化工行业大炼化系列报告：PX逐步自给自足，长流程利润优势明显

机构：方正证券

核心观点：根据我们方正化工测算，在民营大炼化投产，PX进口依赖大幅下降的情况下，PX价差收窄，日韩的短流程装置由于承受较大的亏损压力有望逐步被淘汰，目前已有33%的短流程装置处于无法生产的状态。中流程装置根据各自盈利能力不同，部分优秀装置持续保持较强盈利，部分落后装置处于亏损状态，为目前行业边际产能，承担较大压力，而长流程的利润优势明显。在今年的价格体系下，未来有望维持短流程PX装置逐渐出清，部分落后中流程PX装置承压，长流程装置PX盈利较好的状态。我们方正化工持续看好国内民营大炼化及部分优秀中流程装置PX端的盈利能力。

炼化一体化产能陆续投产，国内PX逐步实现自给自足 

2019年我国PX产能增至2203万吨/年，较2018年大幅提升57.36%。进口依赖度出现明显下降，较2018年减少10.66个pct。随着国内炼化一体化产能的投放，未来3年内我国预计将新增PX产能2192万吨/年，进口依赖度将显著降低，逐步实现PX的自给自足。

短流程、中流程项目面临亏损压力，长流程路线利润优势明显

 2020年12月亚洲PX产能合计6477.1万吨，其中短流程557.7万吨(9%)、中流程1361万吨(21%)、长流程4558.4万吨(70%)，实际运行产能4990.1万吨。

短流程和中流程项目盈利明显下滑，短流程开始出清。

 建议关注：国内民营炼化以及PTA-聚酯产业链标的：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹、新凤鸣。