农业行业三季报总结 ：生猪养殖与后周期企业盈利如期兑现，种业景气度回升，维持“优大于市”评级

机构：海通证券

评级：优大于市

投资要点：

20Q1~3 收入增 15.0%，归母净利润增 55.6%。73 家农业上市公司 2020Q1~3营业收入和归母净利润分别为 4932 亿元和 611 亿元，同比分别增长 26.3%和122.1%（若剔除体量较大的温氏股份，则收入和净利润增速分别为 27.9%和146.7%）；盈利能力方面，2020Q1~3 行业毛利率为 22.1%，同比上升 4.6pct；费用率方面，2020 Q1~3 期间费用率为 8.4%，同比下降 1.0pct。

子板块分析：生猪养殖与后周期企业盈利如期兑现，种业景气度回升

1）畜养殖：猪价仍处高位，盈利如期兑现。今年三季度猪价逐月走低，其中 7月稳定在 36 元/公斤以上的水平，8月环比略有上涨，运行在 37 元/公斤以上，9月缓慢回落，至 9 月底跌至 33 元/公斤左右。三季度整体均价约为 36.8 元/公斤，环比二季度实现明显上涨。除了温氏股份之外，其余上市养猪企业三季度生猪销量较二季度均实现了明显的环比增长，推动归母净利加速释放，其中正邦科技、天邦股份等企业的季度盈利创下历史新高水平。

2）禽养殖：白羽和黄羽禽链价格走势分化，公司业绩整体低迷。受禽链行情持续低迷影响，20Q1~Q3 产业链偏上游的民和股份和益生股份归母净利润同比降幅均在 90%以上，偏下游的圣农发展和仙坛股份归母净利润分别同比下滑 33%、49%。受猪价反弹和消费复苏等因素影响，20Q3 黄羽鸡价格呈现上涨态势，但绝对价格仍低；20Q1~Q3 立华股份归母净利润同比下滑 90%，受新冠疫情期间需求高增影响，主营冰鲜禽肉业务的湘佳股份归母净利润同比小幅上升 6%。

3）饲料：不同品类增速分化，生猪养殖业务占比较高饲企业绩持续释放。20Q3行业猪料销量高增，禽料和水产料销量表现一般；大型上市饲企业凭借全方位竞争优势提升市场份额，大型饲企均涉及生猪养殖业务，盈利持续释放。20Q1~Q3生猪养殖业务占比较高的新希望、大北农与金新农归母净利润分别同比增长66%、391%、830%；海大集团、禾丰牧业归母净利润分别增长 47%、30%。

4）动物疫苗：生猪存栏加速回升，业绩全面复苏。三季度生猪存栏量加速回升，禽养殖存栏处在较高水平，畜禽疫苗市场需求相较于去年同期明显改善，我们预计各疫苗企业的猪苗业务都有较大幅度的回升，禽苗业务则延续上半年以来较好的增长势头。科前生物单三季度归母净利大幅增长 279.1%；瑞普生物的禽苗业务占比较高，单三季度归母净利同比增长 80.0%，增幅较上半年进一步扩大；生物股份、普莱柯、中牧股份各项业务普遍向好，单三季度归母净利同比增幅分别达 44.4%、34.9%和 18.5%。

5）种子：行业景气复苏，种企业绩趋势向好。三季度是种子销售的淡季，各家种企业绩略有分化：隆平高科延续亏损，但前三季度亏损幅度较去年同期有所收窄；玉米种子市场复苏势头不减，登海种业前三季度归母净利实现大幅增长；荃银高科三季报扣非净利润仍为负。我们认为，粮食安全的底线意识进一步增强，粮价上行趋势已基本形成，未来种业景气度有望触底回升，上市种企的产品销量和销售价格均有上行动力。

市场表现：年初以来跑赢大盘 14.53 个百分点。2020 年以来，农业板块（海通农业统计） 累计涨幅22.21%，跑赢上证A股14.53个百分点（22.21% vs. 7.68%）。从单月情况看，上涨主要集中在 2-3月份和 6-8月份。

风险提示。宏观经济下滑，农产品价格大幅下跌。