美团-W(03690.HK)20Q3深度点评&纪要：全面恢复增长，着眼长期价值，维持“推荐”评级，目标价格346港元

机构：方正证券

评级：推荐

目标价：346港元

事件：美团于 2020 年 11 月 30 日发布 2020 年 Q3 季度业绩报告。公 司 20Q3 实现营业收入 354 亿元（YoY +29%，QoQ +43%），毛利润 108 亿元（YoY +13%, QoQ +26%），经营性溢利为 67.2 亿元（YoY +363%）， 其中包括投资于上市实体的公允价值变动收益 58 亿元，经调整净利 润为 20.5 亿元（YoY +6%）。 我们的观点：

1、主要财务指标分析：20Q3 公司从疫情中恢复，全面增长，新赛 道新业务协同发展业绩超预期，实现营业收入 354 亿元（YoY +29%， QoQ +43%），毛利 108 亿元（YoY +13%, QoQ +26%），经营性溢利 为 67.2 亿元，其中包含投资于上市实体的公允价值变动收益 58 亿 元，经调整净利润为 20.5 亿元（YoY +6%），净利润率为 6%。

分业务收入：20Q3 公司实现餐饮外卖收入 206.9 亿元（YoY +33%, QoQ +42%）; 到店、酒店及旅游收入 64.8 亿元（YoY +5%，QoQ +43%）； 新业务及其他收入 82.3 亿元（YoY +43%, QoQ +46%）。 分业务经营溢利：20Q3 公司实现餐饮外卖经营溢利 7.7 亿元（YoY +133%, QoQ -38%），经营利润率 4%（YoY +2pct）; 到店、酒店及 旅游经营溢利 27.9 亿元（YoY +20%，QoQ +48%）,经营利润率 43% （YoY +5pct）；新业务及其他经营溢利-20.3 亿元（YoY +49%, QoQ +39%）,经营利润率-25%。

分类型收入：20Q3 公司实现佣金收入 231.3 亿元（YoY +25%，QoQ +45%）；在线营销服务收入 56.6 亿元（YoY +28%，QoQ +31%）；其 他服务及销售收入 66.1 亿元（YoY +47%， QoQ +47%）。

费用情况：20Q3 公司研发费用率 8%（YoY +0pct，QoQ -1pct），销 售及营销费用率 16%（YoY -4pct, QoQ -1pct）， 一般及行政费用 率 4%(YoY +0pct, QoQ -1pct) 。

毛利及利润率情况：20Q3 公司毛利为 108.2 亿元（YoY +13%, QoQ +26%）,毛利率为 30.6% （QoQ -4.1pct，YoY -4.3pct），经营性损 益为 67.2 亿元，经营利润率为 19%，其中包括投资于上市实体的公 允价值变动收益 58 亿元，经调整净利润为 20.5 亿元（YoY +6%）， 净利率为 6%（YoY -1pct）。

2、餐饮外卖：平台供给多样性提升，带动场景拓展，三要素（用户、 商户、配送网络）三方优化提升，AOV 表现良好。商户规模扩大提升 运营效率，促销手法创新提升用户粘性，算法提升保证骑手安全和 配送效率。 20Q3 餐饮外卖业务交易金额 1522 亿元（YoY +36%， QoQ +40%），交易用户数为 476.5 万（YoY +9%, QoQ +4%）, 活跃商家数为 650 万（YoY +10%, QoQ +3%）,交易笔数 3212 亿笔（YoY +30%, QoQ +44%）， 平均订单价 47.4 元（YoY +5%, QoQ -3%）, 变现率 13.6%（YoY -0.3pct,QoQ +0.2pct），收入 206.9 亿元（YoY +33%, QoQ +42%）， 经营溢利 7.7 亿元（YoY +133%, QoQ -38%），经营利润率 4%（YoY +2pct）。

3、到店、酒旅及其他：到店业务已完全恢复实现正增长，消费升级 类别的增长加速，酒店预订业务基本恢复，夏季旅游高峰目的地转 向国内形成本地优势。 20Q3 到店、酒店及旅游收入 64.8 亿元（YoY +5%，QoQ +43%），经 营溢利 27.9 亿元（YoY +20%，QoQ +48%）,经营利润率 43%（YoY +5pct）， 酒店间夜量 1.14 亿（YoY +4%, QoQ +46%）。

4、新业务及其他： 积极布局下沉市场，深入生鲜零售和出行（主 要是共享电单车）赛道。生鲜零售平台+自营+社区团购三种模式齐 头并进，形成 Food + Platform 战略优势。 20Q3 新业务及其他收入 82.3 亿元（YoY +43%, QoQ +46%），经营 溢利-20.3 亿元（YoY +49%, QoQ +39%）,经营利润率-25%。

5、盈利预测：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。我们 预测 2020-2023 年营业收入分别为 1124.4 /1671.7 /2180.8 /2909.2 亿元，净利分别为 48.3/ 221.3/ 346.9/ 646.7 亿元，EPS 为 0.83/ 3.79/5.94/11.07 元。目标价格 346 港币，维持“推荐”评级。

风险提示: 宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期， 政策风险，补贴滑坡后 GMV 增长不足预期，新业务拓展低于预期， 业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期等。