小米集团-W(01810.HK)：盈利大超预期，手机加速驱动AIoT，维持买入“评级，目标价34.4港元”

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：34.4港元

投资要点

3Q20 优于一致预期：收入净利同比大幅增长。3Q20 公司收入 722 亿（人民币，下同）（+34.5%）；毛利102 亿（+23.4%），毛利率 14.1% （-1.2ppts）；调整后净利润 41 亿（+18.9%），调整后净利率 5.7%（-0.8ppts）；彭博一致预期营收 700 亿，净利 33 亿。分业务概况：手机收入 476 亿(+47.5%)，毛利率 8.4% （-0.6ppts） ； IoT 收入181 亿（+16%） ,毛利率 14.2% （+1.4ppts） ；互联网收入 58亿（+ 8.7%），毛利率 60.4%(-2.5ppts)。

3Q20手机出货跃升全球第三，ASP稳步提升，海外运营商合作显成效。根据 Canalys 统计，公司 Q3 手机全球出货 4660 万台（+45.3%），首次位列第三，市占率达 13.5%。中高端手机销量结构增长，推动 ASP提升至 1022元(+1.6% )，其中国内ASP同比增长14.7%；前十个月国内 3000元以上及海外 300 欧元以上机型销量超 800 万台。此外，截至三季度末公司已与全球超50个运营商合作，前三季度运营商渠道出货量同比增长 200%。

海外 IoT高增长，助力 AIoT生态加速发展。截至三季度末，公司各 AIoT平台连接数达 2.9亿（+36%），小爱 AI的 MAU达 7,840 万（+36%），米家APP MAU 达4,310 万(+34%)，IoT 平台连接设备达 2.9亿台（+36%）。智能电视全球销量达 310 万台，连续 7 个季度在国内电视出货量居首；扫地机器人、TWS 耳机位居国内销量前三。与此同时，海外 IoT 收入同比增长 56%，手环、滑板车及扫地机器人收入规模已超国内。截至三季度末，小米目前共投资超 300家生态圈公司，账面总价值 395亿（+37.5%）。

投资建议：上调目标价至 34.4 港元，维持“买入”评级。公司三季度智能机表现大超预期反应了公司高端市场布局初具成效，与海外运营商的合作有望持续提升份额。我们看好公司明后年的手机出货增长，并加速 IoT 生态建设。依照当前业绩增速，上调目标价至 34.4港元（估值基于 2021年利润的32倍PE+投资账面价值 3倍 PB）。

风险提示：1）疫情对全球需求影响的不确定性；2）手机市场竞争激烈；3）空/冰/洗能否成功有待观察。