中国燃气(00384.HK):LNG进口布局迅速,轻资产业务结构提升,给予“买入”评级,目标价35.80港元

机构:中信证券

评级:买入

目标价:35.80港元

我们认为公司发布的中期业绩向市场传达了商业模式优化的诸多正面信号:LNG进口业务布局迅速且优势显著,有望持续利好气量与价差;增值服务渠道优势独特,为公司提供了消费属性的增长动能;接驳量结构优化,智能微管网与南方城市暖居业务有望取代乡镇气代煤,带来增量业绩与更优现金流。维持“买入”评级与目标价 35.80 港元。

▍LNG 进口业务优势显著,料持续利好售气量价。公司已在 2021 年每个月均获取至少 1 个央企接收站窗口期,全年合计自行进口 LNG 预计不低于 100 万吨。由于央企自身的管输费业绩诉求,接收站窗口期往往设置高比例的液来气走分销要求。龙头城燃由于具备全国布局的城燃项目,因此可通过管输与串换轻松满足液来气走的要求,而缺乏管输终端的纯贸易商则将难以与央企接收站达成合作。由此,我们预计未来窗口期将逐步集中于第一梯队城燃。此外,公司借助国际贸易合作伙伴的力量,也有望在进口过程中获得较好价格,利好用户开发与价差向好。

▍增值服务高低频结合,积极拥抱消费属性。公司增值服务业绩中 70%为低频的燃气强相关产品,30%为高频消费品。公司自身燃气产品定位中低端,同时与高端品牌开展渠道合作,组合开拓市场。公司凭借城燃独有的营销场景、入户信任、以及营业网点带来的售后服务优势,结合租赁等灵活的销售形式、网格化管理与新推出的股权激励方案,力推业绩快速增长。根据公司指引,到 2024~2025 年前后,增值服务业绩占比有望提升至 30%,且长期业务体量空间有望达到 300 亿元。

▍接驳量结构优化,加快开发轻资产、高运营利润用户。公司自本财年以来明显压降回款与运营回报存在争议的乡镇气代煤业务,将新接驳重心转向城市老户、南方农村 LPG 智能微管网、以及南方城市暖居业务。智能微管网不改变用户用能习惯,有望节省用户用能账单约 30%,且投资低、工期账期短。城市暖居业务指引未来 3年接驳 1 亿平方米,安装费料高达 200 元/平,亦可节省用户用能账单超 30%。此外,智能微管网与城市暖居运营期利润率均有望超越存量售气业务。

▍风险因素:售气量低于预期,毛差缩减,接驳量低于预期,LPG 微管网开拓缓慢,自由现金流不利波动

▍投资建议:结合公司指引与行业状况,我们预计公司下半财年气量有望同比增长超18%,核心业绩料同比增长约 25%,且后续年度自由现金流有望在今年全面转正的基础上稳步增厚。维持公司 2021~2023 财年 EPS 预测为 2.10/2.45/2.83 港元,现价对应动态 PE 为 14/12/10 倍,维持目标价 35.80 港元与“买入”评级。

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