中国水务(00855.HK)：2021年财年中期业绩合乎预期，维持"买入"评级，目标价10.52 港元

机构：中泰证券

评级：买入

目标价：10.52 港元 

2021 年财年中期实际股东净利润同比增长 30.1%

公司昨天(11 月 26 日)公布合乎我们预期的 2021 年财年(年结：3 月 31 日) 中期业绩。实际股东净利润(扣除一次性收益)同比上升30.1%至港币8.7亿，主要因为：(一)高毛利率的供水经营及接驳收入分别同比增长 8.4%及 20.1%；(二)利息支出同比下跌 19.6%(见图表1)。毛利率则由 2020 上半财年的 42.8%温和下跌至 2021 上半财年的 41.1%，主要因为：(一)较低毛利率的供水建设业务增快；(二)污水业务收入下跌。

新冠疫情下持续扩张产能

一如我们所料，中国水务在新冠疫情下持续扩大产能，新增不同项目。不计算联营公司康达环保(6136 HK；未评级)，中国水务的水务总处理能力(含在建及拟建项目)由 2020 年3 月底的 1,519 万吨/日增长至 2020 年 9 月底的 1,578 万吨/日(见图表 2)，期内新增供水项目的处理能力为 59.5 万吨/日，已经高于 2020 年财年全年新增 33 万吨/日处理能力。由今年 10 月至今不足两个月，公司已经新增 11 万吨/日处理能力。我们预期公司在未来几个月保持扩容。

工商业对供水的需求可望改善，有利毛利率上升

随着新冠疫情在中国内地受控，我们相信工商业对供水的需求可望在 2021 年财年下半年起渐渐改善，有利毛利率上升。我们预料毛利率将由2020年财年的43.2%增长至2021年财年的 43.9%及 2022 年财年的44.6%。

上调目标价，重申“买入”评级

我们微调 2021-2022 年财年盈利预测后 (见图表 3)，相应地将贴现现金流分析(DCF)推算的目标价由 10.50 港元降轻微上调至 10.52 港元，这对应 9.8 倍 2021 年财年市盈率和 81.1%上升空间(见图表 4-5)。重申“买入”评级。

风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。