稻草熊娱乐(02125.HK)新股报告：稻草熊娱乐集团

机构：中泰证券

公司简介

稻草熊是一家中国剧集制片商及发行商，业务涵盖电视剧及网剧的投资、开发、制作及发行。根据弗若斯特沙利文数据，按2019年首轮播映电视剧数目计，公司在中国所有剧集制片商及发行商中排名第四，市场份额为6.0%。截至2020年上半年，公司投资16部已完成制作的剧集，其中11部为自制剧。公司的自制剧包括《蜀山战纪2 踏火行歌》、《局中人》等，买断剧包括《醉玲珑》、《凤囚凰》等。背后股东包括刘诗施（刘诗诗）、赵丽颖等知名影视明星，第二大股东是爱奇艺（IQ US），新股发行后持股约14.68%。

中泰观点

公司拥有一整套剧集产业链经营模式，具备同业优势地位：公司的平台型业务模式可将IP 方、主创人员、拍摄及制作工作室、外部品控专家及发行渠道，有效地整合至完善的生态系统，实现协同效应及产业化。公司可快速选定剧集题材、参与人选，缩短剧集由孵化到制作再到发行的周期，公司由提交备案公示申请至剧集首轮播映一般需时约17.8个月，远低于同业平均22.5个月水平。此外公司高度重视IP的开发，一般会同时持有20-30项的IP储备以满足制作及发行剧集的需求。

经营业绩方面： 2017-2019财年及2020上半年，公司收入分别为人民币5.4亿元、6.8亿元、7.7亿元及5.8亿元，其中来自自制剧的收入占比分别为17.6%、65.6%、74.7%及83%；爱奇艺是公司最大客户，分别占同期总收入约21.4%、36.0%、27.2% 及69.2%；毛利率分别为28%、30.9%、14.1%及23.4%；存货包括剧本及IP 版权、制作中的剧集、尚未发行及已购买剧集播映权的剧集，分别占同期流动资产总值约36.5%、50.7%、49.5% 及37.9%；归母净利润率分别为11.2%、1.8%、6.5%及9.3%；贸易应收款项及应收票据分别约为2.9亿元、1.9亿元、4.9亿元及7.9亿元，周转天数分别约为139天 、129 天、162天及201 天；经营活动所得现金净额分别为-5,670万元、-6,399万元、3,913万元及1,183万元。

估值方面：按全球公开发售后的6.6亿股本计算，公司市值为33.8-40.9亿港元。估值方面，2020年公司滚动市盈率约为43.2-52.2倍，高于行业平均水平。此次稳价人是中信建投国际，2020年参与保荐项目2个，首日表现1涨1跌。基石方面，引入Snow Lake等3家知名投资者，合计认购约5,000万美元，假设按照发售价范围上限定价且未行使超额配股权，合计占发售股份约38%。我们认为公司储备剧集充足，同时与中国五大电视台及三大网络视频平台维持良好的合作关系，具备强大的发行能力，此外考虑公司拥有一定的明星效应，给予其75分，评级为“申购”。

风险提示：（1）市场竞争风险、（2）剧集产品受欢迎度不及预期。