【周末特辑】国金研究十大热门研报

宏观 无尽的远方:树立长期与全球思维——2021宏观经济、政策与大类资产配置展望宏观 债务专题系列之一——美债危机何时会再来?宏观 海外宏观专题报告:2021年海外市场可能存在的“预期差”策略 投资策略系列:成长初期行业如何演绎戴

宏观  无尽的远方:树立长期与全球思维——2021宏观经济、政策与大类资产配置展望

宏观  债务专题系列之一——美债危机何时会再来?

宏观  海外宏观专题报告:2021年海外市场可能存在的“预期差”

策略  投资策略系列:成长初期行业如何演绎戴维斯双击行情

有色  2021年有色金属投资策略:顺势而为,布局成长

半导体  半导体硅片行业深度:新技术催化景气上行,国产替代空间广阔

电子  2021年功率半导体有望迎来景气周期

地产  万润万象生活公司深度:“物管+商管”稀缺标的,竞争站位突出

电新福莱特2020年业绩预告点评:年度业绩预告超预期,2021产能加速释放

数据  消费专题深度报告


无尽的远方:树立长期与全球思维——2021宏观经济、政策与大类资产配置展望(边泉水/段小乐/邸鼎荣/杨一凡)

时间维度:树立长期思维,避免短视。2035年中国早已成为世界第一大的经济体,成为中等发达国家,但离世界第一强国仍遥远。空间维度:树立全球思维,不仅关注自身,更关注世界,构建中国与全球竞争与合作新框架。短期增长与政策:疫情后经济复苏,但政策退出难度大。2021年全年实际GDP增速预计在9%左右;货币政策回归常态,不会“急转弯”;财政政策整体积极,但力度下降。

大类资产股市的结构性机会与工业品的狂欢落幕。预计A股整体震荡,其中科技创新相关行业仍具备政策红利,美股冲高回落概率较高,美元指数短期见底概率较高,人民币汇率双向波动,工业品价格预计回落,黄金短期性价比回落。

风险提示:疫情后复苏力度不及预期,全球刺激退出过快,中美对抗加剧。


债务专题系列之一:美债危机何时会再来?(边泉水/段小乐/杨一凡)

引言:情后,美国资产负债表扩张的绝对值处于全球领先。虽然这种扩张是非常有必要且不可缺少的,但市场对未来美国主权债务危机是否会爆发产生疑虑。我们认为,短期来看,美元的霸主地位仍然能够保证美国庞大的债务,且美债的避险的功能也会吸引大量的投资者,弥补“双赤字”带来的危险;但“新特里芬难题”决定了美元本位制必然会随着时间的推移而瓦解,叠加目前超发的货币大部分进入风险资产,增加了主权债务的尾部风险。本文从债务和货币理论着手,进而对美国债务的可持续性进行了深刻的分析。

一、从债务理论来看当前美国政府杠杆率。

二、对标欧债危机,当前美国债务危机的尾部风险上行。

三、从货币权力角度来看,美元信用的期限决定了债务的可持续性。

四、现在美债危机爆发的货币驱动因素还未成型。

五、未来看,短期仍然需要通过债务货币化来缓解债务压力,但长期则需要加息来改善国际收支。


海外宏观专题报告:2021年海外市场可能存在的“预期差”(边泉水/段小乐/邸鼎荣)

引言:回顾2020年,疫情成为影响全球经济的主线,主要发达经济体均在二季度挖下“深坑”后在一系列的政策支撑下迎来反弹。目前来看,英国疫情的变异仍然存在着不确定性。展望2021年,美国货币政策的退出仍然取决于疫情的发展和疫苗的有效性,在变动中寻找平衡点;相比之下,财政政策对全社会性的刺激几乎已经见底,未来更侧重于从“总量”到“结构”的调整。市场普遍预计2021年在全球共振复苏的背景下,新一轮补库存周期将对风险资产和商品价格形成利好,但是我们认为,仍然需要注意“四个预期差”对资本市场可能产生的影响。

一、回顾2020年:一波未平,一波又起。

二、展望2021年:政策难以进一步放松,与疫情继续博弈。

三、2021年需警惕“四个预期差” 带来的资本市场表现低于预期。1)疫情变异的程度仍未定价:2)流动性陷阱拉长复苏周期:3)美股调整风险可能超预期:4)商品价格可能波动加大,仍存下行风险。


投资策略系列:成长初期行业如何演绎戴维斯双击行情(艾熊峰)

成长初期行业特征决定了其投资机会以行业β机会为主。产业升级和技术升级是成长初期行业加速增长的核心驱动力,而外在的政策扶持,比如补贴和减税等政策是加速行业增长的助推剂,可以提前和延长成长的阶段。通过复盘A股历史上典型的三大成长初期行业的行情演绎,分别是2010-2013年智能手机、2013-2015年的4G、2014-2015年的新能源汽车,我们发现成长初期行业行情往往呈现估值和业绩双抬升的戴维斯双击的特征,其中需求扩张依赖内生增长而不是政策扶持的行业尤为明显。站在当前时点,5G、AI是典型的处在成长初级的行业。1)参照2014-2015年4G行情的演绎节奏,我们认为5G设备端业绩受益周期大概在2-3年,而5G应用端市场空间更为广阔,行情幅度或相对更大。2)以AI芯片为代表的基础层或是率先受益于行业加速扩张,而AI应用场景的扩张或带来行业变革性发展。

风险提示:行业快速扩张进度不及预期


2021年有色金属投资策略:顺势而为,布局成长(丁士涛)

全球主要经济体通过向市场注入流动性来刺激经济,未来随着疫情影响的逐渐淡化,全球经济稳步回升。在此背景下,工业金属板块中供需格局较好的铜和铝存在较大的投资机会。

美联储维持低利率不变,并提高通胀容忍度。在此背景下,看好通胀回升后,实际利率下行对金价的推动。

看好全球汽车电动化背景下,新能源金属钴、锂的投资机会。

推荐标的:在流动性充裕背景下,供需对价格的影响弱于流动性,即:流动性是beta,供需是alpha。建议选择行业有alpha、有成长逻辑的公司,推荐标的:云铝股份、索通发展、赤峰黄金、赣锋锂业、华友钴业。

风险提示:流动性枯竭;经济复苏缓慢;美联储提前收紧流动性;供给端恢复超预期;美元指数反弹。


半导体硅片行业深度:新技术催化景气上行,国产替代空间广阔(赵晋/郑弼禹)

大硅片国产化战略意义重大,但工艺技术难度非常高,,认证壁垒高。未来5G手机,数据中心,汽车电子等是核心驱动。根据SUMCO预测,2021年硅片供需趋于健康,2023年硅片厂在300mm可能具备较强定价能力。国内200mm和150mm硅片供给有所趋紧,但明年国产厂商200mm产能释放,可缓解供给瓶颈。

2020年中国大陆300mm硅片需求全球占比提升至近15%,但国产自给率很低,建成产能中产能利用率及正片比率低。200mm的国产化率也不到50%。国内企业均处在早期发展阶段。

相关标的:沪硅产业、中环股份、立昂微、晶盛机电

风险提示:国际贸易争端加剧、市场竞争加剧、下游客户拓展不及预期、300mm半导体硅片生产线主要设备依赖进口等风险


2021年功率半导体有望迎来景气周期(樊志远/邓小路/刘妍雪)

2021年功率半导体有望迎来高景气周期,2021年需求增长+涨价+国产替代,功率半导体迎来发展良机。2018年,在电动汽车需求快速增长拉动下及其他芯片需求挤占8英寸产能的背景下,功率半导体经历了一轮缺货涨价;2019年受到智能手机下滑、传统汽车下滑、电动汽车平稳发展的影响,功率半导体表现平淡;2020年受疫情影响,上半年功率半导体需求不佳,但是三季度之后,受到5G电源、智能手机、工业、电动汽车及IOT设备等拉动,需求上升明显,海外疫情影响了国外厂商的产能供给,部分产品出现了缺货涨价的情况,我们研判在多重需求的驱动下,2021年功率半导体将迎来高景气周期。

推荐组合:斯达半导、华虹半导体、华润微、士兰微、新洁能。

风险提示:电动汽车发展不达预期,智能手机销量不达预期,5G进度低于预期。


万润万象生活公司深度:“物管+商管”稀缺标的,竞争站位突出(赵旭翔)

全业态综合服务标杆,商管能力数一数二。区别于传统住宅物管企业,公司具备国内最高品质的综合体物管与商管运营服务能力。物管美誉度高,收缴率、单方收费等指标优秀。商管能力卓越,旗下万象城是唯一能与港资匹敌的内资品牌,业绩出众、投资回报率远超行业平均水平;手握广泛且高端的租户资源网络,为众多高标准严要求的国际奢侈品所认可,能力护城河深。

母公司实力强劲,支撑高确定性成长。三条红线出台背景下,房企规模增长放缓。母公司华润置地财务健康,项目优质,增长稳健,支撑公司高确定性成长。招股书显示,母公司未来3-4年将交付住宅物业、购物中心商管分别为3890万平米、452万平米;不考虑外拓,购物中心商管在管面积将接近翻倍。同时写字楼商管于2020H2开始计入营收,未来将成为新的增长极。

投资建议:我们预计公司2020-2022 年 EPS 为 0.30 元、0.63元、0.81 元。首次覆盖,给予“增持”评级,给予2022E年45x PE,对应目标价36.57港元。

风险提示:地产行业调控超预期、公司业务外拓进展不顺利、外拓项目侵蚀毛利率。


福莱特2020年业绩预告点评:年度业绩预告超预期,2021产能加速释放(姚遥/宇文甸)

公司12月29日发布2020年业绩预告,预计2020年实现归母净利润15-16.6亿元,同比增长109.20%-131.52%,超出市场预期,且略超我们的全年盈利预测;预计2020Q4实现归母净利润6.88-8.48亿元,环比增长96%-141.6%

盈利调整与投资建议:考虑业绩预告超预期、产能置换政策修订等影响,我们上调公司2020-22E年净利润至16.0(+12%)、27.4(+13%)、36.1(+14%)亿元,对应EPS分别为0.82、1.40、1.85元,公司当前A/H股价分别对应2021年25/18倍PE,维持A/H股“买入”评级。

风险提示:光伏新增装机不及预期;公司产能建设进度不及预期。


数据专题:消费专题深度报告(刘道明/许隽逸/廖馨瑶/陈律楼)

中国5月后疫情防控进入常态化,此后疫情出现均为局部影响。海外疫情出现多次反复,目前仍处于后疫情期。参考中国后疫情阶段及疫情常态化阶段不同行业的景气度变化趋势,随着欧美疫情的恢复,我们认为处于后疫情阶段的欧美的社会消费或将维持必选消费高景气,可选景气度上行的趋势。目前“宅经济”相关的电机、电气设备或将在该阶段持续获益,出行恢复后纺服消费景气度有望持续回暖。

中、印、巴对欧美的出口较去年同期均有所萎缩,主要由于国外需求降低、经济停滞以及物流受阻等原因。中国降幅小或主要受益于中国产业链齐全,跨境电商发达,及政府政策支持。巴西向欧美出口的产品中以工业生产基础原料(如矿物燃料、钢铁、木浆、机械器具等)为主,食品出口增加显著。印度对欧美的药品和电机电气设备出口增长。中国出口欧美的“宅经济”相关的电机、电气设备(如家用电动器具、吸尘器、热水器、音箱、麦克风等)以及偏家居日用的纺织制成品或将持续获益。

风险提示:

1.冬季疫情二次爆发风险;

2.实体经营不善造成经济风险;

3.其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响。

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

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