另辟蹊径切入CRO赛道，解构麦迪卫康(02159.HK)的潜力股基因

近期，港股迎来了一只独具特色的医药新股，这家公司可谓几大光环加身，其不仅号称中国最大的心脑血管疾病综合医疗营销解决方案提供商，同时业务触角又相继延伸到互联网医药、CRO等热门领域。一众概念加持之下，也让其备受市场热捧，根据目前最新的招股数据，截至1月7日，麦迪卫康公开发售部分已获30.21倍孖展超购。

从麦迪卫康此前深耕的综合医疗营销解决方案行业来看，其专注的主要是心脑血管疾病这个具有高成长性的细分赛道，而该行业的核心竞争壁垒在于医生资源、客户关系以及专业医疗知识，麦迪卫康在行业内居于龙头地位，这也在一定程度上验证了其拥有强大的资源禀赋，而在这一基础上公司进一步向互联网医疗以及CRO服务两项重点业务发力，具备了一定的支撑。

从互联网医院来看，麦迪卫康专注的心脑血管疾病领域往往涉及到一系列的慢病管理等业态，天然具备优势搭建联动线上医生、线下患者的中间平台，满足市场对专科医疗资源的需求。而从CRO服务来看，麦迪卫康庞大的医生资源、医学组织、学术资源以及患者及其背后的数据信息，将能够极大的方便医药企业进行药物研发，提升研发效率，尤其是CRO作为一个知识密集型行业，麦迪卫康链接的在心脑血管疾病领域的优质资源以及长期专业积累具有强大的竞争优势获得业务机会。

接下来不妨具体来看看麦迪卫康布局CRO领域面临着什么样的机遇，此次上市又将会有什么样的表现？

1· 高景气行业频出大牛股，CRO赛道潜力几何？

CRO行业是一个频频出大牛股的医药细分赛道，从上市CRO企业去年的涨幅表现来看，药明康德（02359.HK）全年涨幅达29%，康龙化成（03759.HK）涨幅翻了两倍，维亚生物（01873.HK）翻了足足一倍，而泰格医药A股涨了156%，港股涨了80%。

CRO企业为什么能够如此被资本市场看好，最核心的逻辑莫过于整个行业增长的高景气度。当前伴随全球药物研发服务产业链向国内转移叠加国家正处在由仿制药向创新药战略转型的关键窗口期，国内市场新药研发需求快速增长，然而新药研发并非一蹴而就，极低的成功率以及巨大的研发成本和风险对于众多创新药企而言可谓“亚历山大”，以化药研发为例，平均进入药物开发管道 5000 –10000 个先导化合物中，只有一个能最终获得监管部门的新药批准，而这其中的研发成本是20亿美元以上，平均需要10-15年。

在此背景下，外包行业凭借其成本和效率优势，得到创新药企的亲赖，其纷纷选用CRO模式进行药品研发，得益于此CRO需求快速释放，整个CRO行业也被推到了风口之上，引来资本趋之若鹜。

根据Frost&Sullivan，2018年国内CRO市场规模为55亿美元，预计到2023年国内市场规模能达到191亿美元，2018~2023年复合增长率预计能够达到28.3%。此外，外包服务对中国研发总支出的渗透率2018年为32.3%，预计2023年将增长至46.7%，仍低于全球49.3%的渗透率。

庞大的市场机遇下，CRO赛道也引来了一众实力玩家，不过这并非意味着像麦迪卫康这样的新进入者就没有了机会。反而，CRO行业目前仍然处在跑马圈地的高速发展阶段，水大鱼大之下，任何进入者都有机会分一杯羹。

2· 新进入者初露锋芒，麦迪卫康竞争底气在哪？

就麦迪卫康而言，其过去长期扎根心脑血管疾病领域，集聚了丰富的优质资源，如医生、患者、人才储备等，其天然有优势进入到这一领域助力创新药的药物开发。可以想象到的最典型的业务契机就是麦迪卫康借助长期搭建的资源网络以及数据积累和分析手段，帮助药物研发商甄选临床试验的合适患者，并对上市后药物进行安全评估。此外，公司既有的患者教育、自测服务以及与医生、患者长期打交道的工作积累，也将可以延展到临时试验中管理和监督患者，协助创新药企确保患者能够如约履行试验协定。

从CRO行业来看，其核心竞争要素在于拥有深厚的资源积累，不论是医院、医生、患者、上下游企业、专家、政府关系等，与此同时，其自身对行业的理解和洞察力也要足够强，能够有专业知识储备和经验帮助到客户推进新药研发进程，而这些也都有助于其获得研发药企的信赖，并得到市场订单。。

此外，一旦创新药企接受了一家CRO企业的服务，伴随合作的深入，往往将会形成极强的粘性，从行业惯例来看，创新药企通常也都愿意与CRO建立长期的合作关系，基于此，不仅确保了CRO企业稳定的订单来源，同时随着新药研发的推进以及药企在其他专科领域的延伸，业都将带给CRO企业业务契机。

值得一提的是，CRO这类企业的业务模式还在一定程度上决定了其业绩增长的高确定性，因为不论新药研发成败与否，CRO企业均能获得稳定的业绩。由此而言，这也意味着，麦迪卫康进入这个赛道不仅享有天然的优势，同时也为其未来的增长打开了新的成长曲线，并赢得更确定性的加速发展机会。

3· 结语

考虑到麦迪卫康在心脑血管领域的长期积累构筑的核心优势，未来公司大概率也将在这一领域的CRO服务上占据领先地位，而从心脑血管领域具有庞大的市场空间，这也意味着，在细分赛道之上，麦迪卫康将具备显著的稀缺效应。同时作为行业龙头，其也将享有并较高的议价能力，在毛利率上取得更优良的表现，盈利能力也将颇具期待。值得一提的是，自2019年才开始的CRO业务，即便在今年疫情带来的复杂市场环境下，公司在该业务板块仍收获佳绩，招股书现实，麦迪卫康已签订立多份按服务收费的CRO服务合约，合约总值达314万元，尽管整体体量并不算大，不过考虑到时间之短，市场环境之复杂，麦迪卫康在CRO领域仍可谓是初露锋芒。

最后，结合CRO细分赛道的几家A股上市企业的估值来看，昭衍新药作为国内安评龙头企业目前动态市盈率为110倍，药石科技作为分子砌块龙头目前动态市盈率亦达到了117倍，此外港股市场CRO上市药企的市盈率普遍在70-150之间，由此种种，这也或将意味着当下市盈率仅20倍的麦迪卫康大概率将在上市阶段带给投资人惊喜。