但斌：历史天平正向中国倾斜

作者：俞赵杰 

来源：远川投资评论

“人类历史有13次疫情，每次疫情发生之后6个月，资本市场的回报是正的7.5%。全世界没有任何一次疫情改变资本市场长期方向和经济长期方向。”

“疫情期间出不了门，当只面对你先生或者男朋友的时候，各位女士化不化妆？我估计80%化妆，所以化妆品行业在疫情期间没有受到太大的影响。”

“过去随着茅台上涨，很多中国老百姓说中国的崛起难道靠一瓶酒吗？随着海天味业上涨，很多人说中国的崛起难道靠一瓶酱油吗？随着农夫山泉上市，很多人说中国的崛起难道靠瓶装水吗？实际上在食品加工行业，有很多公司在你身边，重点是你能不能关注到它，关注到你就有机会。”

“茅台现在的出厂价是969，你能买到的价格接近3000，如果现在出厂价提到2500，3000块钱卖掉，利润可能变成1500亿或2000亿，现在市值2万亿，隐含的估值是非常低的。”

“我们投资特斯拉的核心原因，就是无人驾驶，现在的无人驾驶类似于互联网时代来临的那一刻，如果每辆车的无人驾驶是一个标配的话，相当于一个硬件公司卖软件，类似于微软卖操作系统。”

以上，是百亿私募东方港湾董事长但斌近日在复旦经院课程中，围绕国运、行业与底层逻辑，对价值投资的思考。

但斌还结合具体公司，分享了对于无人驾驶、白酒、医药、券商、烟草等行业的看法，他认为贸易摩擦和疫情就像是打了两次地基，当下是底部的概率非常大。

远川资管报道整理了但斌演讲的精彩内容，以飨读者。

01

全世界没有任何一次疫情改变资本市场长期方向

投资理论大多很简单，但实践起来非常难。今年我写了两本书的书评，一本是张磊的《价值》，还有李录的《文明、现代化、价值投资与中国》，所以如果你要是对投资感兴趣的话，很容易从优秀同行的著作中学习到很多理论。

我们常说一句话，恐惧的时候贪婪，但真正践行起来非常难，以今年疫情为例，2月3号开盘之前我写了很多微博，我说大家要冷静理智，不要恐慌。

在跌停的时候，我们正好有两只产品成立，上午开盘时我就全部买成股票，买完以后发了个微博，说子弹打光了。我估计大多数朋友虽然知道逆向投资，但那一天还是在排队卖股票或者恐慌。

2月3日晚我发了一个很长的视频，告诉大家不要恐慌，我说疫情两个月之内被控制的概率非常大，2月4日很可能会是一个历史性重要低点，当然现在情况跟我的判断一模一样，如果你在那两天买进任何一个公司，只要不是太坏，大概率到现在会赚到非常多的钱。

为什么我告诉大家不要恐慌？因为人类历史上大概有13次疫情，每次疫情发生之后6个月，资本市场的回报是正的7.5%。换句话说，全世界没有任何一次疫情改变资本市场长期方向和经济长期方向，我认为在那一刻你反向操作赢钱的概率非常大，甚至认为买进就是发大财的机会，所以我义无反顾满仓。

所以你需要从历史中学习，中国不需要看国外历史，17年前曾经发生过SARS，以白酒行业为例，当年砸出一个黄金坑，跟今年情况一模一样。

在疫情期间，茅台一批价从2300、2400跌到了1900、2000，现在2800到3000，今年白酒行业的公司表现异常出色，你要是在疫情期间900块左右买茅台，现在就快翻倍了。

实际上17年前的SARS对我们今年美股操作有特别大的帮助，03年SARS实际上点燃了电商行业的星星之火，今年疫情传播到美国时，我第一反应把Facebook和谷歌卖掉，加仓亚马逊。

我发过一个微博，说美国第一个创出历史新高的公司很可能就是亚马逊，疫情期间亚马逊稍微跌了一下，但很快创出历史新高，跟我的判断一模一样。

02

过去12年房地产胜出

未来12年权益类资产将跑赢

今天是2020年11月9日，我们今天所买入的东西，未来1年、3年、5年、10年会有什么样的结果？我们说看未来是非常难的，如果你不知道未来怎么做，我们先看过去，再看今天你应该怎么做。

假如今天是2008年11月9日，如果投资股票，那会非常惨，因为2008年大盘跌了65%，很多股票跌了百分之七八十，最大的胜出者是谁？是买房子的老百姓。

我记得疫情期间，印象最深刻的是瑞银的一份报告，说他们的客户在加杠杆，每次重大危机都是家族财富拉开差距的时刻，今年全世界政府为了控制疫情，向市场里面注入了比08年更大的流动性，这么大的流动性，一定会在未来1年、3年、5年、10年对各类资产产生巨大的冲击。

所以过去12年是房地产胜出的时代，未来12年我个人认为权益类资产将大概率胜出，特别是又经过注册制、国九条，还有放宽养老基金入市限制，而且现在中国资本市场已经不是国内的资本市场，是全世界联通的市场。

贸易摩擦和疫情期间，我跟美国的朋友交流，我说你们有没有因为这些原因去卖出股票，他说没有，因为全世界像中国这样发展稳定的国家并不太多，所以他们还在不断买入中国资产。

03

历史天平正向中国倾斜

我在哈佛商学院读书的时候，第一堂课格雷厄姆·艾利森教授在比较中美两国的时候，就说历史天平在向中国倾斜，他说最好的时刻是在2004年，因为那时美国远远超过中国，现在有点晚了。

2004年我住在深圳，那一带的房价是7000块钱，假设你把500平方的房子卖掉，把公司卖掉，然后移民加拿大、美国、澳洲，现在你说国外疫情控制不好想回来，买深圳同样地段的房子，一平20万，需要一个亿，一般的家庭想回却回不来了。

还有一个朋友，在深圳核心区域有写字楼，当年做房地产赚了很多钱，后来移民，在国外买了一个酒庄、一个高尔夫球场，这次疫情他带着家人经过两次隔离回到深圳，有一天我们俩聊天，他说现在有点后悔，我说为什么？

他说跟他同时代的，凡是没有被抓的房地产企业老板，现在身家都是几百亿上千亿，我现在没有办法跟这些人比了，换句话说你相不相信自己的国家，对投资非常关键。

巴菲特一直相信自己的国家。我在2007年出版《时间的玫瑰》时，写过一段话，我说巴菲特之所以伟大，不在于他75岁时拥有了450亿美金的财富，而在于他很年轻的时候想明白了很多道理，用一生的岁月来坚守。

实际上我曾经在《时间的玫瑰》中谈到三家银行，平安银行、宁波银行和招商银行，这三家银行在近几年银行表现不太好的情况下，创出了历史新高，说明我们的洞察力还是有的。

以今年疫情为例，疫情期间出不了门，当只面对你先生或者男朋友的时候，各位女士化不化妆？我估计80%化妆。我有两个女儿，我发现她们一懂事就往脸上抹东西、穿高跟鞋，爱美是女性的天性，我们看到化妆品行业在疫情期间没有受到太大的影响。

第二个就是医药行业，在美国它的盈利和市值仅次于互联网，美国上万亿的医药公司十几家，中国一家都没有，未来大概率也会有一家，这个赛道是几十年的赛道。

还有软饮料，实际上当年我们在中国找类似于可口可乐的公司，当时有一种争论，渠道重要还是品牌重要？我一直坚持认为品牌比渠道重要，现在的状况跟我的判断也是完全一致的。

第四是烟草，很遗憾上海卷烟厂和红塔集团不上市，如果上市的话大概率会赚很多钱。美国有一家公司菲利普·莫里斯，生产万宝路，这个企业在2000年之前的50年，年化回报19.8%，什么概念？如果投100万美金在这个公司，50年以后变成83亿美金。

巴菲特为什么伟大？他63年的业绩年化接近20%，东方港湾过去16年年化25%，如果我们能够像巴菲特一样，工作到90岁甚至100岁，业绩持续这么长的话，当我死的时候，100%会被标注在中国投资史册上，这也是所有基金经理共同努力的目标。

另外食品加工行业牛股也非常多。过去随着茅台上涨，很多中国老百姓说中国的崛起难道靠一瓶酒吗？随着海天味业上涨，很多人说中国的崛起难道靠一瓶酱油吗？随着农夫山泉上市，很多人说中国的崛起难道靠瓶装水吗？实际上在食品加工行业，有很多公司在你身边，重点是你能不能关注到它，关注到它你就有机会。

像券商133家，能不能合并三四家，如果合并大概率也会赚钱，但合并是非常难的。

我为什么不太主张一般的朋友去投资，一般老百姓如果你说牛市来了，你买券商，然后券商跌30%，又说中国科技进步要靠芯片，然后你一赌芯片，芯片跌30%，再说新能源好，又跌30%，最后就剩渣了，所以一般的老百姓最好别自己投资，因为投资是一件非常专业的事情。

我哥跟我妈也炒股票，过去经常看股评，然后一买几百万亏损几十万。

历史长河中，计算机软件、半导体，还有医疗器械、白酒等行业都是很好的赛道，这些年如果什么行业都不投，只投白酒这一个行业，是发大财的，白酒行业的18家公司，任何一家公司从上市第一天买入，持有到现在都可以赚很多钱。

97年有一家公司生产电视机，就好比现在某公司能生产芯片，当年是蓝筹股，但现在已经变成垃圾股。如果当时知道20年后股价跌这么厉害，大家肯定不会买它，至少不会长期持有。

现在很多人说中国人要做芯片，但中国人真能做芯片的话，估计芯片的价格像白菜价一样。中国人不能做盾构机的时候，100万一台，当中国人能做的时候，价格很可能变成10万块钱。

一个人如果5块钱买一个公司，涨到50块钱赚了10倍，又跌回5块钱，不能感到庆幸，应该感觉后怕，因为这证明他思考的逻辑起点是错的，但是如果你5块钱买，50块钱卖掉，后来又涨到500，这证明思考的逻辑起点是对的，如果每次逻辑起点都是对的，财富就会不断上涨。

我们每次做投资一定要思考逻辑起点到底是对还是错，即便赚钱跑路，也应该去思考这些行业长期是否容易赚钱，比如说服装就是下降的行业，但是食品饮料这个行业已经好了20年，未来大概率还会好。

投资是小概率当中的大概率事件，一百年前的500强到现在的存活率只有3%，投资就是找到这3%的公司去长期投资，我们从以下角度去看这些公司：行业空间、商业模式、盈利能力，商业壁垒、企业文化。在这里我跟大家分享两家公司，不是向大家推荐，只是跟大家交流一下底层的思考逻辑。

第一家公司就是特斯拉，这家公司争议非常大。我曾经问过美国的朋友，他说这家公司在美国被列为信仰之争，像巴菲特、芒格、段永平先生很不看好这家公司。

我们是在30块钱开始研究这家企业的，2014年我们去加州参观他的第一代工厂，90块钱的时候我们开始大买，现在市值四千亿美金。我个人认为特斯拉有可能成为人类历史上赚钱最多、市值最大的公司。

理由如下，第一，如果电动车替代燃油车是一个必然结果，谁能生产最多的电动汽车，谁就能成为全世界最大的汽车生产企业，所以特斯拉很有可能成为全世界最大的汽车制造商。

第二，品牌从高端往低端容易，从低端往高端非常难的，特斯拉一上来就是100多万的价格，当他降到30万、20万、十几万的时候，品牌张力就出来了。第三，他的电池控制系统非常领先。

第四，也是我们投资特斯拉的核心原因，就是无人驾驶，我个人认为现在的无人驾驶类似于互联网时代来临的那一刻，如果每辆车的无人驾驶是一个标配的话，相当于一个硬件公司变成卖软件的，类似于微软卖操作系统。

第五，如果无人驾驶实现的话，最大的利好是茅台，我们就不怕酒驾了。电动汽车涨了这么多，关键原因就是下一个最大的风口是无人驾驶，以后很可能靠生态来赚钱，这才是最近电动汽车上涨最根本的逻辑。

另外，特斯拉在中国、美国、欧洲、日本、韩国建设充电桩，他很可能成为全世界最大的类似于中石油、中石化的服务型公司，它又是全世界最大的太阳能公司，马斯克认为太阳能的市值应该是超过电动车，商业模式如果成功的话，特斯拉很可能成为全世界最大的、最赚钱的公司

第二家公司就是茅台，现在快涨到1700，我曾经说过茅台是菩萨给大家送钱的。茅台现在的出厂价是969，你能买到的价格接近3000，如果现在出厂价提到2500，3000块钱卖掉，利润可能变成1500亿或2000亿了，现在市值2万亿，隐含的估值是非常低的。

一般男同志理解茅台这个公司是没有异议的，但是女同志就说是一瓶破酒，凭什么能够提价？凡是顶尖级的图腾式的品牌，凡是提价销量不下降的一定是大牛，爱马仕2008年砸了个坑，今年又砸了个坑，但很快就恢复了，它的估值可是比茅台还贵，资本市场就喜欢确定性。

投资是个世界性语言，投资不怕中间有波动，怕碰到暴风，怕碰到乐视，怕碰到瑞幸咖啡，投资不怕长期盈利增长的企业。

有一位阿根廷华人导演对我说，一个中国人的效率是国外3到5个人的效率，每次我从国外回来，我对中国更有信心，因为全世界没有任何一个国家像中国一样，14亿人把挣钱当信仰。只要遇到太平岁月，中国人积累的财富不是世界第一，就是世界第二。

中华文化影响的所有国家和地区，都成为了发达国家，比如日本、韩国、新加坡、台湾地区、香港地区、澳门地区，如果朝鲜实行改革开放，大概率也会成为发达国家，如果朝鲜明天改革开放的话，我劝大家去朝鲜买100套房子。

我们看全世界最活跃的三大湾区，纽约金融中心、旧金山科创中心、东京湾制造业中心。粤港澳大湾区从人口、规模、经济总量上看都不亚于这三大湾区，还有长三角、西三角。

由于虹吸现象，合肥的人才被上海和南京吸走了，但是合肥市政府非常进取，他们投京东方产业链成功了，现在芯片产业链也成功了，第三个他们看准以新能源汽车为代表的产业链，现在看起来又成功了。中国的一大批精英集中在政府部门和国企，地方政府的能人也是非常多的。

深圳刚刚过了40岁生日，40年间，深圳GDP从1.69亿元增长至2.69万亿元，完成了对香港超越，赢就赢在创新。2019年深圳国际申请专利总量达到了17,459件，如果将深圳单独拿出来和国家来排名，前面分别是中国、美国、日本、德国和韩国，深圳排在第六位。

过去千年的变化当中，哪个国家开始工业革命，哪个国家的人均财富就会有巨大增长，人类社会在呈现指数级的变化，智能手机时代诞生了万亿以上市值的公司，智能手机之后会有更大级别的公司诞生，这是大概率事件。

总体而言，我个人认为现在是价值投资的时代。我本人已经从业28年，经历了多次的牛市和熊市，牛市很短，熊市很长。从过去历史来看，现在位置是底部区域的概率很大，特别是经过贸易摩擦和疫情，像打了两次地基，目前是底部区域的概率非常大的。

我曾经说过，注册制可能是A股长牛、慢牛的开始，假设创业板不是09年开始，是2000年开始，搜狐、新浪网不在美国上市，在我们中国上市，腾讯、阿里、百度，包括拼多多、bilibili、美团，这些公司如果都不在美国和香港上市，在我们创业板上市，那我们创业板的回报率是远远高于纳斯达克。

人生就像滚雪球，重要是找到足够湿的雪和很长的坡，全世界最好的两个市场，一个中国市场，一个美国市场，如果以滑雪做类比的话，中国是蓝道和黑道，你划不好的话，会滚到悬崖下面，美国是绿道，比较平缓，总的来说他们都能滚出大雪球。

投资也是这样，开始滚是非常难的，但是假如选对赛道、选对行业、选对企业，滚起来的势头是越来越猛的。

风险提示：市场有风险,投资需谨慎。文中观点不对市场走势构成任何保证,历史业绩不保证未来表现。提及行业不构成任何推介，境外市场及个股情况仅供参考。