美团-W(03690.HK)：各项业务全面复苏，线上零售有望再造下一个外卖市场，维持“推荐”评级，目标价362 港元

事项：

美团发布2020年三季度财报，公司2020年第三季度实现营收354亿元人民币，同比增长28.8%，经营利润67亿元，同比增长374%，其中包括58亿元的投资收益；经调净利润21亿元，同比增长6%。

评论：

三季度的财报表明美团彻底走出疫情影响，餐饮外卖、到店酒旅以及新业务各板块迎来全面正增长，同时交易用户与商户数增长创新高，供需两端进入快速增长通道。营收增长、经营利润与经调利润皆转正。营收354亿元，同比增长28.8%（Q28.9%），经营利润率由5.3%升至19%。截止2020年9月30日，账上现金及现金等价物197亿元及短期理财337亿元，合计534亿元，年度活跃商户数增长至650万，年度交易用户数达4.8亿创新高。

餐饮外卖日均单量达到历史峰值3492万单，同比增长30.1%，单均盈利0.23元，OPM3.7%，奶茶宵夜占比提升，订单结构进一步优化，广告变现率提升。Q3经营利润7.7亿，AOV47元，日均单量3492万单（不含闪购单量），OPM3.7%（20Q12.1%）。主要由于奶茶宵夜等订单结构的优化和差异化运营带来运营效率的提升同时平台的运营颗粒度从商家进阶为菜品，营销体系完善带来广告占比的进一步提升，外卖广告变现率上升至1.6%（19Q31.3%），骑手成本每单核算20Q3单均7.4元，与去年同期持平。

酒旅到店交易量、交易金额、收入及经营利润均实现正向增长，营销开支减少带来净利率提升，OPM：43%历史新高。酒旅到店业务20Q3收入65亿元，同比4.8%，经营利润28亿元，同比20%，OPM增至43%（20Q242%）。盈利能力大幅提升，主要由于广告收入在业务占比的持续提升，以及用户补贴的持续减少。酒店业务间夜量20Q3间夜量1.13亿，同比增长3.7%。?后疫情时代新零售线上化全面提速，社区团购+买菜+闪购有望再造下一个外卖市场。新业务及其他实现营收82亿元，同比增长43.5%，经营亏损21亿元，OPM-24.7%，环比收窄（20Q2-25.9%）。单车及电单车业务盈利模型跑通，持续向好，经营现金流可覆盖capex投入，7月上线社区团购业务美团优选，计划2020年年底扩展至1000个城市。社区团购+买菜+闪购构成美团生鲜零售赛道的立体化网络，有望再造下一个外卖市场。

盈利预测、估值及投资评级：公司在市占格局上不断占优，展现出强劲的盈利能力。疫情为本地生活赛道本身的带来极大的机会。我们认为公司有望成长为本地生活线上化的无边界巨头，看好公司长期价值。我们维持预计20-22年NonGAAP下经调净利润77亿/165亿/305亿。我们参考分部估值方法，2023年餐饮外卖PE估值（30X），对应2023年10271亿，到店酒旅业务PE估值（30X），对应2023年5104亿，考虑到社区团购在生鲜零售市场的广阔前景与竞争优势，升总体估值至2023年总计22815亿元人民币，折现到2020年，对应21285亿港币，提升目标价至362港元，维持“推荐”评级。

风险提示：餐饮外卖业务竞争加剧、新业务持续亏损，疫情反复。