京东集团-SW(09618.HK):自营稳健,平台亮眼,盈利长期上行趋势不变,维持”买入“评级,目标价377.5 港元

机构:东方证券

评级:买入

目标价:377.5 港元

2020 年 Q3,公司实现营业收入 1742.14 亿元(yoy+29.20%),实现经调整归母净利润 55.60 亿元(yoy+ 80.11%)。

核心观点

收入、利润增长亮眼,用户规模增速再创 2018 年以来新高。2020 年 Q3,公司收入及利润增长略超预期(Bloomberg 一致预期收入 1705 亿元,经调整归母净利润 42 亿元),表现亮眼。截至 2020 年 Q3,京东 AAC 达到4.416 亿,同比增长 32.1%,增速创三年来新高。根据京东 CFO 许冉女士在公司业绩会上的披露,本季度新增用户 80%来自下沉市场。

平台型业务增长迅猛,自营表现稳健。从结构上看,2020 年 Q3 京东的平台型业务继续快速成长,平台及广告服务实现收入 124.12 亿 元(yoy+29.20%),物流及其他服务实现收入 104.03 亿元(yoy+73.31%),收入占比分别提升至 7.1%和 6.0%。自营业务增长稳健,实现收入 1513.99亿元(yoy+27.38%)

盈利能力继续上行,维持其长期上行趋势的研判。我们在京东的首覆盖报告中研判公司盈利能力改善将源于三大方面:费用管控、物流规模效应、品类扩张及平台成长,本季度公司的业绩印证了这一判断。2020 年 Q3,公司综合毛利率 15.38%,同比增加 0.46pct,期间费用率 13.06%,同比减少0.38pct,其中履约、销售、研发、管理费用率分别为 6.65%、3.13%、2.36%、0.92%,同比增加 0.16pct、-0.16pct、-0.30pct、-0.08pct,经调整归母净利率 3.19%,同比增加 0.90pct。根据公司分部业绩,以物流服务为主的创兴业务剔除物业出售后,运营亏损率收窄至-9.41%(2019Q3 为-21.59%)

财务预测与投资建议

调整对公司 2020-2022 年收入预测为 7315、9029、10644 亿元(原为 7389、8906、10505 亿元),经调整归母净利润为 112、209、283 亿元(原为 110、207、279 亿元)。分部估值计算公司市值 10498 亿元,对应每股价值 377.5港元,维持“买入”评级。

风险提示 

疫情影响持续;行业竞争加剧;非经常性损益波动;新业务孵化不及预期

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