同程艺龙(00780.HK):住宿超预期恢复,地面交通恢复较缓,维持“买入”评级,目标价16.5 港元

机构:兴业证券

评级:买入

目标价:16.5 港元 

投资要点

3Q20 前瞻:我们预计同程艺龙 3Q20 收入约 19 亿元,同比下滑约 8%,较 Q1/Q2 的-43.6%/-24.6%进一步企稳。预计毛利水平维持稳健,而费用端或随着市场投放加大而小幅上升。我们预计调整后净利润约 3.3亿元。

在线住宿或超预期恢复:收入预计下滑 12.8%,take rate维持高位,间夜量实现增长。 由于期内的线下补贴主要在酒店端而计入营销费用, take rate预计维持在 9%以上的高位。间夜量同比实现正增长,而低线城市预计增速高达25%左右。预计国内酒店ADR 下滑20%左右,主要受到酒店行业普遍降价所致,而 9月后ADR跌幅或进一步收窄。

在线交通逐步企稳:收入预计下滑 5%,地面交通恢复较缓慢。预计机票收入及票量均实现上涨:在票量双位数增长的基础上,机票收入实现低单位数增长。然而,受 1、地面交通市场恢复仍相对落后,2、公司期内引流重心在住宿业务,减少了VAS 推广力度,3、供需回归平衡的背景下,附加服务恢复节奏放缓,预计期内公司地面交通收入恢复八五成,仍显著领先行业:我国 Q3 铁路及民航客运量分别同比-33.1%及-24%。

经营数据:预计 MAU 转正,MPU 企稳。随着疫情逐步得到控制,Q3 暑假来临、消费者出行意愿强烈,加上公司加强了多渠道引流,我们预计公司 3Q20 的 MAU 可同比转正。此外,由于线下票机及酒店扫码入住渠道变现率高,预计公司期内 MPU 可同比企稳。

维持“买入”评级。在我国 OTA 渗透空间大、疫情后低线市场领先复苏的背景下,公司多渠道、下沉发展策略奏效,持续领先行业复苏。 由于 19Q4 高基数, 我们微调 2020/2021/2022 年收入至 60/89/103亿元,经调整净利润为 10.37/18.9/21.5 亿元,维持目标价 16.5 港元,对应 2020/2021/2022 年约 32x/18x/16x PE,维持“买入”评级。目前公司股价对应 2021/2022 年 PE 为 14x/12.3x,具备安全边际。风险提示:1)行业政策风险;2)自然灾害、政治等突发事件风险;3)行业竞争激烈,标品进入门槛较低;4)公司供应商集中度高;5)流动性较低。

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