有色金属：如何看铜为代表的大宗商品未来走势，维持“同步大市”评级

机构：财富证券

评级：同步大市

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本轮大宗商品行情类似于 2008-2011 年。2000 年之后的大宗商品周期主要有三轮，分别是 2003-2011 年，2016-2017 年以及自 2019 年底开始的大宗商品周期，本轮更类似于 2008-2011 年的行情。我们对比 2000年以来三轮大宗商品行情，认为在货币政策和财政刺激均是历史新高的本轮行情有望延续，但是由于中国的类似于“四万亿”的基建投资缺失，本轮大宗商品行情预计会有一定的分化，供需格局好的产品上涨更为确定，本轮大宗商品的需求推动力量是超大规模货币宽松和全球制造业补库周期上行。

预计本轮大宗商品行情仍将继续，具有一定的可持续性。主要依据是未来美联储为首的央行扩表在短期难以结束，美国等国后续的财政刺激有望出台，这将继续推升大宗商品的行情。从观测指标上，我们选取库存变动、金铜比、流动性指标来观测后续的大宗商品运行方向，结果均暗示后续铜为代表的大宗商品高峰点尚未到来。

重视本轮周期股行情的不同。以往的周期股行情具有一定的趋同性，近年来逐渐有公司在行业β的基础上，有了α属性，我们认为当前需要重视周期股的重大变化，即重视其自身的成长性。当一些周期股慢慢通过纵向的产业链整合（桐昆股份）、或横向的合理并购以及副产品的挖掘（华鲁恒升、万华化学）证明了自己对产业链利润的把控能 力，其属性就从传统高波动的周期股逐渐走向周期成长股。以铜行业为例，我们认为紫金矿业具有较强的α属性，当前是公司和行业层面逻辑的共振，估值上我们认为需要考虑其“确定性”的溢价。建议关注紫金矿业、云南铜业等。

风险提示：美国财政刺激落空或大幅低于预期；美国经济超预期走强；全球货币提前大幅收紧。