美团-W(03690.HK)：业绩符合预期，美团优选战略价值突显，维持"买入"评级

机构：广发证券

评级：买入

核心观点：

业绩概况：公司发布三季度业绩，2020Q3 公司实现营收 354.01亿元，同增 28.8%，毛利率30.57%，同比下降4.32pct。期间费用来看，单季度S&M为58.36亿元，同增3.93%； R&D为29.70亿元，同增38.96%。NON-GAAP归母净利润20.55 亿元，同增5.82%， 整体业绩符合预期。分业务营业利润上，餐饮外卖盈利 7.68 亿元， OPM同比增加1.6pct至3.7%；到店、酒旅盈利27.87 亿元，OPM同比增加5.3pct至43.0%；新业务亏损 20.29 亿元，OPM 同比减少3.7pct至-24.7%。

外卖广告收入延续高增长，酒店间夜增速转正。Q3外卖广告及其他收入 24.42 亿元，同增 60%，广告变现率同比提升 0.17pct 至 1.6%，环比 Q2 维持高位，佣金率环比提升 0.3pct至 11.99%。由于代理商免征VAT和夏季补贴导致骑手成本增长， 单均骑手成本环增0.5元至7.3元，导致 Q2 外卖单均盈利下降至 0.24 元。Q3 酒店间夜量同比增长 3.7%达到 1.14 亿次，创历史新高，同时高星酒店合作数量环比增长 25%。

美团优选战略升级，全面布局生鲜业务。10 月中旬，美团优选升级为一级战略业务，加速全国布局。截至11月25 日，美团优选已覆盖全国226个城市，三线以下占比达到 80.5%，发展势头迅猛。我们认为社区团购是互联网巨头未来两年的必争之地，该业务对于美团的生态价值贡献远高于其业务本身，既包括差异化的流量池补充，提升平台交叉导流和广告变现能力，更可以实现 2B和 2C供应链体系的长期协同发展。

投资建议：美团的餐饮外卖竞争优势显著，持续改善商户供给的同时提升用户的精细化运营能力，单量和盈利保持稳健增长。到餐、酒店预订业务 Q3 已迎来增长拐点且 OPM 创新高，Q4 收入有望加速恢复。新业务中新零售业务增长显著，多模式并行掘金万亿生鲜市场，成为公司新增长点。 预计 20~22年公司的NON-GAAP 净利润 54/200/344 亿元，综合SOTP 算得每股合理价值 329.12 港元/股，维持“买入”评级。

风险提示：全球疫情的出现反复；新兴业务开拓不及预期。