美团-W(03690.HK：)营收利润超指引，新业务投入扩大，维持“买入”评级，目标价330港元

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：330港元

投资要点

经营稳步复苏，关键财务指标优于指引。美团三季度收入 354 亿元(YoY+28.8%)；调整后 EBITDA 达 26.8 亿元(YoY+17%);净利润 63.2 亿，扣除投资收益等项目的调整后净利润 20.5 亿元(YoY+5.8%)；公司各分部实现同比增长，营收利润皆高于公司指引。公司三季度资本支出约 50 亿元，主要用于推动新业务发展。与去年同期相比，3Q20 公司销售费用率下降 3.9pcts 至 16.5%；研发费用率同比小幅上升 0.6pcts 至 8.4%。

餐饮外卖乘旺季东风，加大营销力度。Q3 餐饮外卖行业恢复增长，公司平台交易量 1522 亿元(YoY+36%)，日均交易笔数 3490 万笔(YoY+30%)，佣金收入 183 亿元(YoY+30%)。板块整体收入 207 亿元(YoY+33%)，经营利润 7.7 亿元(YoY+132%)，OPM 同比上升 1.6pct 至 3.7%。主要驱动是扩大优质商户规模及平台供给的多样性，并开展促销活动协助商家发展业务，譬如珍珠奶茶主题营销，以及在深夜时段为夜宵商家增加曝光率等。

到店业务业绩回到正轨，增速转正。公司三季度到店业务收入 65 亿元(YoY+5%)，经营利润 28 亿(YoY+22%)。截至 9 月底，餐饮业帐单数已回至今年 1 月 1 日水平，公司仍将持续大量促销活动。国内旅游需求也恢复近 7 成，由于在暑期旅游高峰加大推广，公司国内酒店间夜量回升至 1.14亿，间夜量在全球线上预定平台排名第一。除了扩大中低端酒店领先优势，同时加强与高星酒店合作，提升高端服务能力。

新业务继续加大投资。三季度公司新业务收入 82 亿元(YoY+44%)，规模超越到店业务板块；由于电单车与生鲜杂货等扩大投入，经营亏损 20 亿元，亏损同比扩大 69%。公司将持续加码新业务布局，优选、闪购、买菜（自营）三模式协同，渗透社区团购市场，强化输出美团品牌的用户认知。

投资建议：维持“买入”评级。我们看好公司在生活服务龙头地位，外卖盈利能力将随着规模提升，新业务有望提升用户渗透与场景，维持Food+Platform 的战略。根据 SOTP 估值，我们上调公司目标价至 330 港元，维持“买入”评级。

风险提示：1）政策风险；2）市场竞争加剧；3）餐饮行业景气度下行；4）新业务减亏不及预期。