港股12月投资策略：蓄势待发，维持“超配”评级

机构：国信证券

评级：超配

美股：房地产、商品的景气，估值暂时脱离舒适区

抵押贷款利率创历史新低，用户杠杆的修复，刚需的累计，使得美国房地产销量同比大幅增长 26%，房地产价格创历史新高。在房地产强劲，美元 QE、大宗商品周期向上、供给不足的综合作用下，以铜、铁矿石为代表的商品走势强劲，部分商品已经超越了 2016-2017 年的高点。尽管标普 500 在今年就达到 2021 年的 21 倍 PE，并开始切换至 2022 年，使得投资人感到稍微不够舒适，但我们认为当下的情景还难言美联储的政策退出。理由包括：美元超发导致的美元汇率的下跌；包括中国、日本、英国等在内的国家减持美债；经济复苏的预期，使得固收投资人也在空债多股；2 次刺激之后有可能带来的美国财政部的进一步发债；当下美国国债体量已经达到 27 万亿，预计 2020 年底，接近 28-30 万亿美元；当下美国的 CPI 还处在较低水平，回到 2.0 还需要相当的努力。

A 股：CPI 触底，扣除生活资料 PPI 强劲复苏

CPI 的表观数据下滑，但是核心 CPI 依然保持第四个月 0.5 的底部水平，我们判断核心 CPI 将会在 12 月开始逐渐向上。尽管产量稳步回升，工业增加值 9-10 月份连续两个月均为 6.9%，但是价格却在最近两个月迅速发力，我们的高频 PPI 拟合数据（生产资料）已经达到了 0.85%，这大大超市场预期（原本市场认为年内依然在零轴之下）。

市场最近普遍流传着一种观点，社融顶部已到，言下之意未来的行情走不了多远。如果稍微回顾历史，就会发现这种判断是不正确的。我们回顾了历史上的多轮牛市，结论是总量货币见顶几乎是牛市中期的必然。当下 M1 还在攀升，应对未来充满信心。

港股：蓄势待发

时值 12 月，或有圣诞节前的卖出止盈压力，但恒指的估值与形态上都指向了 2021 年机遇更大。

鉴于商品的强势，我们罗列了港股通中的资源板块，并根据历史上基钦周期的估值波动，测算了这些股票在 2021 年的估值区间，结论表明，煤 炭> 钢铁 > 石油石化 > 造纸 > 有色金属。组合建议：腾讯控股、美团点评-W、京东集团-SW、阿里巴巴-SW、玖龙纸业、中信证券、中国宏桥、海螺水泥、招商银行、申洲国际。

风险提示

疫情发展的不确定性，贸易关系的恶化，国际关系的恶化。