宇华教育(06169.HK)：FY2020业绩超预期，内外双驱增长可期，维持“买入”评级

机构：国盛证券

评级：买入

1、大学收入占比七成，分红率约 26%

2020 年 11 月 23 日，宇华教育发布 2020 财年业绩（2019.09.01-2020.8.31）；FY20 营收 24.09 亿人民币（下同），同比增长 40.5%。

具体来看：幼儿园收入 0.40 亿元（占比 1.7%），同比减少 30.5%；K12 收入6.09 亿元（占比 25.3%），同比增长 2.6%；大学收入 17.61 亿元（占比 73.1%），同比增长 65.5%。

主要由于(i)学校招生人数及学费增加；(ii)收购济南双胜教育咨询公司及其附属公司（包括山东英才学院）于 2019 年 8 月并表，(iii)收购 TEDCO 及其附属公司（包括斯坦福国际大学）于 2019 年 2 月并表。

截至 2020 年 8 月 31 日，公司资产负债表中现金及现金等价物为 21.75 亿人民币。

2、调后归母净利 10.41 亿，同比增长 31.3%；其中大学净利 9.33 亿元，同比增长 69.7%

2020 年经调整毛利 15.22 亿元，同比增长 45.1%；经调整毛利率 63.2%，同比+2.0pct。毛利率改善主要是由于实施成本控制措施，及大学业务比例上升。

具体来看：幼儿园毛利 0.17 亿元，同比减少 43.5%，毛利率 42.7%，同比减少 9.8pct；K12 毛利 3.19 亿元，同比增长 1.4%，毛利率 52.4%，同比减少 0.7pct；大学毛利 11.33 亿元，同比增长 72.9%，毛利率 64.3%，同比增长 2.8%。

维持盈利预测，给予买入评级。

宇华基本教育目标为“培养具有领导才能和自主学习能力的现代化人才，为中华民族的伟大复兴贡献力量”。作为一家教育服务供应商，宇华致力提供符合本集团价值观及态度的教育服务。集团大学及 K12 学校课程不仅帮助学生取得优异学业成绩，强调全面发展。公司上市三年先后并购湖南涉外学院、斯坦佛国际大学以及山东英才学院，整合效果显著，展现出较强的并购能力，展望未来我们相信公司仍能兑现优质并购有效增厚业绩。我们预计 FY21-22 年净利分别为 12.5 亿、15 亿，PE 分别为 16xPE、14xPE。

风险提示：民促法实施条例尚未落地，招生不及预期，核心高管流失