及行业基本面趋势，疫苗、防疫、检测及医疗服务等表现亮眼，英科医疗1428.06%，振德医疗305.67%，智飞生物198.79%，通策医疗169.70%，爱尔眼科146.85%、金域医学150.53%。创新药产业链中的CRO、CDMO以及特色原料药同样涨幅靠前，其中泰格医药156.80%，康龙化成133.95%，凯莱英131.49%，司太立117.70%，药明康德105.34%，药石科技102.35%。此外，医疗器械中的核酸诊断器械及第三方检验中心、创新药、创新医疗器械以及流通渠道变化的连锁药店板块均有不错表现，以上也是我们持续重点推荐的细分板块。

展望2021年，疫情影响或将持续，精选赛道，优选龙头。疫情或将持续影响医药板块，部分今年受益疫情的子板块明年仍有希望有不错表现，如疫苗板块的新冠产品兑现；CRO/CDMO受疫情催化后产能转移的长期趋势；防护用品、检测及第三方实验室的业绩持续性；医疗服务在疫情后的恢复等。长期来看，医药板块的分化，头部集中，创新驱动发展的趋势不会变化，龙头企业强者恒强，因而我们持续强调精选赛道，优选龙头。中泰医药团队年度策略报告已经发布——《创新创造价值，寻找医药中的马拉松选手》。我们认为，医药行业政策变革持续、疫情常态化时代下，创新诊疗手段谈判、常规用药和耗材带量采购、医保控费等政策将持续深化，行业结构性调整长期存在，产品、技术、服务、渠道等多维度创新才能带来持续机会。我们从创新升级角度，寻找变革中的长牛品种，持续推荐“六个方向”：1）创新药及其产业链：创新引领未来，未来3-5年将是国内创新药密集上市阶段，看好具备全球创新力的头部药企恒瑞医药、中国生物制药、复星医药、信达生物、君实生物；伴随创新蓬勃发展的创新药产业链龙头企业药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英。2）医疗服务：刚性需求下高景气持续，服务创新持续拉动需求升级，看好竞争壁垒较高、成长路径清晰的医疗服务龙头公司爱尔眼科、通策医疗。3）创新疫苗：国产创新品种持续获批放量，推动消费升级，看好智飞生物、康泰生物。4）特色原料药：看好政策变革下，全球产能转移+产业创新升级带来的长期发展，看好普洛药业、司太立、天宇股份。5）创新器械：看好创新驱动下的进口替代，如迈瑞医疗、安图生物、南微医学。6）连锁药店：分化整合+处方外流，院外零售渠道价值重估，行业长周期景气值得期待，看好大参林、益丰药房。

海外疫情加剧，国内疫情略有反复，疫情影响或将持续：据WHO的数据，海外12月新增确诊新冠肺炎患者数量达1944.38万人，不断创造新高。2020年第四季度受欧美地区天气降温、复产复工复学导致人员聚集增加、英国出现传染性更强的新冠变异病毒株等因素影响，海外疫情加速扩散。凭借强大的执行力与累积的丰富防疫经验，国内疫情控制较好，但源于境外输入人口不断增加，且部分地方也出现个别本土病例，12月国内新增病例约3208人，国内疫情略有反复，仍需保持警惕。我们再次强调，全球新冠疫情仍未得到有效控制，新冠病毒或将与人类长期共存，新冠疫苗则是我们控制疫情的根本措施。全球疫情持续反复，或将持续影响板块，关注疫苗、CRO/CDMO、防护用品、检测及第三方实验室。

国内首个新冠疫苗获附条件批准上市，看好研发进展快的头部企业。2020年12月31日，国务院联防联控机制公布国药集团中国生物新冠灭活疫苗已获得国家药监局批准附条件上市。据12月30日国药集团北京生物制品研究所公布数据，该新冠灭活疫苗接种后安全性良好，免疫程序两针接种后，疫苗组接种者均产生高滴度抗体，中和抗体阳转率为99.52%，疫苗的保护效力为79.34%，数据结果也达到世界卫生组织相关技术标准。据国资委新闻中心数据，国药集团中国生物分别在北京和武汉新冠灭活疫苗高等级生物安全生产车间已投入规模化生产，其中北京生产基地设计年产能为1.2亿剂，目前正在扩建，预计2021年产能有望达到10亿剂。目前我国还有四款新冠疫苗已进入三期临床试验，分别是国药集团武汉所的灭活疫苗、康希诺/军科院的腺病毒疫苗、科兴生物的灭活疫苗以及智飞生物/中科院微生物所的重组蛋白疫苗。我们预计其余头部企业新冠疫苗在2021年上半年有望陆续产业化，进入兑现期。创新型疫苗研发高壁垒，产能限制因素大，新冠疫苗未来是有限龙头厂家的超大单品，研发进展快、有产能、成本低的企业最早兑现收入和利润，值得看好，继续重点推荐智飞生物、康泰生物等。

中泰医药重点推荐12月平均涨幅17.00%，跑赢医药行业7.48%，其中爱尔眼科22.37%、药明康德30.38%、智飞生物18.41%、康龙化成28.63%、通策医疗31.87%、安图生物0.14%、凯莱英24.49%、司太立5.48%、成都先导-13.77%、九强生物21.99%。

1月重点推荐：恒瑞医药、药明康德、智飞生物、康龙化成、凯莱英、安图生物、药石科技、司太立、九强生物。

行业热点聚焦：1）英国发现新冠病毒变异株；2）第四批国家药品集中采购正式启动；3）2020年国家医保药品目录公布；4）欧美多个新冠疫苗获附条件批准上市。

市场动态：2020年12月医药生物行业上涨9.52%，同期沪深300收益率上涨5.06%，医药板块跑赢沪深300约4.46%，位列28个子行业第5位。本月医药子板块化学制药、生物制品、医疗器械、中药和医疗服务上涨，其中医疗服务子板块涨幅最大，为24.93%；医药子板块医药商业下跌，跌幅为6.49%。以2020年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值42.1倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为25.3倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为66%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值45倍PE，高于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为58%。

风险提示：政策扰动风险，药品质量风险。