这周埋下了春季躁动的关键一笔

作者 | 汉阳树

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

1

上周四在《7月份至今，市场到底发生了啥，还能不能期待春季躁动？》，我提到7月以来的这波凶猛调整可能快要接近尾声，这个时间点上可能不用过于悲观了。

这周市场也挺赏脸的，不仅指数新高了，那些跌得惨的板块，这周都有不错的表现，比如医药、芯片、游戏等。

当然，这一切还是要拜央行所赐。

这周一，11月30日，11月最后一天，央行做了一笔MLF。

你可能会认为MLF是央行很正常的行为，但讲真，这笔MLF是极不寻常的。

2

我给各位看一下今年央行MLF的操作路线，各位就能看出这笔的异常之处了。

明眼人可以看出，往年央行的MLF投放日期是有些飘移的，月初月中月末皆有可能，而今年央行明显做了调整，全部放到15号来做（碰上周末就顺延）。对当月有几笔到期的，央行会提前预告未来一起做，比如这个月。

所以，按照这个操作路线，11月30日是不应该会出现一笔MLF的投放的。

但这个异常值却出现了，为什么？

因为利率升得太快。

现在我们的国债10年期收益率已经超过了3.3%。

外行可能不懂，但内行一看，就能明白这个利率水平很高了。

历史来看，上一波的高点是2018年初去杠杆背景下，最高近4%，再往前就是2012年，4.5%。然而，2012年之前国内经济增速快，能承受更高的利率，2018年初是人为的强力去杠杆导致。

再对比美国，美国当前国债收益率不足1%，中美利差不断扩大，也是人民币不断走强的原因之一。

当前经济方面，不可能再出现2012年之前那样的增长，同时当前虽然恢复不错，但风险并非没有。

一是此轮经济复苏，出口功不可没。今年的出口，尤其是从下半年，可以说是过去几年非常好的一段时间（除2018年抢关税窗口那段时间外）。这个主要原因是国内疫情控制好，供应链恢复快，国外乱成一团。但这个的可持续性未来是存疑的。之前有个朋友说疫苗短期利空中国，并非完全无道理。

二是小型企业的恢复基础并牢因，从PMI看，小型企业恢复要慢于大、中型企业。

利率是一把双刃剑，从一个角度看，无风险利率上行（在没有通胀压力央行被迫收紧的背景下），是对经济投下的信任票，但另一个角度，无风险利率上行却是企业的试金石，因为它推高了经济运营成本，实力不强的企业将会感受到越来越大的压力，这又导致了经济的脆弱。

央行此处异常操作MLF，个人看法，表达的意思是不希望国债收益率继续上行。央行还需要看到更多向好的经济数据，才可能放利率继续上行，当前鉴于各种不确定性，需要按下暂停键，这可能是自5月不降LPR（伴随国债收益率一路上行）以来的一个关键流动性拐点。

周一因为超预期的MLF操作，国债收益率下行，但这两天因为还不错的经济数据，比如今天的PMI，这个指标又重新上扬了。

如果最近利率继续上行，12月15日我们或许会看到超预期的MLF操作，这个月到期是6000亿，届时看央行操作的规模。

3

上篇文章《7月份至今，市场到底发生了啥，还能不能期待春季躁动？》提到，一般来讲，A股往往有个春季躁动行情，可以走到3月两会召开前后，顺利地话，也可能走到4月。

而央行这关键的一笔MLF，大大提升了这波跨年行情的概率。

这周的行情挺有意思的，周一上午大涨，一副牛市要来的样子，下午却熊市了。

一根倒锤线吓退多少人，然后周二狂涨，包括周一上演反转剧情的银行都差不多涨回来了。这两天又开始纠结。

这样纠结不是坏事，有纠结，有分歧，上涨起来才更稳。否则当当当涨完了，股灾也该来了。

跟许多人聊了一下，普遍对明年的看法是觉得难。主要的原因是两个，一个是这两年涨了许多了，估值也不低，另一个是明年货币政策的预期。

第一个是无解的，只能与之跳舞。

第二个是可商议的，只是一个预期。这个预期确实是明年要注意的一点，但要知道的是，一是这一预期从今年7月之后就很明显了，市场也反应了这点，赛道股此起彼伏地崩盘。二是太平洋彼岸的美联储看上去还不打算行动，这可能多多少少会影响我们央行的决策。

市场不担心这点的时候，才可怕（比如今年7月份的时候），而市场现在心心念念想着这件事，反而不可怕了。

纠结中上涨，虽纠结，却安稳。