京东集团-SW(09618.HK)：自营稳健，平台亮眼，盈利长期上行趋势不变，维持”买入“评级，目标价377.5 港元

机构：东方证券

评级：买入

目标价：377.5 港元

2020 年 Q3，公司实现营业收入 1742.14 亿元（yoy+29.20%），实现经调整归母净利润 55.60 亿元（yoy+ 80.11%）。

核心观点

收入、利润增长亮眼，用户规模增速再创 2018 年以来新高。2020 年 Q3，公司收入及利润增长略超预期（Bloomberg 一致预期收入 1705 亿元，经调整归母净利润 42 亿元），表现亮眼。截至 2020 年 Q3，京东 AAC 达到4.416 亿，同比增长 32.1%，增速创三年来新高。根据京东 CFO 许冉女士在公司业绩会上的披露，本季度新增用户 80%来自下沉市场。

平台型业务增长迅猛，自营表现稳健。从结构上看，2020 年 Q3 京东的平台型业务继续快速成长，平台及广告服务实现收入 124.12 亿 元（yoy+29.20%），物流及其他服务实现收入 104.03 亿元（yoy+73.31%），收入占比分别提升至 7.1%和 6.0%。自营业务增长稳健，实现收入 1513.99亿元（yoy+27.38%）

盈利能力继续上行，维持其长期上行趋势的研判。我们在京东的首覆盖报告中研判公司盈利能力改善将源于三大方面：费用管控、物流规模效应、品类扩张及平台成长，本季度公司的业绩印证了这一判断。2020 年 Q3，公司综合毛利率 15.38%，同比增加 0.46pct，期间费用率 13.06%，同比减少0.38pct，其中履约、销售、研发、管理费用率分别为 6.65%、3.13%、2.36%、0.92%，同比增加 0.16pct、-0.16pct、-0.30pct、-0.08pct，经调整归母净利率 3.19%，同比增加 0.90pct。根据公司分部业绩，以物流服务为主的创兴业务剔除物业出售后，运营亏损率收窄至-9.41%（2019Q3 为-21.59%）

财务预测与投资建议

调整对公司 2020-2022 年收入预测为 7315、9029、10644 亿元（原为 7389、8906、10505 亿元），经调整归母净利润为 112、209、283 亿元（原为 110、207、279 亿元）。分部估值计算公司市值 10498 亿元，对应每股价值 377.5港元，维持“买入”评级。

风险提示 

疫情影响持续；行业竞争加剧；非经常性损益波动；新业务孵化不及预期