【海通宏观】生产高位稳定，社融维持多增

作者：陈兴 宋潇 应镓娴 侯欢

来源：姜超宏观债券研究

概要：

• 海外：美封锁措施再度升级，全球3季度贸易强劲反弹。纽约市宣布关闭市内所有公立学校，并表示很可能发布更多经济封锁措施。加州、华盛顿州、密歇根州、俄勒冈州等地都已经宣布禁止室内就餐等。美国10月成屋销售总数年化685万户，为2005年10月以来新高。世界贸易组织报告显示，受出口订单快速增长拉动，今年第三季度全球货物贸易强劲反弹，9月全球货物贸易景气指数达100.7。日本公布第三季度GDP，年化季环比增21.4%，为52年来最大增幅。

• 国内经济：生产高位稳定，物价数据回落，社融维持多增

• 生产高位稳定。10月份工业增加值增速持平在6.9%，仍处年内新高，指向工业生产保持平稳。10月份全国固定资产投资当月增速反弹至12.2%，而其中三大类投资增速均有所改善。具体来看，制造业投资增速重拾升势，基建投资增速明显上行，房地产投资增速再创新高。10月份社消零售增速继续回升至4.3%，而餐饮收入增速也首次录得年内正增长，限额以上零售增速同步回升至7.1%，其中必需消费涨多跌少，可选消费普遍回升。10月份全国地产销售面积、销售额同比增速分别为15.3%、23.9%，均较9月份明显走高。10月工业生产高位稳定，投资和消费增速均有回升，指向经济延续复苏态势。而地产仍是复苏主角，一方面，融资约束下房企加快推盘回笼资金需求增强，地产销售仍有一定支撑。另一方面，在地产销售的带动下，相关的家电、家具和建材类消费增速也普遍改善。但在今年货币显著超发的背景下，也需警惕地产再度泡沫化的风险。

• 物价数据回落。10月CPI环比下降0.3%，同比回落至0.5%，去年同期高基数影响持续。11月以来猪肉价格明显回落，蔬菜价格有所下滑，水果价格则较平稳。供给压力缓解下猪价预计继续下行，叠加去年同期较高基数影响，预计11月CPI同比继续回落至0。11月以来国际油价有所回落，国内煤价、钢价回升，预计11月PPI同比降幅有所收窄至-1.9%。展望未来，伴随着经济复苏，工业物价将趋于回升，同时，货币融资增速的高增也会推动PPI在未来持续走高。而PPI与核心物价的走势高度相关，其回升将会推动非食品CPI价格同步走高。因而即便明年猪价继续下跌，带动食品CPI价格涨幅回落，通胀风险仍有可能再度升温。

• 社融维持多增。10月新增社融1.42万亿元，同比多增5493亿元。其中，政府债券净融资4931亿元，较9月明显缩减，但同比仍多增3060亿元，为主要贡献。10月人民币贷款增加约6898亿元，同比多增285亿元，信贷走弱存在一定季节性因素影响。其中居民部门新增信贷同比多增121亿元，居民中长贷同比多增472亿元，较三季度明显回落，印证10月地产销售景气度下滑。企业贷款增加2335亿元，同比多增1073亿元，其中企业中长贷同比多增近1900亿元，对应着制造业投资的持续恢复和出口的高增。10月反映企业活期存款的M1同比录得9.1%，较9月上行1个百分点，对应企业投资活动继续改善；广义货币M2同比降至10.5%，较9月增速重新回落0.4个百分点，主要受到财政支出增速放缓的拖累，也对应财政存款的明显回升。往后看，根据全年政府债券发行计划，政府债将继续保持多增，而制造业投资回升和消费需求修复，仍将支撑企业居民部门的融资需求扩张，预计社融和货币增速均有望保持高位，支撑经济继续复苏。

• 国内政策：提振大宗消费和重点消费。近日国常会部署提振大宗消费重点消费，促进释放农村消费潜力，提出开展新一轮汽车下乡和以旧换新，鼓励有条件的地区对淘汰旧家电家具并购买绿色智能家电、环保家具给予补贴。在亚太经合组织工商领导人对话会上，习近平总书记提出将进一步降低关税和制度性成本，培育一批进口贸易促进创新示范区，扩大对各国高质量产品和服务进口。《关于防止耕地“非粮化”稳定粮食生产的意见》印发，提出加大粮食生产功能区政策支持力度，相关农业资金向粮食生产功能区倾斜。

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1. 海外：美封锁措施再度升级，全球3季度贸易强劲反弹

1.1美封锁措施再度升级

美封锁措施再度升级。受疫情持续升级影响，上周三，纽约市宣布关闭市内所有公立学校，并表示很可能发布更多经济封锁措施，包括禁止室内就餐等。此外，加州、华盛顿州、密歇根州、俄勒冈州等地都已经宣布禁止室内就餐，以及关闭电影院、健身房等其他措施；芝加哥在本周一已经开始了新的居家隔离令。

美成屋销售总数创新高。美国10月成屋销售总数年化685万户，为2005年10月以来新高；预期645万户，前值657万户。美国10月成屋销售年化环比增4.3%，预期降1.2%，前值增9.9%。

1.2全球3季度贸易强劲反弹

全球3季度贸易强劲反弹。上周五，世界贸易组织报告显示，受出口订单快速增长拉动，今年第三季度全球货物贸易强劲反弹，但未来这一增长趋势能否持续仍存在不确定性。具体来看，9月全球货物贸易景气指数达100.7，相较于8月发布的84.5有大幅提升。

日本3季度GDP环比创纪录。上周一，日本公布第三季度实际GDP比上季度增长5%，换算成年率环比增21.4%，为52年来最大增幅，前值降28.1%；三季度实际GDP同比降幅收窄至-5.8%。

2. 10月数据：生产高位稳定，物价数据回落，社融维持多增

生产高位稳定。10月份工业增加值增速持平在6.9%，仍处年内新高，指向工业生产保持平稳。10月份全国固定资产投资当月增速反弹至12.2%，而其中三大类投资增速均有所改善。具体来看，制造业投资增速重拾升势，基建投资增速明显上行，房地产投资增速再创新高。10月份社消零售增速继续回升至4.3%，而餐饮收入增速也首次录得年内正增长，限额以上零售增速同步回升至7.1%，其中必需消费涨多跌少，可选消费普遍回升。10月份全国地产销售面积、销售额同比增速分别为15.3%、23.9%，均较9月份明显走高。10月工业生产高位稳定，投资和消费增速均有回升，指向经济延续复苏态势。而地产仍是复苏主角，一方面，融资约束下房企加快推盘回笼资金需求增强，地产销售仍有一定支撑。另一方面，在地产销售的带动下，相关的家电、家具和建材类消费增速也普遍改善。但在今年货币显著超发的背景下，也需警惕地产再度泡沫化的风险。

物价数据回落。10月CPI环比下降0.3%，同比回落至0.5%，去年同期高基数影响持续。11月以来猪肉价格明显回落，蔬菜价格有所下滑，水果价格则较平稳。供给压力缓解下猪价预计继续下行，叠加去年同期较高基数影响，预计11月CPI同比继续回落至0。11月以来国际油价有所回落，国内煤价、钢价回升，预计11月PPI同比降幅有所收窄至-1.9%。展望未来，伴随着经济复苏，工业物价将趋于回升，同时，货币融资增速的高增也会推动PPI在未来持续走高。而PPI与核心物价的走势高度相关，其回升将会推动非食品CPI价格同步走高。因而即便明年猪价继续下跌，带动食品CPI价格涨幅回落，通胀风险仍有可能再度升温。

社融维持多增。10月新增社融1.42万亿元，同比多增5493亿元。其中，政府债券净融资4931亿元，较9月明显缩减，但同比仍多增3060亿元，为主要贡献。10月人民币贷款增加约6898亿元，同比多增285亿元，信贷走弱存在一定季节性因素影响。其中居民部门新增信贷同比多增121亿元，居民中长贷同比多增472亿元，较三季度明显回落，印证10月地产销售景气度下滑。企业贷款增加2335亿元，同比多增1073亿元，其中企业中长贷同比多增近1900亿元，对应着制造业投资的持续恢复和出口的高增。10月反映企业活期存款的M1同比录得9.1%，较9月上行1个百分点，对应企业投资活动继续改善；广义货币M2同比降至10.5%，较9月增速重新回落0.4个百分点，主要受到财政支出增速放缓的拖累，也对应财政存款的明显回升。往后看，根据全年政府债券发行计划，政府债将继续保持多增，而制造业投资回升和消费需求修复，仍将支撑企业居民部门的融资需求扩张，预计社融和货币增速均有望保持高位，支撑经济继续复苏。

2.1通胀：物价数据回落，通胀风险升温

10月CPI环比下降0.3%，同比回落至0.5%，去年同期高基数影响持续。食品方面，生猪产能恢复，供给持续改善，带动猪价继续下跌；鲜菜供应充足，价格回落；部分地区新果上市带动鲜果价格涨幅也明显回落，10月食品CPI环比由涨转降至-1.8%。非食品方面，受国际原油价格波动影响，汽油和柴油价格均现回落；国庆中秋假期居民出行增多，推动机票、宾馆住宿和旅游价格同步上涨，10月非食品CPI环比上涨0.1%。

10月食品价格环比下降-1.8%，弱于季节性。生猪产能恢复，供给持续改善，带动猪价继续下跌7.0%，降幅较9月扩大5.4个百分点。鲜菜供应充足，价格由上涨转为下降2.1%；部分地区新果上市，带动鲜果价格涨幅明显回落至1.8%。

从同比来看，10月食品价格上涨2.2%，涨幅较9月回落5.7个百分点，影响CPI上涨约0.49个百分点。畜肉类方面，牛肉和羊肉价格分别上涨7.0%和3.6%，涨幅均有回落，猪肉价格则在连续上涨19个月后首次转降，录得-2.8%。鲜菜价格涨幅回落至16.7%。鸡蛋、鸡肉和鸭肉价格则分别下降18.3%、13.2%和6.5%，降幅继续扩大。

10月非食品价格环比上涨0.1%，较9月涨幅回落0.1个百分点。其中，国庆中秋假期居民出行增多，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别上涨9.4%、4.1%和2.8%；受国际原油价格波动影响，汽油和柴油价格分别下降2.3%和2.6%。

从同比来看，10月非食品价格持平。其中医疗保健价格上涨1.5%，教育文化和娱乐价格上涨1.1%，汽油和柴油价格分别下降17.4%和19.1%带动交通和通信价格下降3.9%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.5%，涨幅与9月持平。

猪肉CPI环比连续3月回落，猪价已拐头进入下行区间。10月猪价环比增速继续回落至-7%，已连续3个月下行，对应着猪肉供给压力的持续缓解。通常情况下，能繁母猪补栏到肥猪出栏需要10-12个月，19年10月能繁母猪存栏环比增速转正，对应着今年8-9月开始猪价的拐头进入下行区间。在前期猪价高涨的驱动下，3季度生猪存栏同比也大幅回升至20.7%，预计明年猪肉价格将进一步下行。不过随着去年同期猪价环比高基数影响的逐渐消退，年内CPI同比的下滑斜率也将放缓。

预测11月CPI续降。11月以来猪肉价格明显回落，蔬菜价格有所下滑，水果价格则较平稳。供给压力缓解下猪价预计继续下行，叠加去年同期较高基数影响，预计11月CPI同比继续回落至0，其中食品CPI同比回落至-1.1%，非食品CPI有望升至0.3%。

10月PPI环比由涨转平，同比降幅稳定在-2.1%。

环比价格表现上，生产资料（0.1%）价格继续上涨，但涨幅回落0.1个百分点；生活资料（-0.1%）价格则小幅回落。分行业来看，受国际原油价格震荡下行影响，油气开采（-4.9%）、燃料加工（-1.6%）等石油相关行业价格普遍出现回落，且降幅扩大。其他主要行业中，化学原料制品（1.1%）、化学纤维（1.0%）价格同步回升；由于北方供暖需求增加，煤炭采选（2.1%）和燃气供应（0.4%）价格均有上涨；黑金冶炼（-0.1%）、有色金属冶炼（-0.3%）价格由涨转降。

预测11月PPI回升。从高频数据看，11月以来国际油价小幅回落，国内煤价、钢价回升，预计11月PPI同比降幅有所收窄至-1.9%。

工业物价趋升。展望明年，随着我国以及海外主要国家的经济复苏，工业物价将趋于回升。同时，货币也是影响通胀的重要指标，货币融资增速的高增也会推动PPI在未来继续走高。以狭义货币M1为例，由于货币从资金市场流入产品市场需要时间，M1同比增速大约领先PPI 10个月左右。19年底以来，M1同比增速持续回升，也就对应着PPI自今年4季度开始持续回升的趋势。

通胀风险升温。而PPI与核心物价的走势高度相关，其回升将会推动非食品CPI价格同步走高。因而即便明年猪价继续下跌，带动食品CPI价格涨幅回落，通胀风险仍有可能再度升温。

2.2工业：生产高位稳定，原材料类改善

工业增加值增速高位稳定。10月份规模以上工业增加值同比增速持平在6.9%，仍处年内新高，指向工业生产保持平稳。其中，10月份制造业增加值增速微幅回落至7.5%，但仍在年内次高点，印证全国制造业PMI生产指数稳定，并创14年以来同期新高。

中观层面：原材料类行业明显改善，装备加工类行业增速高位回落。从中观看：10月份，17个主要行业增加值增速较9月涨多跌少。其中，下游消费品类中纺织（3.9pct）、农副食品（2.1 pct）等行业增速明显改善，橡胶塑料（3.1 pct）、钢铁（2.2 pct）、化工（1.3 pct）和有色（1.2 pct）等原材料类行业增速也普遍反弹，中游装备加工类行业增速有所回落，但电气机械、金属制品和通用设备等行业增速依然较高。

微观层面：发电量增速回落，主要工业品产量普遍回升。而从微观层面看，一方面，10月份发电量增速小幅回落至4.6%，但与工业增加值增速走势背离。另一方面，上游的煤炭产量增速、原油加工量增速双双回升；中游的乙烯、粗钢、水泥、化纤、有色金属产量增速全线上行；仅下游的汽车产量增速略有回落，但仍要高于8月增速水平。

新产品保持快速增长。前10个月高技术制造业同比增速5.9%，明显快于规模以上工业整体增速。新产品方面保持快速增长，10月新能源汽车产量增速大幅跳升至94%，集成电路产量增速同步上行至20.4%，工业机器人产量增速略降至38.5%，但也处于年内次高点。

2.3投资：投资有所反弹，地产仍是主角

投资当月增速有所反弹。1-10月份，全国固定资产投资增速继续回升至1.8%，而10月份投资的当月增速也明显反弹至12.2%，创15年4月以来增速新高。1-10月份民间投资累计增速降幅收窄至-0.7%，10月当月同比增速略降至7.8%，仍处年内高位。

制造业投资重回升势。1-10月份制造业投资增速降幅继续收窄至-5.3%，我们估算10月份制造业投资当月同比增速为3.7%，较9月份增速有所回升。1-9月规上制造业企业利润增速由负转正，5月以来制造业企业利润增速维持两位数以上的增长，而10月制造业企业对于生产经营活动的预期再创17年10月以来新高，有力地支撑制造业投资增速保持高位。

基建投资增速明显上行。1-10月份基础设施投资增速小幅回升至0.7%，而旧口径下的基建投资同步上行至3%。我们估算10月份新、旧口径下的基建投资当月增速分别为4.4%、7.3%，较9月份增速双双回升。今年前10个月地方政府专项债发行额接近4亿元，超过全年发行目标，专项债发行助推基建投资增速持续走高。

房地产投资增速再创新高。1-10月份全国房地产开发投资增速继续回升至6.3%，而10月份房地产投资当月增速明显反弹至12.2%，创18年8月以来增速新高，仍是支撑当前投资增速的中流砥柱。而从融资端来看，房地产开发企业到位资金累计同比增速同地产投资增速同步回升。

再来看房地产销售情况，这是实体经济中最重要的领先指标之一。

地产销售增速明显走高。10月份全国地产销售面积、销售额同比增速分别为15.3%、23.9%，均较9月份明显走高，其中地产销售面积增速创17年7月以来新高。而10月份70城房价同比增速略降，但口径更广的百城房价同比有所回升。在房企融资存在约束的条件下，或将进一步促使房企加快推盘回笼资金，地产销售仍有一定支撑。

土地购置降幅扩大，新开工由负转正。受去年同期高基数的影响，10月份土地购置面积增速降幅略有扩大。但即便去年同期基数较高，10月份新开工面积增速仍由负转正、显著回升，竣工面积增速也有同步走高。

2.4消费：消费稳步回升，餐饮由负转正

社消零售增速继续回升，餐饮收入增速转正。10月份社会消费品零售总额增速继续回升至4.3%，限额以上单位消费品零售额增速同步回升至7.1%。值得注意的是，10月餐饮收入增速录得0.8%，实现年内首次正增长。

必需消费涨多跌少。10月份，粮油食品类零售额增速小幅回升，服装鞋帽针纺织品类零售额增速也因去年同期低基数而明显反弹，日用品类增速继续走高，饮料和烟酒类增速略有回落但仍处高位。

可选消费普遍回升。10月份汽车类零售额增速继续上行，达年内次高点，石油及制品类零售增速降幅也有收窄，而地产相关的家电类、家具类和建材类增速均有回升。整体看，居住类和出行类消费增速同步改善。

实物商品网上零售占比稳定。此外，1-10月实物商品网上零售增速升至16%，占社会消费品零售总额的比重稳定在24.2%。

2.5外贸：出口再超预期，韧性有望延续

10月我国以美元计价出口同比11.4%（前值9.9%，预期10.2%），贸易顺差回升至584.4亿美元。尽管海外疫情再次告急，10月整体封锁措施仍较为缓和，并未明显打断其经济恢复的趋势。10月美国制造业PMI大幅升至59.3，日本和欧元区PMI也均继续回升，外需景气度仍高。

从贸易方式来看，10月一般贸易出口同比增速继续上行至16.5%，加工贸易出口增速降幅收窄至-2.4%。从产品类型来看，劳动密集型产品（18.4%）同比小幅回落，机电产品（12.9%）、高新技术产品（4.2%）的出口增速相比9月基本稳定。

从主要出口商品类型看，防疫相关物资出口继续回落。10月包含口罩在内的纺织制品（14.8%）和医疗仪器及器械（30.0%）出口增速继续回落，但医疗器械增速仍处相对较高水平，塑料制品（98.0%）增速则有所回升。而其他品类出口多数改善。10月其他品类如家具（32.3%）、鞋靴（-5.9%）、汽车零配件（31.3%）、服装（3.7%）等出口增速均同步改善，手机同比增速降幅由9月的-42.5%收窄至-20.2%，而自动数据处理设备（26.7%）出口增速则有所回落。

从国别和地区来看，10月对发达经济体出口同步改善，其中对美国（22.5%）出口增速继续回升，对日本（5.7%）出口由负转正，对欧盟（-7%）出口降幅收窄；对新兴经济体出口则涨跌互现，对中国香港（4.4%）和印度（18.3%）出口明显回升，而对韩国（5.4%）、东盟（7.3%）则有所回落。

10月进口同比重新回落至4.7%（前值13.2%）。从数量看，10月我国进口大豆（40.6%）、铁矿石（14.9%）继续回升，而进口铜（43.7%）同比放缓，原油（-6.5%）同比转负；从金额看，进口铁矿石（46.7%）明显回升，进口原油（-36%）、铜（57.2%）同比出现回落。19年同期进口基数偏高，也造成一定影响。

其他重点产品的进口金额增速也涨少跌多。10月，汽车和汽车底盘进口增速大幅增长，从9月的33.2%升至101.8%；汽车零配件（41.7%）和自动数据处理设备及部件（55.8%）、集成电路（15.8%）、初级形状的塑料（10.5%）进口增速均有回落；医药品（-21.5%）进口增速则由正转负。

美欧二次疫情“来势汹汹”，防疫物资出口增速回落或将放缓。8月以来，美国及欧洲发达经济体疫情出现“二次爆发”，尤其是进入9月后新增病例迅猛增长，日均新增已大幅超过3、4月首轮爆发时的高位。但疫情的再次“告急”并没有像3、4月一样迅速提振我国防疫物资的出口，9月、10月防疫相关物资出口增速持续回落。这或主要源于各国已相应扩张了防疫物资产能，对外进口依赖度逐步降低。因而预计新一轮疫情爆发对我国防疫物资出口的提振效果将明显弱于4、5月期间，但仍能在短期缓冲物资出口的回落之势。

5月以后海外消费的逐步回暖，一方面受益于人口流动性的快速恢复，另一方面，与应对疫情出台的财政货币政策托底居民收入相关。受制于欧洲主要国家相继实施封锁措施，以及美国大选可能进一步陷入纠纷，阻碍财政救助计划的顺利推出，海外需求回暖斜率或将放缓。但海外产能恢复同步受限下，我国出口替代效应预计继续发挥较大支撑作用，出口韧性延续。

2.6金融：社融维持多增，经济复苏延续

10月新增社融1.42万亿元，同比多增5493亿元。其中，政府债券净融资4931亿元，较9月明显缩减，但同比仍多增3060亿元，为主要贡献。对实体发放人民币贷款6663亿元，同比多增1193亿元，贡献次之。

10月人民币贷款增加约6898亿元，同比多增285亿元，信贷走弱存在一定季节性因素影响。

居民部门新增信贷4331亿元，同比多增121亿元。其中居民中长贷新增4059亿元，同比多增472亿元，较三季度明显回落，印证10月地产销售景气度下滑；居民短贷新增272亿元，同比少增351亿元。

企业贷款增加2335亿元，同比多增1073亿元。具体来看，其中企业短贷少减340亿元，但中长贷同比多增近1900亿元，对应着制造业投资的持续恢复和出口的高增。票据融资继续多减超1300亿元。自6月以来票据融资持续低于去年同期，主要受银行信贷政策收紧制约。

财政存款同比明显多增。10月财政存款增加9050亿元，同比多增约3500亿元。10月企业部门存款减少8642亿元，同比多减1649亿元；居民存款减少9569亿元，同比多减3557亿元。

财政支出放缓拖累M2增速。10月反映企业活期存款的M1同比录得9.1%，较9月上行1个百分点，对应企业投资活动继续改善；广义货币M2同比降至10.5%，较9月增速重新回落0.4个百分点，主要受到财政支出增速放缓的拖累，也对应财政存款的明显回升。后续财政投放仍有望加快，带动货币增速重新回升。

10月社融存量增速继续升至13.7%，较9月回升0.2个百分点。往后看，根据全年政府债券发行计划，政府债将继续保持多增，而制造业投资回升和消费需求修复，仍将支撑企业居民部门的融资需求扩张，预计社融和货币增速均有望保持高位，支撑经济继续复苏。而当前经济增速还没回到潜在水平，通胀态势仍缓和，央行也表示不能出现“政策悬崖”，特殊时期应允许宏观杠杆率有阶段性的上升。因此，现阶段货币政策稳定性仍有望延续。

2.7财政：财政收入回落，支出增速转负

10月全国一般公共预算收入17531亿元，同比增速回落至3%，但仍处年内较高位置，其中中央收入增速小幅回落至-4%，地方收入增速则小幅上行至10.1%。财政收入增速回落主要由非税收入增速下滑所导致。

10月税收收入16168亿元，同比增速由9月的8.2%升至11.2%，非税收入1363亿元，同比增速-45.1 %，较9月增速-4.9%降幅有所扩大。

分项收入涨跌互现。具体来看：10月主要收入项目中，在去年同期基数抬升的情况下增值税增速仍明显回升至9.1%，消费税增速则大幅回落转负至-15.2%；企业所得税增速略有下滑至15.7%，个人所得税增速小幅上行至23.6%；进口货物增值税、消费税增速小幅下行至6.3%，印证进口增速明显回落；土地和房产相关税收增速均有所回升。

10月全国一般公共预算支出14254亿元，在去年同期基数走低的背景下，10月财政支出同比增速由负转正至19%，创18年以来新高，其中中央支出增速大幅回落至1.6%，而地方支出增速则大幅回升转正至23.6%。支出增速回升主要因地方支出增速上行所带动。

债务付息继续领跑。1-10月各项分项支出中，债务付息（15.6%）支出增速继续领跑，而社保就业（9.3%）、农林水（8.7%）、卫生健康（6.2%）支出增速较高、紧随其后，其余各分项支出普遍录得负增长，但支出增速较1-9月普遍回升。

10月政府性基金收入累计62645亿元，累计同比增速4.1%，较1-9月增速继续上行，其中中央增速降幅小幅扩大至-15.8%，地方增速继续上行至5.3%，国有土地使用权出让收入增速略有回落至10.1%。

10月财政收入增速小幅回落，但是仍处年内较高位置，反映经济活动持续改善。支出增速在去年同期基数走低的背景下大幅回升转正，主要因地方支出增速明显上行所带动。受疫情影响，20年下半年政府债券同比持续多增，为经济复苏保驾护航。展望21年，预计政府融资规模或与20年持平，但两会有望正常召开将使政府融资集中在上半年，这意味着政府融资的同比多增也有望延续到21年上半年，经济复苏也有望加快。

3. 政策：提振大宗消费和重点消费

提振大宗消费和重点消费。近日国常会部署提振大宗消费重点消费，促进释放农村消费潜力。一要稳定和扩大汽车消费。鼓励各地调整优化限购措施，增加号牌指标投放。开展新一轮汽车下乡和以旧换新，鼓励有条件的地区对农村居民购买3.5吨及以下货车、1.6升及以下排量乘用车，对居民淘汰国三及以下排放标准汽车并购买新车，给予补贴。二要促进家电家具家装消费。鼓励有条件的地区对淘汰旧家电家具并购买绿色智能家电、环保家具给予补贴。

打造高水平开放型经济。在亚太经合组织工商领导人对话会上，习近平总书记发表主旨演讲，提出中国市场潜力将充分激发，为世界各国创造更多需求，将进一步降低关税和制度性成本，培育一批进口贸易促进创新示范区，扩大对各国高质量产品和服务进口。将继续推动贸易和投资自由化便利化，同更多国家商签高标准自由贸易协定，积极参与多双边区域投资贸易合作机制，打造更高水平的开放型经济。

加大粮食生产功能区政策支持。近日国务院办公厅发布《关于防止耕地“非粮化”稳定粮食生产的意见》，提出落实产粮大县奖励政策，健全粮食主产区利益补偿机制。要将省域内高标准农田建设产生的新增耕地指标调剂收益优先用于农田建设再投入和债券偿还、贴息等。加大粮食生产功能区政策支持力度，相关农业资金向粮食生产功能区倾斜，优先支持粮食生产功能区内目标作物种植。