ZOOM(ZM／O)FY2021Q3业绩点评：业绩再超预期，再次上调全年指引

机构：中信证券

受益于在线会议的新增需求以及较好的客户留存，公司本季度业绩再次超出市场预期，继二季报后再次上调全年业绩指引。按照公司业绩指引中枢，目前公司估值对应 FY2021 PS 为 53X，主要反映市场对公司业务高成长性、市场竞争地位、良好盈利能力的认可。中期来看，我们认为疫情加速了线上习惯的渗透，视频会议的需求有望维持；Zoom phone、Zoom Rooms、Zapps、OnZoom等应用的推出，不断为公司成长注入新的动能；而海外市场持续强劲增长，日益成为驱动收入的强劲动力，公司仍值得长期跟踪和关注。

▍事项：全球领先的在线视频会议厂商 ZOOM 公布了 FY2021Q3 财务数据，受益于在线会议需求，公司当季主要指标、指引再次超出市场预期。对此我们点评如下：

▍财务概况：当季表现再超市场预期，再次上调全年指引。受益于新增会议需求、客户留存的持续向好，公司本季度业绩再次超出市场预期。本季度公司收入 7.72亿美元（+367%），环比亦增长 17%。Non-GAAP 毛利率 68.2%（-14.7pcts YoY， -4.1pcts QoQ），主要由于公司继续提高其数据中心容量，同时需要利用公有云应对热点时段。相较 Q2，本季度期间费用率维持稳定，毛利率的下滑导致公司 Non-GAAP 运营利润率环比下滑 4.3%至 37.4%。净利润方面，Non-GAAP净利润为 2.97 亿美元（+1079%），净利率为 38.2%（-3.2pcts QoQ）。现金流方面，本季度公司实现经营现金流 4.41 亿美元，OCF Margin 为 57%（-3.6pctsQoQ）；实现自由现金流 3.88 亿美元，FCF Margin 为 50%（-6.3% QoQ）。现金流增长显著，但 Margin 环比出现一定下滑，主要由于按月付费客户的比重上升。业绩指引方面，公司继二季度后再次上调全年业绩指引，公司预计 FY2021年收入 25.75-25.8 亿美元（原指引 23.7-23.9 亿美元），Non-GAAP 运营利润8.65-8.7 亿美元（原指引 7.3-7.5 亿美元）。

▍客户拓展：用户延续增长，客户留存亦超预期。源于北美疫情延续带来的远程办公需求，当季公司用户数量延续增长。本季度公司员工规模>10 人的企业用户达到 43.37 万（+485% YoY，+17%QoQ）；年收入贡献在 10 万美元以上客户数达到 1289 个（+136% YoY，+30%QoQ）；此外，员工不到 10 人的客户也继续大幅增长，贡献本季度收入的 38%。本季度新增客户所贡献收入占本季度增量收入的 81%（2020 财年为 61%），存量客户方面，员工规模>10 人的企业客户的 net dollar expansion rate 已经连续第十个季度超过 130%。同时，本季度公司收获了 Rakuten、Peloton、以色列教育部等头部客户。

▍业务拓展：在手订单持续增长，海外市场延续强劲。本季度公司 RPO 规模达到14.16 亿美元（同比+215%），季末递延收入规模 7.77 亿美元（同比+285%），再次低于收入增速，主要原因是公司按月付费客户的比重（主要是员工人数在10 人以下的客户）依然较高。本季度公司来自本土和国际的收入分别为 5.4 亿美元和 2.4 亿美元，占收入比例分别为 69%和 31%。在增速上，国际收入的增速显著高于本土收入，本季度国际收入和本土收入的增速分别为 728%和 402%，海外市场日益成为驱动收入的强劲动力。

▍中期展望：疫情后用户线上习惯大概率将延续，公司生态布局构筑更强壁垒。 在 2020 年 10 月在线上召开的 Zoomtopia 大会上，Zoom 发布了场景营销平台OnZoom 以及第三方应用市场 Zapps，将业务向垂直场景以及在线协同办公市场延伸，增加用户粘性的同时亦打开新的市场空间。中期来看，我们认为疫情加速了线上习惯的渗透，视频会议的需求有望维持；Zoom phone、ZoomRooms、Zapps、OnZoom 等应用的推出，不断为公司成长注入新的动能；而海外市场持续强劲增长，日益成为驱动收入的强劲动力，公司仍值得长期跟踪和关注。

▍风险因素：微软 Teams 产品整合超预期风险；基础技术进步不及预期风险；用户隐私&数据泄露等潜在风险；行业竞争持续加剧风险；国际电信监管风险等。

▍投资建议：根据路透一致预期，市场预计公司 FY2021/22/23 年收入为 25.1 亿/34.0 亿 /40.6 亿美元，Non-GAAP 净利润 8 亿/8.6 亿/11.5 亿美元。在本次财报发布之后，预计市场将继续上调公司的盈利预测。按照公司业绩指引中枢，目前公司估值对应 FY2021PS 为 53X，较行业板块的较高估值溢价，主要反映市场对公司业务高成长性、市场竞争地位、良好盈利能力的认可。考虑到在线视频会议行业本身的高景气度，叠加公司积极向统一通信、会议硬件、协同办公功能和场景营销场景的延伸，市场有望持续给予公司高估值溢价。