中国生物制药(01177.HK)：疫情+集采致收入下滑，看好后续增长潜力，维持“买入”评级

机构：中泰证券

评级：买入

投资要点 

事件：中国生物制药公布 2020 年三季度业绩公告，前三季度公司实现营业收入 181.26 亿元，同比下降 6.2%；归母净利润 18.50 亿元，同比下降 18.0%；扣除并购泰德无形资产摊销和可转债等影响，实现扣非归母净利润 22.94 亿元，同比下降 11.7%，货币资金结余 161.02 亿元。

点评：疫情叠加集采影响，收入端整体有所下滑，业绩略低于预期。公司 Q3单季实现收入 54.78 亿元，同比下降 19.36%。肿瘤、呼吸、抗感染、骨科领域 Q3 单季收入分别同比+8.42%、35.64%、14.61%、13.58%。收入端下滑主要在于肝病、心脑血管、消化系统、镇痛等领域受疫情和集采影响有所下滑，其中肝病领域收入单季同比下滑 52.03%。受疫情影响，镇痛等应用于手术和住院领域产品用药明显下降，恩替卡韦、氟比洛芬酯注射液等产品受集采影响有较大幅度下滑，剔除集采品种，预计公司收入增速仍达到 10%以上。

新品种、新渠道快速放量，集采下公司应对积极，看好后续增长潜力。仿制药集采给国内药企带来很大挑战，公司作为国内仿创结合龙头药企，从产品布局和销售渠道调整两方面积极应对。产品方面，公司近年来新品种密集报产，2019 年新获生产批件 26 个，2020 年截止 11 月底新获生产批件 26 个。新产品的密集上市，给公司带来较大业绩增量，根据 WIND 医药库数据，我们预计公司 2019 年后新上市品种前三季度收入合计 17.5 亿元，占收入比重达到 9.6%，其中 2020 年单月销售额 1000 万以上产品达 11 个，布地奈德单月销售额超过1 亿元，来那度胺和阿比特龙单月销售额超过 3000 万元，新产品放量明显，加速推进新老产品更迭。渠道结构调整方面，在疫情和集采导致医院端收入下滑的情况下，公司前三季度大力加强第三终端和电商渠道建设，我们预计前三季度公司医院渠道下滑近 10%、药店和基层渠道增长超过 20%、电商渠道预计取得翻倍增长，公司销售平台搭建更加完善，仿制药集采下，第三终端和电商渠道价值将更加凸显。

持续加大研发投入，创新药收获在即。前三季度公司研发投入 21.07 亿元，占收入比重达到 11.6%。创新药、生物药研发占比分别达到 47%、12%以上。公司研发管线进一步丰富，目前进入临床阶段的创新药 36 个，生物药 16 个。八因子、阿达木、PD-1 等上半年申报生产，明年有望获批上市贡献增量。公司预计 PD-L1、TQB3525、TQB3101 有望于明年报产，创新药产品将迎来密集上市期。同时公司开始加大国际化进程推进力度，除氟维司群、福沙匹坦等ANDA 品种在海外获批外，公司创新药方面正在海外开展多个临床试验，其中TQB3525、四代 EGFR 产品 TQB3804 分别正在进行血液瘤和肺癌的 I/II 期国际多中心临床。

盈利预测与估值：根据公司三季度业绩，我们调整公司盈利预测，预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 26.87 亿元、32.32 亿元、40.99 亿元，同比分别增长-8.4%、26.5%、26.9%（此前预计分别增长 14.5%、22.0%和 24.0%），对应 EPS 分别为 0.14、0.17 和 0.22 元/股，当前股价对应 2020-2022 年 PE分别为 47X、39X 和 30X。考虑公司研发管线丰富，集采风险落地，业绩迎来快速增长期，维持“买入”评级。

风险提示：产品降价超过预期的风险；产品研发和上市不及预期的风险；产品销售不及预期的风险；政策不确定性的风险。