影视行业复苏指日可待

作者：胡楠

来源：证券市场周刊

政策落地，疫情缓解，头部企业相继定增，国庆档票房喜人，三季度头部公司业绩触底反弹，电影、电视剧行业将迎来拐点。

受行业的强监管，自2017年以来电视剧行业营业收入及利润逐年走低，据Wind数据，2017-2019年，电视剧行业总营业收入分别为234.81亿元、231.08亿元、152.52亿元，同比分别增长15.89%、-1.05%、-33.47%；总利润分别为46.33亿元、-90.69亿元、-56.50亿元，同比分别增长20.03%、-318.72%、37.85%。

由此可见，强监管对电视剧行业的业绩将会产生重大影响，不过，2020年10月30日，随着被誉为“中国电视剧风向标”的第27届北京电视节目交易会（2020·秋季）的召开，以及据在交易会上发布《中国电视剧风向标报告2020》中所载，强监管已经得到了实质性的成果，各项政策趋于明了。

另外，受疫情缓解影响，业务处于停滞阶段的各大影院也先后复工复产，各地先后发布对于电影行业的支持政策。

种种迹象表明，随着疫情的缓解与政策的落地，电影、电视剧行业即将迎来拐点。

政策底部显现

2020年下半年，广电总局及相关单位先后召开了《部署调度重点题材电视剧播出工作》、《关于做好重点广播电视节目、纪录片、动画创作播出工作的通知》以及《电视剧精品创作生产调研座谈会》等会议，为电视剧行业的“复苏”指明了创作方向。

2020年5月14日，财政部、税务总局联合发布关于电影等行业税费支持政策，湖北省2020年全年免征国家电影事业发展专项资金；其他省、自治区、直辖市自2020年1月1日至2020年8月31日免征国家电影事业发展专项资金，已缴费的可退还。

此外，2020年全年，对纳税人提供电影放映服务取得的收入免征增值税。电影行业企业2020年度发生的亏损，最长结转年限由5年延长至8年，且全年免征文化事业建设费。

2020年7月16日，国家电影局发布《关于在疫情防控常态化条件下有序推进电影院恢复开放的通知》，规定低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下，可于7月20日起有序恢复开放营业。

大洗澡后再出发

2018-2019年，影视行业上市公司出现整体性业绩大降或亏损，除了终端销售价格骤降的主因外，还有两个重要原因，即政策收紧、行业调整导致不少上市公司并购标的业绩承诺不达标而大额计提商誉减值损失；下游渠道方收缩使许多已制作完成的影视项目延期或无法播出，导致影视公司大额计提应收账款坏账损失和存货跌价损失。

据新时代证券研报，行业“亏损王”华录百纳2018年亏损34.19亿元，核心的原因是并购资产业绩不达预期造成的商誉减值和投资损失巨大，公司于2014年以25亿元收购蓝色火焰100%股权，形成商誉4.52亿元。2018年，蓝色火焰业务几乎停滞，业绩大幅亏损，上市公司剥离该资产造成长期股权投资损失15.04亿元，并计提商誉减值损失4.42亿元。

慈文传媒跨界并购的游戏公司业绩变脸导致商誉减值损失8.66亿元，最终拖累公司业绩亏损11亿元；而唐德影视因范冰冰事件导致《巴清传》无法播出计提应收账款坏账5.86亿元，造成公司业绩大幅亏损9.52亿元。

而据Wind数据，2019年，华策影视并购的克顿传媒、佳韵社娱乐、海宁华凡业绩不及预期，计提商誉减值8.46亿元，同时计提存货跌价损失1.56亿元，长期股权投资减值损失1.76亿元，导致公司当年亏损14.75亿元。另外，万达电影由于前期盲目扩张，也在当年计提了55.75亿元商誉减值损失，造成公司业绩亏损47.22亿元。

虽然强监管与计提资产减值损失使得影视行业相关企业的利润水平大幅下降甚至产生巨额亏损，但经过集中释放商誉减值损失、长期股权投资及可供出售金融资产减值损失和应收账款坏账及存货跌价损失的风险后，上市公司“轻装上阵”，资产质量有望持续改善，再次“财务洗澡”的风险大幅降低。

而且，借复工复产的“东风”，影视行业各大头部企业采取“广积粮”的策略，纷纷实施定向增发。

据Wind数据，2020年11月10日，万达电影以14.94元/股发行1.96亿股，募集资金总额为29.29亿元，主要用于影院的新建与补充流动资金；华策影视、华谊兄弟、唐德影视也先后发布非公开发行预案，其中华策影视拟募集资金总额不超过22亿元，用于影视剧项目制作、超高清制作及媒资管理平台建设项目以及补充流动资金，华谊兄弟拟募集资金总额不超过22.90亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金及偿还借款，唐德影视拟募集资金4.13亿元，扣除发行费用后拟全部用于偿还借款及补充流动资金。

大洗澡显著降低了影视行业由于前期“疯狂扩张”所带来的高商誉、高应收账款、高长期股权投资等相关风险，而在行业最低谷期的定向增发又为行业的复苏备足了粮草。

复苏迹象显现

7月20日影院复工以来，经典复映影片、国产影片、进口影片接连上映，国内电影市场先后迎来“暑期档”的回暖、《八佰》的提振与“国庆档”的消费高峰。

根据拓普数据，截至2020年9月9日，全国共有影院数11446家，其中未复工影院数1807家，占比15.79%；全国总银幕数68178块，其中未复工银幕数9097块，占比13.34%；以2019年总票房641.49亿元计算，未复工影院票房45.21亿元，占比为7.05%。而猫眼研究院最新统计显示，截至11月9日，全国影院复工率恢复到91.59%，复工影院数10393家，较9月统计数据复工率有所提高，并趋于稳定。

与此同时，疫情还加速了中小影院的出清与头部院线市场占有率的提升，据银河证券研报数据，截至2020年11月9日，国内院线CR5达到46.37%，较上年同期的45.84%有所提升；其中院线龙头万达院线的市占率由13.85%提升至15.02%，增加1.17个百分点。

而且，从2020年暑期档的数据统计来看，为期43天的暑期档累计观影人次破亿，总票房达36亿元，从首周1.13亿元票房到第六周17.36亿元票房，国内电影市场快速复苏。

随着华谊兄弟等出品的《八佰》上映，国内电影市场迎来“报复性观影”消费，连续10天票房过亿元。十一期间，积累了一年的国内电影市场在《我和我的家乡》、《姜子牙》、《夺冠》等多部影片带动下实现史上第二高票房，10月23日《金刚川》接棒，截至11月10日累计票房9亿元。

除此之外，影视行业的影片供给也得到了很大程度的改善，据华泰证券研报，国产片方面，《唐探3》等多部优质影片定档2021年春节，超260部电影有望于2021年登陆各大院线，后续项目储备丰富。

据灯塔专业版，《唐人街探案3》、《紧急救援》、《侍神令》、《人潮汹涌》等多部高质量影片已经定档2021年春节档。2020年10月29日，第二十届全国院线国产影片推介会在横店召开，各大影视公司发布了片单，有望定档于2021年的国产片共计262部，涵盖26种类型，剧情、动画、喜剧类占比较大，其中重点电影包括主旋律军事战争题材影片《长津湖》、经典IP系列《美人鱼2》以及动画电影《大鱼海棠2》等。

进口片方面，疫苗研制的突破性进展利于海外疫情的控制，进口片尤其是好莱坞电影供给有望恢复正常。

据猫眼电影数据，原定2020年5月全球上映的《黑寡妇》目前暂定档北美2021年二季度；原定于2020年6月的《神奇女侠1984》北美档期改至2020年12月25日；《007：无暇赴死》暂定档北美2021年二季度；《速度与激情9》、《X特遣队：全员集结》、《新蝙蝠侠》、《黑客帝国4》等经典IP系列电影暂定档北美2021-2022年。

更乐观的是，11月9日，辉瑞制药宣布与德国生物科技公司BioNTech共同开发的新冠mRNA疫苗能有效阻止90%的感染，疫苗研制取得突破性进展，有望帮助控制海外疫情，推动进口片尤其是好莱坞电影供给恢复正常。

相比电影行业，电视剧行业头部制作公司的“复苏”更为明显。

2020年前三季度，华策影视实现营业收入18.94亿元，同比增长44.60%，实现净利润1.95亿元，同比增长956.16%；无独有偶，2020年上半年，完美世界实现电视剧销售收入7.54亿元，同比增长3.22%。

正所谓“春江水暖鸭先知”，头部企业业绩的“回暖”也在一定程度上暗示了影视行业的“复苏”。

疫情得到缓解，疫苗研究进展乐观，影视行业企业基本面得到了显著改善，完全“复苏”指日可待。