小米集团-W(01810.HK)：募资约40亿美元，助推中长期竞争力提升，维持"买入"评级

机构：中信证券

评级：买入

核心观点

小米集团公告通过配股和可转债募资约 40 亿美元。我们认为，此次募资在手机行业竞争格局变化的机遇期，有助于公司加大在供应链保障、智能制造、渠道优化、产品升级等方面的投入，从而进一步提升中长期竞争力。我们持续看好公司智能手机市场份额提升的趋势以及 AIoT 业务的长期前景，维持“买入”评级。

公司通过配股和可转债，募资约 40亿美元。2020 年 12 月 2 日，小米集团发布公告，通过先旧后新方式配股、发行可转债合计募资约 40 亿美元。其中，公司通过先旧后新方式配售 10 亿股，配售价 23.70 港元（较 12 月 1 日收盘价折价9.4%） ，占配股前总股本的 4.1%，募资净额约 31 亿美元。同时，公司发行 7年期零息可转债，募资净额约 9 亿美元，初步换股价为 36.74 港元（较 12月 1日收盘价溢价 40.5%）， 若全部转换则对应 1.80 亿股，占发行前总股本的 0.7%。公司公告募资的主要用途为：1）增加营运资金以扩大业务，2）投资以增加主要市场的份额，3）投资战略生态系统等。

财务层面，公司经营稳健、现金流情况较好。经营效率方面，2018Q2 以来，公司的现金循环周期一直为负，处于-40 到-20 的区间，其中应收账款周转天数为 12~14，存货周转天数为 40~72，应付账款周转天数为 85~121。2020Q3，公司存货周转天数从上半年的 70 余天降至 54 天，现金循环周期为-22。现金流方面，公司 2019 年、2020 前 3 季度经活动所得现金净额分别为 238 亿元、84亿元，2020Q3 末的现金储备为 755 亿元，其中包含现金及现金等价物 303 亿元，资产负债率为 55%、剔除应付和客户预付的资产负债率为 15%，自身现金实力较强。

智能手机方面，行业处于竞争格局变化的机遇期，募资有助于公司中长期竞争力提升。我们认为，目前智能手机行业正处于竞争格局变化的关键时期，公司作为上市平台，相比于竞争对手有资本运作方面的显著优势。2020Q3 公司智能手机的全球出货量达到 4660 万台（同比+45.3%），根据 IDC 其全球市场份额提升至 13.1%、排名第三，在西欧、中东欧、拉美、中东和北非、中国大陆等多个区域市场的份额季度环比均提升。资本实力的增强，将有助于公司进一步提升供应链和核心零部件的保障，加快海外市场拓展和国内线下渠道建设，加强高端产品的研发与突破，推动智能工厂扩产，从而实现在供应链、渠道、产品各方面的中长期竞争力提升。

AIoT 方面，公司为全球最大的智能家居平台，在“手机×AIoT”战略下长期趋势向好。小米从硬件、连接到软件和平台，具备全产业链能力，AIoT 平台全球领先。截至 2019 年小米 AIoT 平台已接入超 2200 款产品，截至 20Q3 小米 AIoT平台连接数 2.90 亿（同比+35.8%），米家 App月活达 4310 万（同比+34.2%）。在“手机×AIoT”战略之下，小米手机能为 AIoT 带来品牌优势、渠道优势、用户基础和协同效应，加速 AIoT 业务出海。在小米 AIoT 用户中，20Q3 拥有 5件及以上接入小米 AIoT 平台的设备（不含手机和笔记本）的用户超 560 万，同比+59.0%，远高于米家 App 月活跃用户 34.2%的增速，在米家 App 用户中的占比提升至 13.0%。核心用户的价值量远高于一般用户，将推动 AIoT 用户平均价值的提升。此外，公司在电视互联网代表的 AIoT 的互联网变现方面亦有望不断拓展。

风险因素：智能手机市场竞争加剧的风险；国内线下渠道拓展不达预期的风险；大家电业务进展不达预期风险；进入海外多地区面临的政策监管等风险；智能家居渗透率提升不达预期的风险；广告业务受经济不确定性影响的风险；金融科技业务恢复不达预期的风险；公司持续融资导致市场情绪波动的风险；新进入股东以及原有股东减持带来市场波动的风险等。

投资策略：我们持续看好公司手机的中长期竞争力和市场份额提升，亦长期看好公司AIoT 业务的领先优势和平台价值，维持公司 2020-2022 年 Non-IFRS 净利润预测为120/152/212 亿元，维持“买入”评级。公司当前市值 5867 亿港元（4966 亿人民币），对应 2020-2022 年 Non-IFRS 预测盈利的 PE分别为 41X、33X、23X。