在中国互联网公司的代表里，腾讯依然是那棵常青树。

2020年，被讨论最多的互联网公司或许不是腾讯，但在一年的跌宕过后，腾讯的市值已经超过7000亿美元，夺回了中国互联网市值第一的宝座，股价全年涨幅达到50%。

稳健的增长，使腾讯始终占据十大核心资产的一个席位，而这个席位目前还没看到有被取代的可能。

2020年，腾讯的基本盘依然稳固，微信与QQ所构筑的流量护城河，不仅使腾讯的业务可以向每一个方向生长，同时也为中国人的社交、娱乐、支付不断带来新的可能。

腾讯在社交网络、在线游戏、媒体、金融科技、云服务等多个行业均有布局，除云服务以外，其他业务均在行业内保持第一。但腾讯不仅仅满足于拿第一，小程序、电商、直播、云游戏等等等等，腾讯也在新的领域探寻新的可能。

图：腾讯2021Q3业务布局及市场地位 来源：腾讯

业绩稳健增长，新领域潜力十足，腾讯拥有着最强大的互联网资源，也代表着市场最强的竞争力。

所以这一次，我们还选腾讯。

基本面

腾讯竞争力的核心，是微信与QQ共同筑建的十二亿流量护城河。腾讯通过用户端（to C）的游戏业务和数字内容对流量实现变现，同时在商户端（to B）通过广告、支付和云服务等模式变现，并叠加资本实现投资收益。

因此，腾讯的业务可以大体分为四大类，分别是：

1.       增值服务（游戏、社交网络等）

2.       网络广告（媒体广告、社交及其他广告）

3.       金融科技及企业服务（支付、云服务）

4.       其他业务（投资业务等）

从2020年前三季度来看，腾讯总营收为3483亿元，同比增长28.3%；归母净利润1006亿元，同比增长40%。

图：腾讯2020前三季度分业务营收及占比 来源：公司季报

1.     增值服务——游戏业务

网络游戏前三季度营收为1170亿元，同比增长39%，是营收占比最高的业务。可以看到，从2019年至今，腾讯网络游戏的增速是逐季提高的。

图：腾讯网络游戏营收与增速 来源：公司季报

分平台来看，手机游戏前三季度营收为1100亿元，同比增长62%。

手游的增长主要由《王者荣耀》及《和平精英》的营收增长所推动，二者长期稳定在ios中国畅销区前两名。今年是《王者荣耀》推出的第五年，游戏日活跃账户数保持稳健，前十个月的平均日活超过1亿。同时，公司6月上线的《荒野乱斗》表现优异，稳定在前十名，Q4《使命召唤》手游的上线也有望进一步拉动营收。

从Q3最新数据来看，腾讯手游市占率达到77%。在2021年，有包括《英雄联盟》、《地下城与勇士》手游等重点游戏上线，手游营收的高增速有望继续保持。

图：腾讯手机游戏营收与增速 来源：公司季报

客户端游戏前三季度营收为343亿元，同比下滑7%，变化基本不大。

端游的表现要弱于手游，主要依靠《英雄联盟》及《穿越火线》的营收增长，但也受到《地下城与勇士》收入下滑所影响。Q2海外上线的《Valorant》，成为Twitch上全球观看时长最高的游戏，在Q3表现优异，是公司端游海外亮点。

公司游戏研发能力依然雄厚，除了国内的四大工作室，全球也有Riot、Supercell、EPIC等开发团队，为后续产品的推出提供增量。同时公司目前也拥有庞大的递延收入，为后续平滑业绩提供足够空间。

2.     增值服务——社交网络

社交网络前三季度营收为802亿元，同比增长27%，对比19年增速有所提升。

社交网络的营收增长主要来源于音乐会员、视频会员、虎牙直播数字内容服务及游戏虚拟道具销售的收入贡献。前三季度，收费增值服务注册账户数为6.13亿，同比增长21%。

腾讯音乐（含QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐、全民K歌）前三季度营收为208亿元，同比增长15%，主要是由于会员收入的增长。腾讯视频前三季度订购用户达3.5亿，同比增长21%，受益于自制独播剧的优异变现。虎牙直播前三季度营收79亿元，同比增长34%，得益于赛事密集拉动营收提升。

图：腾讯社交网络营收与增速 来源：公司季报

图：收费增值服务注册账户数与增速 来源：公司季报

3.     网络广告

广告业务前三季度营收为576亿元，同比增长20%。

广告营收的增长主要得益于公司今年内部升级了广告投放解决方案的算法，为广告主提供更高的转化率，吸引广告主增加了在腾讯广告的预算份额。同时也受益于来自教育、互联网服务及电子商务平台等行业需求的快速增长，以及房地产与汽车等行业需求的复苏。

图：腾讯广告业务营收与增速 来源：公司季报

细分来看，社交及其他广告前三季度营收为476亿元，同比增长30%，主要因微信朋友圈广告增加及eCPM上升带来更高收入，以及因广告主对公司的视频形式广告反应良好，令移动广告联盟受较高的eCPM推动收入增长。

图：腾讯社交及其他广告营收与增速 来源：公司季报

媒体广告前三季度营收为100亿元，同比下滑13%，主要是由于疫情影响，品牌广告需求疲软，以及部分内容制作及播放延迟导致腾讯视频的广告收入下降。

4.     金融科技及企业服务

金融科技及企业服务业务的营收在今年已经超过广告业务，占据营收的第二位。2020前三季度，腾讯金融科技、企业服务两大业务营收为896亿元，同比增长25%。

金融科技业务的增长来源于商业支付及理财平台业务的持续扩张。

目前，腾讯商业支付日活跃账户数及每名用户的交易额同比增长强劲，线下交易的渗透率持续上升，小程序在杂货及服装等零售类别的交易也在增加。

理财平台客户同比大幅增长，而理财通在支付用户中的渗透率仍然偏低，未来随着投资者教育计划及增加产品种类等长期方针，有望进一步扩大理财平台的客户基础。

云及其他企业服务增速放缓，主要由于疫情对线下项目发展及新合同签订的后续影响，以及若干IaaS合同的非经常性调整所致。

图：腾讯金融科技及企业服务营收与增速 来源：公司季报

2021年展望

对于腾讯来说，公司商业价值的核心还是在于用户流量，游戏、社交、广告、金融等各业务的发展都离不开流量。从微信及WeChat的合并月活来看，用户数仍在增长，腾讯依然拥有着强大的社交护城河，流量的基本盘依旧稳健。

图：微信及WeChat的合并月活跃账户数与增速 来源：公司季报

从微信端拓展出来的业务依然有巨大潜力可挖，以小程序为例，目前用户月活超过8亿，MAU超过500万的小程序已经达到1200余个，流量巨大。从小程序功能上来看，微信小商店承载了电商功能，不仅可接入大型电商，也可为中小企业提供平台。未来，小程序可通过佣金、服务费、推荐排序等方式将流量变现，小程序直播、营销等也可以这种方式变现，盈利潜力未来有望释放。

广告业务中，2020年社交类广告的营收大幅增长，其中重要原因就是朋友圈广告的放量。随着微信广告的持续放量，社交类广告在中长期将继续保持目前的增速。此外，微信的视频号、搜一搜等功能拥有巨大的广告变现潜能，广告业务未来仍有很大的增长空间。

微信端可挖的潜能还有很多，但公司主营的游戏业务也不甘示弱。游戏业务在2020年表现优异，尤其是手游的增长十分亮眼。在2020年Q4重磅游戏《使命召唤》手游上市后，2021年将有《英雄联盟》手游与《地下城与勇士》手游两个爆款游戏上线，手游业务有望继续保持高增速。云游戏业务目前仍在测试，一旦商业化也有望拉动营收。总体来看，整个游戏板块在2021年将继续保持稳定增长，为公司盈利保驾护航。

金融科技和企业服务则有望成为新的增长点。金融科技中，微信支付和支付宝已经成为数字支付两大巨头。随着微信支付渗透率进一步提升，以及小程序电商的潜力被挖掘，支付业务有望更上一层台阶。而数字金融业务随着反垄断政策的提出以及监管的收紧，未来在部分业务上有一定的不确定性，但整体业务仍处于早期发展阶段，增长仍将持续。云服务则随着疫情的影响，使公司与政府、企业等B端联系更为加深，潜在客户大幅增长。

总之，2021年的腾讯依然拥有无限的可能性。

结语

2020年是特殊的一年，对于互联网企业也是同样。从疫情来袭到微信被封杀，再到社区团购又到互联网反垄断，中国互联网依然在快速发展，不断带给人们新的故事。

在不断的变化中，腾讯坚守着自己的基本盘，不仅在各个业务中保持稳健，也在新的领域探索着新的可能性，当然——也为投资者带来丰厚的回报。

2021年，我们依然下注腾讯，依然下注中国互联网。