2020年三季度基金持仓分析：债基承压几何？

作者：天风证券研究所固收孙彬彬团队

来源：固收彬法

摘要：

债券型基金赎回压力显现，债基份额下降。从基金业协会公布的数据来看，三季度末债券型基金资产净值约26,838.43亿元，较2020年二季度末下跌13.93%（一季度为11.48%，二季度为1.11%）。分投资风格来看，七八月受摊余成本法债基影响，主动管理型基金（短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债券）的新发份额明显增长，中长期纯债型基金依然是拉动主动管理型基金新增规模的主力。

我们进一步利用Wind数据，对基金持债情况进行分析。从债券配置比例看，中长期纯债型基金增加了利率债（3.89%）、同业存单（0.46%）的配置，减少了对信用债（-3.66%）的配置比例；短期纯债型基金增加了对利率债（2.67%）、同业存单（1.56%）的配置比例，减少了对信用债（-4.38%）的配置；一级债基减少了利率债（-3.16%）的比例，增加了信用债（1.37%）、同业存单（0.24%）、其他债券（1.55%）的配置比例；二级债基减少了对利率债（-1.90%）、信用债（-1.10%）的配置，增加了同业存单（0.36%）和其他债券（2.64%）的配置。

中长期纯债型基金、一级债基、二级债基杠杆均明显回落。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为118.98%，较2020年二季度下降3.20个百分点；一级债基的杠杆率为117.62%，较2020年二季度下行6.14个百分点；二级债基的杠杆率为114.49%，较2020年二季度下行2.62个百分点。

久期整体下行。债券型基金的久期为2.38，相比2020年二季度下行0.05，其中，利率债（国债、金融债、地方政府债）加权久期下降0.02至2.70，信用债（短融、中票、公司债、企业债）加权久期下降0.22至1.47。

2020年三季度，各类基金的季度收益率中位数排序为：

中债国开债总全价指数（-2.01 %）< 中债国债总全价指数（-1.82%） <中长期纯债（0.04%）< 货币基金（0.45%）<一级债基（1.00%）<二级债基（2.57%）< 混合型基金（10.11%）<股票型基金（12.04%）

债券型基金收益率较二季度有所改善。

基金持仓分析

1. 基金市场规模

根据基金业协会数据，截至2020年三季度末，各类基金共计7,644只，资产净值约178,047.16亿元。相较于2020年二季度末（各类基金共计7,197只，资产净值约169,043.92亿元），各类基金数量增加6.21%，资产净值增长5.33%。

从基金业协会公布的数据来看，债基出现赎回压力，份额有所下降。2020年三季度末，混合型基金资产净值约35,992.59亿元，较2020年二季度末上升34.66%；股票型基金资产净值约17,755.76亿元，较2020年二季度末增长15.43%；债券型基金资产净值约26,838.43亿元，较2020年二季度末下跌13.93%（一季度为11.48%，二季度为1.11%）；货币型基金资产净值约72,931.58亿元，较2020年二季度末减少3.70%。

就债券型基金而言，分投资风格来看，进入2020年三季度以来，受摊余成本法影响，主动管理型基金（短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债券）的新发份额明显增长，尤其是七月至八月，中长期纯债型基金依然是拉动主动管理型基金新增规模的主力。被动管理型基金（被动指数型债基）的新发份额较上一季度回落。

2. 基金资产配置

我们利用Wind数据对基金的资产配置进行具体分析。截至2020年三季度末，各类基金资产总值较2020年二季度末增加3.30%，其中，股票的资产市值增加29.70%，债券的资产市值减少3.89%，现金的资产市值增加19.14%。从资产配置的比例看，债券、其他资产的占比下行，股票、现金的占比上行，2020年第三季度末股票、债券、现金、其他资产占比分别为22.50%、46.40%、19.90%、10.90%。

3. 基金持债分析

我们利用Wind数据对基金的基金持债情况进行分析。从债券配置比例看，与2020年二季度末相比，2020年三季度基金减少了信用债、同业存单的配置占比，增加了利率债、其他债券的占比。

债券型基金持债分析

我们利用Wind数据对债券型基金持债情况进行分析。

1. 中长期纯债型基金

截至2020年三季度末，中长期纯债型基金持有的券种总值约38,665亿元，相较于2020年二季度末减少了0.73%。其中利率债上涨6.55%、信用债下跌9.66%、同业存单增加14.51%、其他债券（可转债、资产支持证券等）减少了22.43%，但其中可转债的配置有小幅提升。

从债券配置比例看，2020年三季度中长期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为57%、37%、3%。与2020年二季度相比，中长期纯债型基金增加了利率债、同业存单的配置，减少了对信用债的配置比例。

2. 短期纯债型基金

截至2020年三季度末，短期纯债型基金持有的券种总值约2636亿元，相较于2020年二季度末减少了16.95%。其中，利率债、信用债、其他债券减少了6.96%、21.80%、10.85%，同业存单增加了168.31%。

从债券配置比例看，2020年三季度短期纯债型基金持有的利率债、信用债、同业存单的市值占债券投资市值比分别为25%、71%、2%。与2020年二季度相比，短期纯债型基金增加了对利率债、同业存单的配置比例，减少了对信用债的配置。

3. 一级债基

截至2020年三季度末，一级债基资产总值约1320亿元，较2020年二季度末下降了12.96%。其中，股票市值上升了102.47%，债券市值下降了13.03%，现金下降了25.81%。

从持债情况看，截至2020年三季度末，一级债基持有的券种总值约1243亿元，较2020年二季度末下降了13.03%。利率债和信用债市值分别下降了26.56%、11.21%，同业存单增加了113.02%。从债券配置比例看，与2020年二季度相比，一级债基减少了利率债的比例，增加了信用债、同业存单的配置比例。

4. 二级债基

截至2020年三季度末，二级债基资产总值约5421亿元，较2020年二季度末上升了11.40%。其中，股票市值上涨了13.43%，债券市值上涨了11.30%，现金下降了0.97%。

从持债情况看，截至2020年三季度末，二级债基持有的券种总值约为4476亿元，利率债、信用债、同业存单分别上涨了1.64%、9.25%、89.54%。从债券配置比例看，与2020年二季度相比，二级债基减少了对利率债、信用债的配置，增加了同业存单的配置。

基金杠杆分析

截至2020年三季度末，中长期纯债型基金、一级债基、二级债基杠杆均明显回落。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为118.98%，较2020年二季度下降3.20个百分点；一级债基的杠杆率为117.62%，较2020年二季度下行6.14个百分点；二级债基的杠杆率为114.49%，较2020年二季度下行2.62个百分点。

基金久期分析

我们用债券型基金的重仓券来近似计算久期。截至2020年三季度末，债券型基金的久期为2.38，相比2020年二季度下行0.05，其中，利率债（国债、金融债、地方政府债）加权久期下降0.02至2.70，信用债（短融、中票、公司债、企业债）加权久期下降0.22至1.47。

债基业绩分析

2020年三季度，各类基金的季度收益率中位数排序为：

中债国开债总全价指数（-2.01 %）<中债国债总全价指数（-1.82%） <中长期纯债（0.04%）< 货币基金（0.45%）<一级债基（1.00%）<二级债基（2.57%）< 混合型基金（10.11%）<股票型基金（12.04%）

债券型基金收益率较二季度有所改善。（二季度收益率：中长期纯债0.05%、一级债基0.06%、二级债基1.79%）

风险提示

宏观经济政策不确定性，疫情变化超预期、信用事件频发。

报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2020年11月20日

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