食品饮料2021年度策略：慎思量，一枝独秀还复来，维持“强于大市”评级

机构：天风证券

评级：强于大市

食品饮料目前处于历史估值高位，但是在产业结构调整的过程中头部消费企业将持续收益，在消费升级的初级阶段，食品饮料目前仍处于景气上升阶段。2020 年的突发疫情使得食品饮料在“放大的消费”和“递延的社交”双重逻辑下延续了持续五年的上涨，目前估值处于历史高位。过去五年食品饮料板块持续上涨，底层逻辑是强防御属性及盈利稳定、现金流充沛、投资回报率高等特点带来的溢价提升。消费升级及行业集中度的提升也将持续利好行业空间打开、上行升级。板块整体目前处于估值高位，但随着行业整合加速及稳定业绩支撑，板块估值中枢或将继续上移，继续利好具有坚实基本面的优质龙头及不断边际改善的高弹性标的。

我国目前处于消费升级初级阶段，行业景气度在三大内核逻辑下持续提升。我们引用消费时钟理论，并剖析消费升级的表象和内核逻辑：消费升级的表象指向消费的层次将持续提升，未来行业的发展主要依靠结构的调整；而内核逻辑则表明目前我国正处于消费升级初级阶段，行业基本面向上的趋势仍将在三个内核逻辑的作用下持续演绎。与此同时，我们论述了“业绩-资本化率”正反馈现象，并认为该现象能持续演绎。在此正反馈下，食品饮料稳定性持续提升，结合消费升级新四化，我们重申食品饮料投资的五条主线，结合 2020 年行情演绎，我们建议 2021 年按“先可选，后必选；先饮料，后食品”的节奏进行关注。

递延的社交将一直持续到 2021H1，液体总体优于固体。疫情影响下，可选消费具备低基数优势，叠加行业内部景气度持续提升和改善，2021 年首推白酒和啤酒，关注软饮料恢复性成长机会。

白酒：行业集体性冷静带来持续性健康发展，全年值得关注。1）从一年的维度看，白酒业绩环比改善稳定性强，至少持续至 2021Q2；2）从未来 5 年的维度看，白酒行业周期逐渐熨平，仍会延续结构牛；3）IPO+借壳+收购，白酒行业资本化率提升，板块仍将精彩纷呈。高端持续推荐茅五泸，次高端重点推荐口子窖，关注洋河、舍得。

啤酒：长短期逻辑持续催化，核心聚焦结构升级。短期来看，啤酒行业具备低基数和量价齐升预期。疫情影响下，行业 20Q1 基数较低，同时销量和结构升级方面均有所影响。展望明年，在即饮场景不断恢复以及赛事等影响下，销量和吨价有望加速提升，奠定全年业绩高增基础。长期来看，行业结构升级仍是核心逻辑。把握结构升级主旋律，持续推荐青岛啤酒、华润啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒，关注燕京啤酒边际改善。

软饮料：重视板块恢复性成长机会，包装水行业值得长期投资。软饮料在疫情影响下，消费场景缺失，相关公司业绩影响较大。下半年随着学校等场景的恢复，相关公司业绩逐步改善。展望明年，软饮料行业在低基数背景下，景气度有望持续改善，叠加相关公司经营动作，软饮料明年或迎行业机会，建议关注香飘飘和养元饮品。包装水行业赛道优良，空间大，量价齐升可期，可中长线持续关注，关注“一大一小”组合农夫山泉和泉阳泉。

全年维度来看，“涨价逻辑”不容忽视，同时应把握行业格局持续优化下的龙头机会。2020 年疫情影响下，需求端有所影响致原材料成本压力趋缓。随着疫情的逐步缓解，全球需求有望逐步回升，在此预期下商品等价格不断上涨，食品饮料公司原材料成本压力逐步显现，催生提价预期。另一方面，疫情加速行业出清，格局变化带来龙头强者恒强。乳制品方面，低温或成为行业第二增长引擎，关注龙头布局优势，建议关注伊利股份；奶粉高端化愈演愈烈，国产奶粉崛起正当时，建议关注中国飞鹤和澳优；猪价进入下行周期，肉制品盈利能力持续释放，关注双汇发展；调味品龙头优势加速提升，成本压力催生提价预期，建议密切把握，关注龙头海天味业、金龙鱼，关注内部优化、边际改善标的，推荐中炬高新和涪陵榨菜，关注低估值安琪酵母。

在“新四化”消费趋势下，新赛道顺应趋势异军突起，小而美的公司享受行业发展红利的同时巩固自身行业地位。其实，有很多新兴的细分领域并不与原传统行业割裂开的，而是“新四化”消费趋势在传统行业不断深化，也就是说，新兴细分领域是传统行业的延伸。例如，在便捷化趋势下，复合调味品、包装速食产品发展迅速；在健康化趋势下，0 添加概念、植物基饮料、益生菌、人造肉等逐渐兴起。赛道思维下，建议持续关注天味食品、日辰股份、百润股份和科拓生物。

风险提示：宏观经济下行风险，政策风险，食品安全风险，公司经营风险，新品推出不及预期，进口产品替代和冲击等