华润啤酒(00291.HK):新雪花,新阶段,全新高端化能力,维持“强推”评级,目标价75 港元

高端化三年一阶段,“强基蓄能”已成,“提质增效”加速,前三季度盈利创新高。

机构:华创证券

评级:强推

目标价:75 港元

事项:我们本周参加了“聚力高端,创梦未来”雪花啤酒首届渠道伙伴大会,公司管理层进一步阐述雪花+喜力双品牌高端化战略,营销中心、品牌和产品部门负责人介绍具体落地规划,会后品牌互动环节充分展现具体的高端营 销能力,我们明显感受到“新”雪花在全新阶段,高端化能力已加速提升至全新的水平。同时结合公司披露前三季度经营公告,我们点评如下:

高端化三年一阶段,“强基蓄能”已成,“提质增效”加速,前三季度盈利创新高。公司过去三年高效完成了高端化转型的铺垫,达成了“甩包袱”(关厂、砍低端)、“强基础”(质量转变、增强执行力)、“蓄能量”(渠道改革、管理能力、高端品牌 4+4 推出等)的第一阶段战略目标。今年步入高端战略的第二阶段,全面“战高端”(22 年高端销量接近竞品)、“提质量”(运营质量再次升级)、“增效益”(盈利能力全面提升,高端化之外,产能效率、管理优化和财务转型均将促进)。从今年达成的情况看,公司公告前三季度综合利润已达 36.5 亿元,达历史新高,同时高端推进超出预期,我们测算 20 年喜力增长至 20 万吨以上,SuperX 增长至 25 万吨左右。

高端品牌矩阵持续丰富,渠道层面铸剑+赋能+分层,实现高端渠道匹配能力。公司营销中心总经理详细介绍具体落地方案,品牌矩阵方面,持续发力“4+4”双品牌高端矩阵,同时辅以拉维邦黑啤、黑狮白啤、原浆 1 号和老雪等风味品牌,全面覆盖 8-20 元次高端以上价格带,品牌矩阵更加丰满,并赋予各品牌切合的营销定位和平台资源。渠道发展方面,倡导经销商做大做强,发展有实力的较大经销商,以匹配高端目标,一是铸剑行动,基于已建立完整的各地具备实力的经销商档案,引进有实力的高端啤酒客户,;二是渠道赋能,帮助经销商设计三年发展规划,并增加经销商终端费用灵活度,及提高费用兑付时效性;三是分层管理,对客户进行分级,公司新设渠道发展部对接重点客户。

抢占高端制高点,市场和终端划分精细化升级。市场和终端操作方面,强调高端制高点抢占,包括两省五市(浙江、福建,北、上、广、深、港),及八大高地(成都、武汉、杭州、南京、郑州、西安、重庆、天津等),另外公司已具备对高端终端精准画像和分类的方法,以对应的产品组合,进行精准推广营销。结合我们前期草根调研,认为公司高端化过程中在渠道推力之外,进一步强调消费者拉动,符合高端啤酒品牌的经营特点。

加速提升的高端化能力,高端营销能力已足以对标外资品牌。本次会场设置“创梦空间”体验区,场地设计花费达千万元级别,公司高端化投入充分匹配高端规划。体验区设置十大高端品牌的互动展台,明显感受到华润过去一年高端操作能力提升的速度,当前产品矩阵、品牌定位、营销细节等方面展现出的实力,足以对标外资品牌实力,未来营销活动具体落地,将全面护航高端销量目标的达成,进而保障盈利释放速度。

投资建议:高端潜力加速兑现,盈利超越乐观预期,上调目标价至 75 港元,重申“强推”评级。公司当下展现出的高端化能力已是今非昔比,今年即便在疫情影响下,前三季度盈利已是明显超出市场预期,随着高端规划的落地,未来释放的盈利弹性具备持续超出市场预期的潜力。根据公司三季报,我们上调 20-22 年还原后净利润预测至 35.2、46.5 和 59.8 亿元(我们将一次性减值和安置费用扣减 25%测算,若按市场习惯用的不扣减口径,三年预测分别为 37.6、48.0 和 60.7 亿元),原 20-22 年还原后净利润预测值为:27.8、41.4和 53.4 亿元。我们给予 21 年 45 倍 PE 或 22 年 35 倍 PE,我们上调目标价至 75 港元,随着公司高端化潜力加速释放,我们前期给予的中期 3000 亿港元的目标市值,具备加速实现的潜力,重申“强推”评级。

风险因素:需求恢复波动、中高端市场竞争加剧、行业销量萎缩。

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