祥生控股集团(02599.HK):千亿房企跃上市“龙门”,资本助力成长潜力进一步释放

近年来,在“房住不炒”的政策总基调之下,随着一系列融资收紧等调控政策的推行,行业成长性被压制,导致地产板块在资本市场整体的关注度并不高,估值也长期处于历史底部区间。在此背景下,伴随今年A股牛市预期不断升温并带动港股市场,各大板块估值集体抬升,地产股的低估值仍然未有改善,而两相对照之中,该板块反而形成了一种被严重错杀的感觉。

实质上,从行业发展来看,仅基于国内城镇化水平仍然较发达国家有较大差距这一点来考量,中国房地产市场远未到天花板,行业未来仍有较长时间保持一定的乐观增长态势。不过即便如此,并非行业内所有企业都将活得滋润,伴随行业竞争日趋激烈,行业不可避免地进入到分化之中,集中度提升的背后,规模房企成长性持续释放,而中小房企在融资困难等因素之下,淘汰率则不断提升。

透过上述背景介绍不难发现房地产行业的机会一定是在头部领域,不过就投资层面来看,选择行业遥遥领先的龙头企业的投资性价比其实并不一定会高。一方面,尽管头部领域坐享行业集中度提升的红利,但亦面临巨大的转型压力,这是企业体量达到一定规模后必然经历的转折。一如近年来在新能源汽车领域一路狂奔的恒大,亦如在机器人、农业等领域发展的如火如荼的碧桂园。但这些多元化业务在资本市场能否得到认可暂且还需打个问号,对企业在传统业务上带来的现金流压力也不得不被投资者关注。而另一方面,企业发展到一定体量后,成长性将受规模掣肘很难得到体现,因此资本市场的投资回报想象力相较于高增长的企业则要更为逊色一些。

综上而言,选择头部房企中仍然具有高成长性的企业,既可以享受到当前行业整体低估值奠定的安全边际,同时也有望赚取因业绩增长不断确认而带来的更高超额收益的机会。在此逻辑上,登陆港股市场的祥生控股集团(02599.HK)进入到我的观察名单。

之所以会对这家公司格外关注可从以下两个角度具体分析:

其一,跨越千亿大关的“安全性”和高成长性。

房企销售额是业绩增长的先行指标,祥生控股集团作为一家90年代起步的浙系房企,在规模增长的同时仍然保持营收、毛利率等核心经营指标的亮眼表现。招股书数据显示,2017-2019年公司收入分别为62.93亿元、142.15亿元、355.19亿元,复合年增长率为137.6%。毛利率呈现稳步提升的态势,分别为13.2%、21.1%、23.9%。

不难发现,作为一家前两年步入千亿梯队的企业,公司不仅在销售增长上在行业中快人一步,且盈利质量也相当亮眼,2019财年净资产收益率水平就达到50%,盈利水平在行业内遥遥领先。而这也意味着,相比之于其他过往迈过千亿的企业要在规模和盈利质量上寻找平衡,倾向降低速度来提升业绩的企业而言,祥生控股集团所面临的压力更小,公司良好的运营能力能够保障业绩的持续稳健高质量发展,与此同时,公司在迈过千亿这一行业临界大关之后,将获得更多的市场机会和优势资源,如在融资端、土储端,依靠规模带来的背书效应将有助于进一步推动公司做大做强。

其二,上市后带来的成长潜力进一步释放。

结合过往经验来看,中型房企在上市之后,往往会进入到一个更快速的成长阶段。一方面在于,融资渠道的拓宽,为企业的发展带来了资金支持,尤其是海外上市平台下,不论是品牌影响力的提升还是市场认可度的升华,都将有助于公司放大自身优势,以更低的资金成本和更优质的市场资源去推动企业的运转。另一方面,则在于,上市带来的企业治理的升级也将不断释放内部效应,提升公司整体运营能力,提质增效,机制创新,进而推动企业高质量跨越式发展。

综合以上,可以说祥生控股集团跨越了地产行业所注重的两个关键临界点,在这之前,规模不占优势,资源获取能力弱,融资成本高或许是常态和痛点,而随着千亿规模之后,并成功上市,公司不仅在资源获取,融资成本上有巨大的提升,同时也将进一步释放品牌效应和企业影响力,为公司的成长性的释放带来了真正的内核驱动,随之而来的,必然也将是亮眼的业绩成绩单,以及被市场所赋予的估值溢价机会。

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