【海通宏观】10月物价数据点评：回落的物价数据，升温的通胀风险

作者：应镓娴

来源： 姜超宏观债券研究

回落的物价数据，升温的通胀风险

——10月物价数据点评

（海通宏观 应镓娴）

概要：

• 2020年11月10日，国家统计局公布10月通胀数据，CPI同比回落至0.5%，PPI同比降幅稳定在-2.1%。

• 10月CPI回落。10月CPI环比下降0.3%，同比回落至0.5%，去年同期高基数影响持续。食品方面，生猪产能恢复，供给持续改善，带动猪价继续下跌；鲜菜供应充足，价格回落；部分地区新果上市带动鲜果价格涨幅也明显回落，食品CPI环比由涨转降至-1.8%。非食品方面，受国际原油价格波动影响，汽油和柴油价格均现回落；国庆中秋假期居民出行增多，则推动机票、宾馆住宿和旅游价格同步上涨，非食品CPI环比上涨0.1%。

• 预测11月CPI续降。11月以来猪肉价格明显回落，蔬菜价格有所下滑，水果价格则较平稳。供给压力缓解下猪价预计继续下行，叠加去年同期较高基数影响，预计11月CPI同比继续回落至0，其中食品CPI同比回落至-1.1%，非食品CPI有望升至0.3%。

• 10月PPI持平。10月PPI环比由涨转平，同比降幅稳定在-2.1%。环比价格表现上，生产资料价格继续上涨，生活资料价格则小幅回落。分行业来看，受国际原油价格震荡下行影响，油气开采、燃料加工等石油相关行业价格普遍回落。其他主要行业中，化学原料制品、化学纤维价格同步回升；由于北方供暖需求增加，煤炭采选和燃气供应价格均有上涨；而有色、黑色金属冶炼价格由涨转降。

• 预测11月PPI回升。11月以来国际油价有所回落，国内煤价、钢价回升，预计11月PPI同比降幅有所收窄至-1.9%。

• 通胀风险升温。展望未来，伴随着经济复苏，工业物价将趋于回升，同时，货币融资增速的高增也会推动PPI在未来持续走高。而PPI与核心物价的走势高度相关，其回升将会推动非食品CPI价格同步走高。因而即便明年猪价继续下跌，带动食品CPI价格涨幅回落，通胀风险仍有可能再度升温。

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2020年11月10日，国家统计局公布10月通胀数据，CPI同比回落至0.5%，PPI同比降幅稳定在-2.1%。

1.  10月CPI继续回落

1.1 10月CPI同比0.5%

10月CPI环比下降0.3%，同比回落至0.5%，去年同期高基数影响持续。食品方面，生猪产能恢复，供给持续改善，带动猪价继续下跌；鲜菜供应充足，价格回落；部分地区新果上市带动鲜果价格涨幅也明显回落，10月食品CPI环比由涨转降至-1.8%。非食品方面，受国际原油价格波动影响，汽油和柴油价格均现回落；国庆中秋假期居民出行增多，推动机票、宾馆住宿和旅游价格同步上涨，10月非食品CPI环比上涨0.1%。

1.2食品涨幅弱于季节性

10月食品价格环比下降-1.8%，弱于季节性。生猪产能恢复，供给持续改善，带动猪价继续下跌7.0%，降幅较9月扩大5.4个百分点。鲜菜供应充足，价格由上涨转为下降2.1%；部分地区新果上市，带动鲜果价格涨幅明显回落至1.8%。

从同比来看，10月食品价格上涨2.2%，涨幅较9月回落5.7个百分点，影响CPI上涨约0.49个百分点。畜肉类方面，牛肉和羊肉价格分别上涨7.0%和3.6%，涨幅均有回落，猪肉价格则在连续上涨19个月后首次转降，录得-2.8%。鲜菜价格涨幅回落至16.7%。鸡蛋、鸡肉和鸭肉价格则分别下降18.3%、13.2%和6.5%，降幅继续扩大。

1.3 非食品环比上涨

10月非食品价格环比上涨0.1%，较9月涨幅回落0.1个百分点。其中，国庆中秋假期居民出行增多，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别上涨9.4%、4.1%和2.8%；受国际原油价格波动影响，汽油和柴油价格分别下降2.3%和2.6%。

从同比来看，10月非食品价格持平。其中医疗保健价格上涨1.5%，教育文化和娱乐价格上涨1.1%，汽油和柴油价格分别下降17.4%和19.1%带动交通和通信价格下降3.9%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.5%，涨幅与9月持平。

1.4 预测11月CPI续降

猪肉CPI环比连续3月回落，猪价已拐头进入下行区间。10月猪价环比增速继续回落至-7%，已连续3个月下行，对应着猪肉供给压力的持续缓解。通常情况下，能繁补栏到肥猪出栏需要10-12个月，19年10月能繁母猪存栏环比转正，对应着今年8-9月开始猪价拐头进入下行区间。在前期猪价高涨的驱动下，3季度生猪存栏同比也大幅回升至20.7%，预计明年猪肉价格将进一步下行。不过随着去年同期猪价环比高基数影响的逐渐消退，年内CPI同比的下滑斜率也将放缓。

预测11月CPI续降。11月以来猪肉价格明显回落，蔬菜价格有所下滑，水果价格则较平稳。供给压力缓解下猪价预计继续下行，叠加去年同期较高基数影响，预计11月CPI同比继续回落至0，其中食品CPI同比回落至-1.1%，非食品CPI有望升至0.3%。

2.  10月PPI持平

2.1生产资料续升，生活资料续降

10月PPI环比由涨转平，同比降幅稳定在-2.1%。

环比价格表现上，生产资料（0.1%）价格继续上涨，但涨幅回落0.1个百分点；生活资料（-0.1%）价格则小幅回落。分行业来看，受国际原油价格震荡下行影响，油气开采（-4.9%）、燃料加工（-1.6%）等石油相关行业价格普遍出现回落，且降幅扩大。其他主要行业中，化学原料制品（1.1%）、化学纤维（1.0%）价格同步回升；由于北方供暖需求增加，煤炭采选（2.1%）和燃气供应（0.4%）价格均有上涨；黑金冶炼（-0.1%）、有色金属冶炼（-0.3%）价格由涨转降。

2.2 预测11月PPI回升

预测11月PPI回升。从高频数据看，11月以来国际油价小幅回落，国内煤价、钢价回升，预计11月PPI同比降幅有所收窄至-1.9%。

3.  通胀风险升温

工业物价趋升。展望明年，随着我国以及海外主要国家的经济复苏，工业物价将趋于回升。同时，货币也是影响通胀的重要指标，货币融资增速的高增也会推动PPI在未来继续走高。以狭义货币M1为例，由于货币从资金市场流入产品市场需要时间，M1同比增速大约领先PPI 10个月左右。19年底以来，M1同比增速持续回升，也就对应着PPI自今年4季度开始持续回升的趋势。

通胀风险升温。而PPI与核心物价的走势高度相关，其回升将会推动非食品CPI价格同步走高。因而即便明年猪价继续下跌，带动食品CPI价格涨幅回落，通胀风险仍有可能再度升温。