希望教育(01765.HK)：FY20调后净利5.8亿同增61%，整合+转设巩固成长之路，维持“买入”评级

机构：天风证券

评级：买入

2020年11月29日，希望教育发布2020财年年度业绩（2019.09.01-2020.8.31）；FY20 营收 15.68 亿人民币（下同），同比增长 45.3%。

具体来看，2020 年 1-8 月希望在细分领域收入明细如下：学费 7.41 亿元（占比 84.9%），；寄宿费收入 0.58 亿元（占比 6.6%）；书籍和日用品销售收入0.20 亿元（占比 2.3%）；其他收入 0.53 亿元。

主要由于(i)原有学校的招生人数大幅增加；(ii)新并购院校（鹤壁项目、昆山项目及银川项目）先后纳入集团财务报表。

截至 2020 年 8 月 31 日，公司资产负债表中现金及现金等价物为 28.94 亿人民币。

FY20 经调毛利为 8.22 亿元，同比增长 61.90%；经调毛利率为 52.40%，同比+5.4pct。毛利率改善主要是由在集团收入增长的同时，实行精益化管理，成本控制较好。随着新并购院校整合，毛利率后续有望持续提升。

FY20 经调纯利 5.76 亿同比增 60.8%，经调纯利率 36.7%，同比+3.5pct；经调整纯利增加主要是由于：（1）集团多间学校的招生人数持续增加；（2）集团化办学规模优势体现；（3）公司实行精益化管理，成本费用得到有效控制。

2019/20 学年三分部合计共 14.01 万名在校生，较 FY19 的在校生人数上升62.9%。其中：本科院校在校生人数 7.13 万，同比增长 83.7%；大专院校在校生人数 6.06 万人，同比增长 40.8%；技师教育在校生人数 8235 人，同比增长 96.3%。

截至 2020 年 10 月 15 日，集团在校学生（含英迪）总人数 19.46 万名，同期增长 38.8%，集团校舍利用率为 86.9%，同比+5pct。

维持盈利预测，给予买入评级

FY20 公司在中国运营及投资 12 所高等教育学校以及 2 所技师学院，包括：(i)5 所本科院校，即西南交通大学希望学院、山西医科大学晋祠学院、贵州财经大学商务学院、贵州大学科技学院及银川能源学院；(ii)7 所大专院校，即四川天一学院、四川希望汽车职业学院、四川文化传媒职业学院、贵州应用技术职业学院、四川托普信息技术职业学院、鹤壁汽车工程职业学院及苏州托普信息职业技术学院；及(iii)2 所技师学院即四川希望汽车技师学院及贵州应用技术技师学院。截至 2020 年 10 月 15 日，集团在校学生总人数 19.46 万名，同期增长 38.8%，已建成全国性招生网络体系。我们维持对公司 FY21 盈利预计，为 7.5 亿，预计 FY22 年净利为 9 亿，PE 分别为 17x、14x。

风险提示：民促法实施条例尚未落地，招生不及预期，提价不及预期。