特步国际(01368.HK)：三季度表现基本符合预期，维持“审慎增持 ”评级

机构：兴业证券

评级：审慎增持 

投资要点

公司公布三季度中国内地营运表现：2020Q3 零售销售增长（包括线上线下渠道）为中单位数增速，零售折扣水平为6.5-7折，零售存货周转约为 5个月。

我们的点评如下：

特步品牌零售流水表现有所改善，基本符合预期。受益于经济复苏和需求回补，三季度终端零售恢复速度较快。特步品牌 7、8 两月实现低单位数增速，9、10月实现双位数增速，10月表现更好。双十一期间特步线上同比实现50%增速。此外，三季度折扣仍保持在6.5-7 折。

存货水平较健康。从终端库存来看，由于备货“十一黄金周”及“双十一”等节日活动，公司 Q3 存货偏高，库存未明显去化。零售存货周转约 150天，较去年同期增加1-1.5 个月，主要是由于疫情的影响以及公司将经销商的部分旧品收回更换为新品所致。

持续关闭低效门店，精简门店数量。截至三季度末特步品牌门店数量共计6800家，其中特步成人门店 6000家，特步儿童约800 家，三季度以来净减少134家。

我们的观点：下半年公司将进行新品牌渠道建设，计划增开帕拉丁和盖世威共50家门店，索康尼和迈乐共30家门店，同时继续关闭特步主品牌低效门店，并新开位置优越的大店。此外，公司将持续扩大下半年电商销售的比重，发挥线上优势，与线下门店实现互补。根据 PE历史表现，2021E公司PE处于中枢水平为10.94x,EPS为 0.33元，对应目标价为 4.1港元，维持审慎增持评级。

风险提示：行业竞争加剧，业务推进不及预期，新品牌推广费用超出预期