信息量巨大，12月11日政治局会议精神全解

作者：任庄主

来源：任博宏观论道

一、政治局会议之后，更需要关注即将召开的中央经济工作会议

（一）2020年12月11日，每年一度的年终政治局会议正式召开（2018年与2019年的四季度政治局会议分别召开于2018年12月13日和2019年12月6日），为2021年经济工作和政策方向奠定了基本基调。

（二）当然在政治局会议之后我们更需要关注后面即将召开的年度中央经济工作会议（2018年与2019年分别召开于12月19日与12月10日）。相较于政治局会议（以经济为主题）一个季度召开一次，中央经济会议则每年召开一次，且中央经济工作会议基本会持续三天左右（政治局会议则仅持续一天），相当于年度工作会议，因此值得关注，预计今年的中央经济工作会议会在下周召开。

政治局会议一般对宏观经济政策不会涉及过多，则整体篇幅一般在1000字左右，但后续的中央经济工作会议篇幅则通常在5000字左右，对宏观经济政策的着墨也会更多，因此在分析年终政治局会议对于经济金融政策层面可能不会有太多信息。

（三）虽然每年各季度的政治局会议（4月、7月、10月、12月）是对前期工作的总结以及对下一步工作的部署。但12月的政治局会议还有其特殊意义，即为中央经济工作会议奠定基调，讨论的问题也是重中之重。同时相较于今年是十三五规划最后一年，明年既是十四五规划的开启之年，亦是中国共产党成立100周年，因此此次政治局会议有一定指示意义。

正如此次政治局会议提及“科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间，确保十四五开好局”。我们之前已经在报告中预测“未来5年和15年年均经济增速需要分别达到4.8-5.40%以及4.8%”，因此此次政治局会议和之前发布的十四五规划在精神上是一脉相承的。

二、提及“我国成为全球唯一实现正增长的主要经济体”

实际上这个结论并不新颖，甚至已经成为市场共识，此次会议提及的主旨在于对过去国内经济发展状况进行总结以及对过去经济金融政策指向给予一定程度认可和高度评价。目前市场各大主要机构均预测“今年中国将很可能是全球唯一可以实现正增长的主要经济体”。今年一季度中国经济增速同比下滑6.80%之后，二季度和三季度单季分别增长3.20%和4.90%，而今年一季度、二季度和三季度的累计经济增速则呈现逐季提升的态势（分别为-6.90%、-1.60%和0.70%），按10-11月的经济金融指标来看，全年维持2%左右的经济增速应是没有问题的。

三、再次提及“产业链供应链自主可控能力”

中国国内产业的完整程度以及产业体系的完善程度能够让中国尽可能减少受到外部影响，这对于经济的持续健康发展是必不可少的。实际上十四五规划也提及“坚持自主可控、安全高效，分行业做好供应链战略设计和精准施策，推动全产业链优化升级”，并且给出了具体做法：

（一）锻造产业链供应链长板。
（二）打造新兴产业链。
（三）促进产业在国内有序转移，优化区域产业链布局。
（四）补齐产业链供应链短板，实施产业基础再造工程，加大重要产品和关键核心技术攻关力度，发展先进适用技术，推动产业链供应链多元化。
（五）优化产业链供应链发展环境，强化要素支撑。
（六）加强国际产业安全合作，形成具有更强创新力、更高附加值、更安全可靠的产业链供应链。

四、特别提及“强化反垄断和防止资本无序扩张”，政治警示意味很明显

这是历次政治局会议中的首次提法，其意图也很明显，直指近期较为引起市场关注的各大互联网巨头，同时十四五规划也明确提及“健全公平竞争审查机制，加强反垄断和反不正当竞争执法司法，提升市场综合监管能力”。

2020年11月10日国家市场监管总局官网赶在“双11”的前一天也发布了《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，并直接导致港股上市的互联网企业纷纷大跌。

这里可能更需要关注的是“防止资本无序扩张”这一提法，从更高层次的角度来看，具有资本主义属性的资本扩张在社会主义国家受到打压或规范可能也是其中自有之要义。因此“防止资本无序扩张”已经具有政治警示意味，掌握着海量数据、先进算法的互联网巨头如果不进行原始创新，而是不停地进行资本掠夺，那么后续可能要小心些。

五、时隔四年再次提及“促进房地产市场平稳健康发展”，房地产业也要让利

自2016年12月的政治局会议提及“加快研究建立符合国情、适应市场规律的房地产平稳健康发展长效机制”之后，2017-2019年连续三年的年终政治局会议均未提及房地产，此次政治局会议重提“促进房地产市场平稳健康发展”实际上也并不新奇，10月底发布的十四五规划也明确提及房地产，甚至进一步提出“推动金融、房地产同实体经济均衡发展”。

考虑到之前较长时期金融和房地产的发展速度和创利能力是明显高于实体经济的，因此近期房地产的政策举措基本意味着后续房地产业的规模和盈利增长将会受到明显压制，即不能超过经济增速或实体经济增速太多，房地产行业要像金融业一样，向实体经济让利。

六、关于风险化解与防范亦有新的提法，未来防风险和降杠杆将重回政策主导

我们可以先看看2017-2019年的年终政治局会议是如何提及风险的，具体来看2017年提及“防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制”，2018年没有提及风险，2019年则使用“确保不发生系统性金融风险”这一提法。

显然此次政治局会议通稿中的“要抓好各种存量风险化解和增量风险防范”属于新提法，但考虑到自2017年提及防范化解金融风险三年攻坚战的最后一年，在影子银行、包商银行、锦州银行、恒丰银行、华信证券以及明天系旗下9家金融机构的风险被化解之后，按理说风险防范和化解任务应已基本完成并告一段落。

但实际上情况并非如此，这说明此次政治局会议重新提及“风险化解和防范”可能意味着防风险和降杠杆已重新回归政策主导，并将成为未来一段时期的政策主旋律。同时我们还应注意到十四五规划提及“健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，对违法违规行为零容忍”，意味着后续的风险防范将更注重问责机制，即地方政府和金融监管部门也承担首要责任，比如近期的信用违约潮后山西、河南以及山东的国资委纷纷发声维持区域信用声誉便是一个例证。

当然我们可能更需要关注的是，存量风险有哪些？增量风险包括什么？考虑今年疫情以来在宽信用政策环境的支持下，实体经济宏观杠杆率抬升幅度较大，同时未来政策层面可能会趋于收紧，这意味着未来债务违约和破刚兑风险可能是最值得关注的，因为破刚兑本身也是畅通内循环的路径之一（不然会有很多半死不活的市场主体在占用着金融和政策资）。

七、强调“善于从讲政治的高度思考和推进经济社会发展工作”

所谓讲政治，个人理解更多是指看齐意识、大局意识与责任意识，即要和党中央、国务院的整体部署和精神保持一致，毕竟十四五规划是全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标后，向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年，这五年中有很多大事需要做，要完成这样的目标需要有看齐意识、大局意识与责任意识。

党中央和国务院拟定的目标在地方和各部门需要有较强的执行力进行贯彻，即从讲政治的角度和党中央、国务院保持一致，要具体去抓落实，毕竟再好的政策不落实也是一纸空文，再好的决策不贯彻也难以取得实效。