阿里健康(00241.HK)2020年中报点评：医药电商业务持续发力，规模效应下盈利能力大幅提升，维持“推荐”评级，目标价30.17 港元

机构：华创证券

评级：推荐

目标价：30.17 港元

事项：

公司于 2020 年 11 月 25 日披露中报，报告期内实现营收 71.62 亿元（+74.0%），实现毛利 18.60 亿元（+80.3%），净利润 2.78 亿元，调整后净利润 4.35 亿元（+286.3%），经营性现金流净值 5.66 亿元（+18.9%），报告期内公司盈利能力大幅提升。

评论： 

报告期内，医药电商业务营收保持高速增长，触达消费者能力持续增强。医药电商业务为公司主营业务，业务营收占比公司总营收 97.20%。集团所连营的天猫医药平台 GMV 超 554 亿元，自营业务 GMV 超 60.4 亿元，分别同比增长 49.7%与 75.7%。天猫医药平台与自营业务年活消费者分别超 2.5 亿人与6500 万人，分别较半年前增长 31.58%与 35.42%。我们认为电商企业一旦线上 GMV 成规模后，履约成本及销售费用等有望长期呈下降态势。我们预计此业务将快速发展，并为公司带来更大盈利空间。

互联网分级诊疗成效显现，医疗健康服务业务多元化发展，共建在线诊疗全链路。报告期内，集团此业务营收 1.76 亿元（+43.33%）。截止至报告期末，集团签约主治医生中级以上级别医生超 39,000 人，较半年前增加近 10,000人；集团推出独立的医疗健康 APP【医鹿】，聚焦一站式在线医疗健康服务，形成完整的就医链闭环；集团已与 2,700 家体检机构建立合作，核酸检测服务覆盖 100+城市；集团持续加码【疫苗预约服务平台】+【疫苗生态合作】，提供全品类疫苗登记、预约等全流程服务，满足消费者多样化需求。集团深度布局在线诊疗、疫苗预约、体检预约等服务，持续提高其行业影响力与获客能力，带动医疗健康服务业务发展同时，有望联动医药电商业务营收增长。

数字基建取得多项成果，三大业务部共建互联网大健康生态闭环。报告期内，集团关联公司熙牛医疗与浙大一院共同打造的全国首个基于云架构的智慧医院系统-【未来医院】，正式上线。未来集团可依托此医疗系统为模板，全国进行复制。集团已覆盖超 98%国家重点要求追溯品种，打通贵州省、黑龙江省和安徽省的全省疫苗追溯合作。集团在数字基建业务方向持续探索，增加营收的同时，深化与医疗机构的关系，联动其他两大业务部发展。

盈利预测：公司报告期内营收增幅明显，扭亏为盈，盈利能力大幅提升，故我们上调 21-23 年归母净利润预测至 4.35/7.05/14.02 亿元（原预测值为：0.29/0.38/0.78 亿 元）， EPS 分别 为 0.04/0.06/0.12 元（原预 测值为：0.00/0.00/0.01 元）。报告期内公司医药电商业务占总营收 97.20%，我们用P/GMV 法进行估值，公司 2020A P/GMV 估值为 3.08x(截至 11 月 27 日收盘)。公司运营良好，医药电商 GMV 保持高速增长，我们认为公司 2021E P/GMV可维持此估值水平，公司 2021E 预计 GMV 1,324 亿港元，则对应市值预计达 4,073 亿港元，故我们上调目标价至 30.17 港元（原目标价为 27.13 港元），维持“推荐”评级。

风险提示：医药互联网规范政策陆续出台，公司业务需不断调整适应监管，公司营收可能不及预期。